1月，债券市场发行债券2，283只；发行规模4.50万亿元，发行规模同比增加23.17%。其中，国债、地方政府债分别发行1.2万亿元、8，634亿元，发行规模同比增加19.49%、54.84%。信用债发行规模1.73万亿元，同比增长18.66%；净融资6，609亿元，环比、同比增幅80.06%、130.45%。实体产业中，与基础设施、能源保障、消费复苏相关的行业信用债发行表现强劲，而部分传统周期行业发行规模收缩。不同类型企业发行的信用债券种选择差异延续，中央国有企业以短融和金融债为主，地方国有企业主要为公司债和中票；民营企业融资结构相对集中，资产支持证券规模占比最高。在特殊再融资债券发行以及金融机构的协同支持等有利因素影响下，城投主体信用债发行小幅回暖，结构亦显改善。预计2至3月地方政府债发行将迎高峰，带动实现财政资金效能的提前释放。受此影响，资金面或存一定扰动，叠加春节长假、有效工作日减少等因素影响，2月信用债发行规模环比预计将有一定幅度的回落。
正文：
一、1月债券市场发行规模4.50万亿元，同比增幅23.17%
1月，债券市场共发行2，283只债券，发行规模45，006.51亿元，发行数量同比增长12.35%、发行规模同比增长23.17%；净融资19，920.22亿元。其中，利率债发行255 只，发行规模27，731.70亿元，发行数量、发行规模分别同比增长58.39%、26.16%。
利率债中，国债发行13只，发行规模12，170.00亿元，发行数量同比持平，发行规模同比增长19.49%，净融资4，267.50亿元；地方政府债发行135只，发行规模 8，633.50亿元，发行数量、发行规模分别同比增长60.71%、54.84%；政策银行债发行107只，发行规模6，928.20亿元，发行规模同比增长22.18%，净融资1，501.20亿元。
地方政府债发行规模8，633.50亿元，同比增长54.84%；净融资7，542.81亿元，环比增加5，891.69亿元，同比增加2，781.80亿元。其中，一般债券发行1，874.98亿元，同比增长59.10%；专项债券发行6，758.51亿元，同比增长53.70%。从发行结构看，新增债券发行4，284.55亿元，同比增长40.33%；再融资债券发行4，348.94亿元，同比增长72.41%。净融资方面，当月地方政府债净融资累计为7，542.81亿元。
二、信用债发行规模同比增长18.66%，净融资规模显著提升，发行利率整体下行
1月，企业融资需求持续释放，信用债市场表现活跃。当月共发行信用债2，028只；发行规模17，274.82亿元，同比增长18.66%；偿还规模10，666.10亿元，同比有所下降；实现净融资6，608.71亿元，环比增加2，938.51亿元，增幅80.06%；同比增加3，740.95亿元，增幅130.45%。债券市场对实体经济的融资支持有所增强。
地方国有企业信用债发行规模与净融资增势显著，民营企业债券融资回暖。各性质企业信用债发行的分化表现，与当前宏观经济政策导向密切相关。一方面，稳健的货币政策保持流动性合理充裕，为国有企业、特别是承担稳投资任务的地方国企提供了有利的融资环境；另一方面，金融监管部门持续强调“两个毫不动摇”，通过债券融资支持工具、风险缓释凭证等创新产品，助力民营企业债券融资回暖。其中，地方国有企业发行1，442只，规模9，850.50亿元，发行规模同比增长14.83%；净融资3，668.54亿元，为各类企业最高，反映出地方国企在基础设施、公共服务等领域持续的融资需求。中央国有企业发行331只，规模5，160.95亿元，同比增长14.83%；净融资2，139.02亿元，发行规模与净融资规模均保持稳健增长。民营企业发行115只，规模685.78亿元，同比大幅增长42.61%，但净融资为-66.34亿元，延续2025年底净偿还状态，表明其债务滚动与偿付压力依然存在。
实体产业中，公用事业、交通运输发行规模领先，食品饮料、通信等行业同比增幅显著。1月，产业债共发行596只，发行规模7，174.34亿元，同比增长9.28%；净融资额4，159.65亿元，同比增加41.20%，反映出实体产业通过债券市场融资的意愿与能力同步增强。从行业发行结构来看，公用事业、交通运输、建筑装饰等行业发行规模居前，与基础设施建设、能源保供等政策支持领域高度相关。其中，公用事业发行规模1，812.35亿元，虽同比下降12.93%，但仍为发行规模最大的行业；交通运输发行规模888.80亿元，同比增长28.72%，受益于物流复苏与交通基建持续推进；食品饮料行业表现突出，发行规模648亿元，同比大幅增长449.15%；通信行业发行规模120亿元，同比增长23.71%，反映数字经济相关投资仍在稳步推进。相比之下，部分周期性行业发行规模同比有所收缩，如钢铁行业发行74亿元，同比下降47.63%；有色金属发行89亿元，同比下降41.58%，或与行业景气度及企业融资节奏调整有关。净融资方面，绝大多数行业实现净融资流入。其中，公用事业净融资1，142.42亿元，规模居首，与其重资产、持续投资的行业特性相符；建筑装饰、交通运输、煤炭、食品饮料等行业净融资也均超200亿元，显示相关行业在稳增长政策支持下融资需求旺盛。值得注意的是，房地产行业净融出28.50亿元，仍处于净偿还状态，反映出行业融资环境尚未有效改善。
