摘要
2025年三季度，实现债券首次发行的地方产业类国有企业仍在增长，城投企业市场化转型加快
尽管城投债（含城投转型的产投类）发行规模进一步下降，但三季度实现债券首次发行的地方产业类国有企业仍在增长
2025年前三季度的产业类首发主体数量已经超过2024年全年的产业类首发主体数量
债市“科创板”加速推进，有望成为城投产业化转型拓宽融资渠道、优化融资结构的重要渠道
2025年以来，围绕科技创新的金融支持政策密集出台
园区运营、股权投资、金融控股是科创债发行主体的转型方向，优质旅游板块的企业也有科创债发行。这些方向符合国家战略导向，为地方拓宽融资渠道、优化融资结构的同时，也有望支持地方经济转型，实现良性循环
平台转型推动产投类债券供给增加，如绿色债、科创债、乡村振兴、城市更新、高成长债等，契合国家战略导向，或成未来增量重点
东部省份首次发行债券企业案例
科创债发行主体
国有资产运营类
股权投资类
园区运营类
文化旅游类
公用事业类
报告正文如下
2025年三季度，城投债市场延续“控增化存”政策主线，地方政府通过特殊再融资债券、债务置换、资产处置等多种方式化债，减轻偿债压力。在化债政策的大力支持下，地方政府及城投企业整体债务负担有边际改善，新增的非标逾期及票据逾期情况有所收敛。持续助力“化存”的同时，监管“控增”力度仍强，沪深交易所同时发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第2号——审核重点关注事项（2025年修订）》，优化城投发债审核政策，交易商协会升级审核要求，体现出城投债发行监管趋严态势，使得城投企业新增融资难度加大，“借新还旧”仍是城投债市场发行的主要用途。2025年前三季度，全国城投债发行数量、规模均有所下降，供给持续收紧。在经营的压力下，城投企业加快了产业市场化转型，债市“科技板”、“绿色债”、“乡村振兴”等契合国家战略导向的债券加速推进，有望成为城投产业化转型拓宽融资渠道、优化融资结构的重要渠道。本文继续以2025年第三季度东部省份实现债券首发的产业类国有企业为样本，总结上述企业发行新情况，并对符合国家战略导向的科创债发行主体、各转型方向主体继续进行案例分析，为产业类国有企业主体的打造提供借鉴。
一
2025年三季度，实现债券首次发行的地方产业类国有企业仍在增长，城投企业市场化转型加快
2025年三季度，尽管城投债（含城投转型的产投类）发行规模进一步下降，但实现债券首次发行的地方产业类国有企业仍在增长。全国范围内有超过160家城投主体成功实现公司债的首发，其中产业类主体超140个，2025年前三季度的产业类首发主体数量已经超过2024年全年的产业类首发主体数量。整体来看，当前全国各地正积极推进城投产业化转型，着力培育和组建市场化的产业类主体，重点发展具有真实造血能力和持续盈利能力的产业类业务。经过一段时间的实践探索，越来越多地区组建的产业类主体开始实现债券发行。
二
债市“科技板”等契合国家战略导向的债券品种加速推进，有望成为城投产业化转型拓宽融资渠道、优化融资结构的重要渠道
2025年以来，围绕科技创新的金融支持政策密集出台。人民银行、证监会联合发布的2025年第8号公告标志着债市“科创板”正式开闸。8号公告首次明确，金融机构、科技型企业、股权投资机构均可发行债券，并通过创新发行机制，优化发行流程、完善风险分散分担机制等措施全方位支持科创债券融资。交易商协会与沪深北三家交易所同步出台配套措施，优化科创债产品设计、发行审核与信息披露机制。
2025年目前产业类首发主体中，有部分产业类首发债券进行了专项品种贴标，科创债、绿色债、乡村振兴、高成长债和中小微企业债是前五大贴标品种。其中科创债是最受欢迎的品种，园区运营、股权投资、金融控股是科创债发行主体的转型方向，优质旅游板块的企业也有科创债发行。
产业转型主体发行科创债，不仅符合国家战略导向，为地方拓宽融资渠道、优化融资结构的同时，也有望支持地方经济转型，实现良性循环。平台转型推动产投类债券供给增加，如绿色债、科创债、乡村振兴、城市更新、高成长债等，契合国家战略导向，或成未来增量重点。
