当前利差水平包含哪些信息？
当前利差水平包含哪些信息？：债市早盘策略（2025-11-24）
【债券市场跟踪】上周股债同向调整，市场对本月国债买卖情况预期小幅升温，并展开局部博弈，但年底行情启动的条件还不完全具备。如果不考虑曲线平移方向，当前利差水平包含哪些信息？我们进行以下分析：
（1）3Y以内整体平坦，其中2Y-1Y国债最新利差水平约为3BP,近3年来历史分位数约26%，过去一个月间基本保持静止；3Y-2Y最近利差水平约为0.45BP，接近近3年来最低值，自央行宣布重启国债买卖后压缩幅度在3BP以上。如与资金利率进行比较，1Y、2Y国债今年以来均保持在政策利率附近±10BP区间窄幅波动的特征，3Y国债目前距7D OMO间利差约3.5BP，为最近一年中性水平，且3Y以内整体倒挂DR007加权价格。短端内部的压缩空间已经较为有限，利差变化中也尚无央行大量买入的迹象。由此可见，未来短端利率下行并向长端传导在很大程度上还有赖于政策利率或资金利率打开下限。
（2）中长端5-7Y中，5-3Y国债利差约15.6BP，历史分位数为57%，10月下旬以来走扩8BP以上，7-5Y国债利差则为11.5BP，历史分位数为24%，近期压缩约3.4BP，目前5Y国债利率为3Y、7Y的相对凸点，成因上不排除与央行本月国债买卖期限选择存在相关性。目前7年期活跃券250018也是T合约活跃最廉可交割券，7Y偏强客观上也支持T走势强于TL。
（3）长端30Y-10Y利差目前约34BP，压缩面临阻力。本轮超长端利差行情与债市修复同步进行，10月初至10月下旬快速收窄约10BP，而央行重启国债买卖后压缩幅度则相对有限，指向债市整体情绪仍处于中性偏弱区间，进一步降息预期尚未形成。
30Y地方债-30Y国债利差最新水平约为18BP，近三年历史分位数约70%，8月以后有逐步走扩趋势，目前高于去年同期约10BP，其隐含的配置力量偏弱，跨年行情还有待进一步观察，而从10Y国债-1Y存单利差来看，9月以来一直稳定在18BP左右水平，从负债端来看，3年期定存到期高峰叠加12月年内同业存单到期高峰，央行加量续作买断式逆回购后1Y存单仍止步1.6上方，或也是利率低波横盘的原因之一。
目前期限利差一方面反映出利率曲线整体面临情绪面偏弱制约，此外负债端影响下配置力量不强也有一定影响，能够打破僵持局面的因素可能来自本月央行买入国债的总体规模和市场推测的期限选择，本月MLF操作过后信息将更加充分，大概率进入二次博弈窗口。
股弱债强：债市午盘策略（2025-11-24）
【债券市场跟踪】早盘市场走出股弱债强格局，上证指数收3821.68点，跌0.34%，深证成指跌0.59%，创业板指跌0.77%。国债期货30年期主力合约涨0.17%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。
从逻辑上看，A股两市预计成交量进一步回落至1.6万亿左右，抄底资金热情已经减退、中期指标破位，意味着需要更高级别的时空调整，难言左侧预判结束；如保持中长期牛市趋势不破，本轮回调的底线在上证指数3730一带，还有进一步探底空间，中途即便有反弹，对大类资金的虹吸能力也会趋于减弱，不构成债券的利空。
7Y国债表现延续强势，或与国债买卖预期挂钩。国债期货低开高走，虽然长端整体下行幅度不大，但已有渐强之势，T合约5分钟-60分钟形成共振金叉，关注收盘能否站稳108.5关键位置；TL也在缺口位上方获得支撑，技术面走好，月底买债博弈行情可能拉开序幕。