科创债继续引领增长，绿色主题债在政策推动下扩容显著。1月，科技创新债券发行206只，发行规模2，753.60亿元，同比分别增长约74.58% 和155.34%，增长势头强劲。其中，交易所市场科技创新债券发行97只，规模705.24亿元，同比分别增长约106.38%和69.79%；银行间市场科技创新债券发行109只，规模2，048.36亿元，同比分别增长约53.52%和208.92%，成为拉动整体规模增长的主要力量。从发行主体性质看，国有企业发行科创债171只，规模1，999.90亿元，分别占总量的83.01%和72.63%；民营企业发行27只，规模266.70亿元，较去年同期有明显提升。绿色债券发行55只，规模375.97亿元，同比分别增长48.65%和47.66%，环比则出现较大幅度回落。碳中和债发行15只，规模93.37亿元，同比分别增长36.36% 和72.24%，显示在“双碳”目标推动下，该类债券持续受到市场关注。
城投债净融资情况持续转好，区域分化与期限拉长趋势延续。1月，城投债共发行770只，发行规模4，823.47亿元，同比微增0.68%；偿还规模4，193.56亿元，实现净融资629.90亿元，连续三个月保持净融入状态，且净融资规模为近11个月以来最高，反映出在政策引导与市场信心修复下，城投主体融资环境边际改善。发行区域中，头部省份保持活跃，浙鲁皖等地同比显著增长，区域间增长态势分化明显，或与各地化债进展、项目储备及再融资需求密切相关。其中，浙江、山东、安徽等地表现突出。浙江省城投债发行规模836.31亿元，同比大幅增长89.15%，净融资331.50亿元，显示其区域经济活力与再融资空间较大；山东省发行规模583.35亿元，同比增长 32.80%；安徽省发行规模287.03亿元，同比增长38.23%。江苏省城投债发行规模收缩但体量仍最大。作为传统城投债发债大省，江苏省发行1，022.37亿元，发行规模同比下降20.65%，但净融资仍为153.59亿元，或与其城投债到期偿还规模、优化存量结构有关。广东、河南、湖南等省发行规模同比有所下降。广东省发行规模 209.10亿元，同比下降 34.00%；河南省发行规模126.84亿元，同比下降19.76%；湖南省发行150.74亿元，净融出21.05亿元。从发行期限构成来看，在政策引导与城投主体自身债务管理需求下，城投债发行期限继续向中长期迁移，以更好平滑偿债压力、匹配项目周期。3-5年期成为绝对主力，发行规模2，332.98亿元，占比达48.37%，同比提升5.30个百分点，环比提升13.33个百分点；1年以下短期债券占比收缩，发行规模占比10.81%，同比、环比分别下降4.77个和9.47个百分点，显示对短期融资的安排进一步减少；5年以上债券发行保持一定规模，为长期项目建设提供了资金支持。
发行成本方面，在央行维持流动性合理充裕、市场资金利率中枢下行的货币环境下，信用债整体发行利率继续走低。1月，信用债平均发行利率为2.12%，环比下降约8.91个基点（BP），同比下降约14.71BP。分信用等级看，各评级发行利率均呈环比、同比双降态势。分级别来看，AAA级平均利率为1.99%，环比下降约4.88BP，同比下降约6.12BP，重回2025年5月低位；AA+级为2.26%，环比下降约16.02BP，同比下降约12.93BP，与2025年11月水平相当；AA级为2.42%，环比下降约21.55BP，同比下降约16.90BP。整体来看，各评级发行利率均处于近一年较低水平，尤其是AA级债券利率降幅更为显著，反映出投资者的风险偏好有所下沉。
三、预计地方政府债发行节奏将加速，2月信用债发行环比或有所回落
中央经济工作会议明确2026年要继续实施更加积极的财政政策，财政部将其进一步阐释为总量增加、结构更优、效益更好、动能更强。其中，总量增加即扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；结构更优即强化重点领域保障，确保资金用在紧要处；效益更好强调投资要有回报，提高资金使用效率；动能更强则将进一步深化财税重点领域改革，放大政策效能。具体在专项债发行方面，将完善专项债券项目负面清单管理，深化地方“自审自发”试点，更好发挥债券资金效益。2025年政府债务资金更加侧重于化解存量隐性债务，投向传统基建领域的新增融资明显减少，加速了我国投资增速下滑趋势。2025年，全国固定资产投资同比下降3.8%，其中不含电力、热力、燃气及水生产和供应的狭义基础设施投资下降2.2%。在“推动投资止跌回稳”的政策目标引导下，预计2026年全年专项债发行额度有望再创新高。从1月地方政府债券发行情况来看，发行节奏显著前置，释放了财政政策“早部署、早发行、早见效”的清晰信号。1月下旬地方政府陆续修改2月地方债发行计划，从2月首周发行情况看，地方债已发行8，054.98亿元，单周发行规模已与1月的8，633.50亿元相当。在更加积极的财政政策靠前发力、加力提效的政策导向下，预计2至3月地方政府债发行将迎高峰，带动实现财政资金效能的提前释放，有利于保障春节后重点基建项目开工和民生领域的投入，为一季度经济巩固回升态势提供及时助力。
受春节长假、政府债发行节奏前置等因素影响，预计2月信用债发行规模环比将有一定幅度的回落。一方面，政府债的集中供给或将对市场流动性形成一定占用，对信用债发行形成挤出效应，尤其是对弱资质主体债券融资产生较大压力。另一方面，受政府债集中净缴款以及春节的季节性资金需求带来的冲击，资金面将面临一定的波动，在央行对流动性节奏的精细化管理下，资金价格大概率将难以再现去年年初明显走高的情形，但对信用债发行定价仍存一定扰动，或将影响其整体供给规模。
报告声明
本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)