接下来，本文将详细阐述东部省份首发产投主体出现次数较多的产业类业务及代表性主体，重点介绍2025年三季度科创债发行主体，以及国有资产运营、股权投资、园区运营、文化旅游和公用事业类等比较常见且实现债券发行的案例。
三
首次发行债券企业案例
1、科创债发行主体
案例一
主体概况与职能定位
公司作为区域重点打造的产投主体的全资子公司，负责基金管理和股权投资业务的运营，是区域主要的国有资本投资运营和政府产业基金管理的企业之一，在区内具有一定的地位，公司负责的业务对区域经济发展和战略规划意义重大。
业务板块及收入结构
从收入结构来看，公司核心主业为基金和股权投资业务，业务所获收益在投资收益中核算，不计入营业收入。此外，公司作为区域重要的产业基金投资平台，协助区内其他国有企业进行尽职调查并收取管理咨询费，计入营业收入。
基金投资的项目主要为区域内符合产业发展导向的企业，重点投向“十四五”产业规划中重点发展的信息、生物医药、先进装备制造等重点产业以及新能源、新材料、电子商务、文化创意、现代都市农业等重点领域。公司直接股权投资业务按照“政府引导、重点突出、科学决策、防控风险”原则对重点行业、重点企业进行直接股权投资。股权投资主要投向信息经济、高端装备制造、生物医药、文化创意、集成电路、新材料新能源、现代农业等围绕科技创新驱动、抢占技术制高点、突破关键核心技术的重大创新领域和政策性引导性领域。
财务数据及核心资源
公司主要以投资业务为主，该业务所形成的资产在其他非流动金融资产中核算，截至2024年末，公司资产总额21.72亿元，其他非流动金融资产占比超过80%。公司持有的金融资产较多，投资收益对公司盈利影响很大，2023年净利润出现亏损。
案例二
主体概况与职能定位
公司是2024成立的金融创新平台，主营业务包括基金与股权投资、融资担保、产业园建设与运营等，承担着政府产业引导和创业投资引导双重职能。公司受托运管当地产业母基金，并开展市场化基金与股权投资业务，对信息技术、高端装备、生物医药、新能源等产业发展支持作用明显。
业务板块及收入结构
公司营业总收入整体规模尚小，主要来自权益投资产生的投资收益，融资担保业务收入以及产业投资业务产生的光伏、能源以及租赁业务等。2024年公司实现营业总收入0.45亿元，其中投资收益占比94.10%，融资担保、光伏、能源以及租赁业务收入占比分别为15.48%、6.95%、1.94%和6.38%。基金与股权投资业务是公司当前核心业务之一，旨在促进当地经济结构调整和产业转型升级。
针对直接股权投资，公司主要以自有资金对科技创新企业进行股权投资，通过上市转让、挂牌转让或协议转让等形式退出后，按照出资份额获得收益分配。截至2024年末，公司对外投资项目22个，合计对外投资余额6.01亿元。
财务数据及核心资源
截至2024年末，公司资产总额45.84亿元，资产主要由长期股权投资和其他权益工具投资构成，合计占比超过70%，为公司股权投资和基金投资，符合业务和行业特征。
2、国有资产运营
案例三
主体概况与职能定位
公司为重点打造的生态资源转化平台，因地制宜整合区域内87万亩竹林资源，构建起竹产业体系，践行绿水青山就是金山银山的发展理念，全面落实“以竹代塑”国家倡议，推动竹“代塑、代钢、代木、代气”等“以竹代塑+”产业发展。
业务板块及收入结构
公司主营业务以竹产业生态资源产品销售为主，同时涉及商砼销售、租赁业务、物业及停车费收入、检测服务、光伏发电等市场化经营业务，其中竹产业生态资源产品销售收入是主要的收入来源。公司竹产业生态资源业务收入来源主要来自竹材毛料销售收入、竹笋销售收入及竹林碳汇销售收入。其中，竹材毛料主要销售给毛竹专业合作社。
财务数据及核心资源
近一年来，公司资产保持增长，获得了一定净资产划拨，显著提升了公司的净资产规模，降低了负债率，但公司有息债务规模仍然偏高。公司占比最高的资产是无形资产中的林地经营权及停车泊位经营权，也是公司主要产生收入的经营性资产。
案例四
主体概况与职能定位
公司是当地重要的产业投资和运营主体，主要从事氟化铝生产及销售 、运输 、供水等业务。在氟化铝生产及销售板块，公司自主研发并建设的氟化铝生产装置，设备水平、生产工艺技术水平与国内外同类装置相比均处于较为领先的地位，具有较强的竞争能力。在运输、供水等业务板块，公司也具有区域专营优势 ，其中下属子公司是区域内唯一一家供水企业，竞争优势明显。
业务板块及收入结构
氟化铝生产及销售板块作为公司最主要的业务板块，由子公司负责具体运营，产品研发、生产和销售过程规范，获得 ISO9001质量、ISO14001环境和 OHSA18001职业健康三合一体系认证，同时还与设备管理协会开展合作，引入了 TOPS全优管理系统。
财务数据及核心资源
截至2024年末，公司资产主要由存货、长期股权投资、投资性房地产、无形资产等构成，其中存货主要包括待开发土地。上述资产占资产总额的比例为58.54%，占比较高。公司持续获得政府支持，首先政府对公司划拨了较多子公司股权，显著提升了公司的实收资本和净资产规模，扩大了公司的业务范围和市场影响力。此外，公司还通过接受政府的资产划拨，如管网资产、可实现收益的广告经营权及停车场经营权，增加了资本公积，增强了资本实力。
3、股权投资
案例五
主体概况与职能定位
公司为当地国资办直接控股的国有企业，定位为核心的产业投资运营主体，在2024年6月30发生重大资产重组，公司取得上市公司股权并能对其进行控制，将其纳入合并范围。
业务板块及收入结构
公司所持有的上市公司拥有建筑装修装饰工程专业承包一级和建筑装饰工程设计专项乙级资质，为国内大型房地产商等提供批量精装修施工和设计服务。此外，公司还从事安保服务、物资销售业务和产业园区销售业务构成，物资销售业务包括粮食销售、液化气销售、民爆物资销售及蒸汽销售，主要由粮食销售构成。
财务数据及核心资源
公司负债率很高，因下属上市公司受房地产行业低迷影响，经营收入下降原因出现亏损。截至2024年末，公司总资产66.16亿元，因合并上市公司净资产大幅增加，主要是经营性资产，城投类资产占比较低。
4、园区运营
案例六
主体概况与职能定位
公司作为当地主要的园区运营主体，负责园区运营管理、供热、产业投资等业务为主，人力资源、安保服务和商品销售等同步发展，在促进招商引资及产业发展方面发挥积极作用。
业务板块及收入结构
公司在区域内建设并持有标准厂房、办公楼物业，并为园区内企业及员工提供各类物业租赁和物业管理等服务。公司产业园等物业资产均系自建或外购，其中外购资产资金来源系银行借款和自有资金；自建资产系通过“招拍挂”方式取得土地，利用自有资金和外部融资等方式筹集资金进行项目建设，建设内容为标准化厂房或根据已确定入驻企业需求进行定制化建设，建成之后通过向入驻企业出租或者出售产业园内的办公楼及厂房获取收益。
公司供热业务板块主要由子公司负责运营，已取得行政审批局颁发的供热经营许可证，自2023 年开始负责企业和居民供热的重要任务，供热管网纵横区内，为全域690余家企业单位、50多个居民小区冬季采暖供应任务。
财务数据及核心资源
截至2025 年3 月末，公司总资产59.17 亿元，净资产22.01 亿元，较2024年末未发生大的变化，整体资产规模较小。值得注意的是，公司其他应收款账面价值分别为7.75亿元、6.96亿元和6.78亿元，占总资产比例分别为15.87%、12.42%和11.45%，其他应收款主要为与区内国有企业等之间的往来款项，对公司形成较大的资金占用。
5、文化旅游
案例七
主体概况与职能定位
公司成立于2013年10月22日，是根据风景名胜区管理委员会相关批复，整合成为景区重要的市场化经营类资产运营平台，收入主要来自旅游经营、园林施工、园林设计和租赁等。
业务板块及收入结构
公司目前主要经营的景区为两个公园。其中，主公园为收费景区，收入来源以门票收入为主，以景区内的二次消费收入、景区相关的游船收入以及商业租赁收入为辅，另一个公园对公司收入贡献较小。公司园林施工业务主要由子公司负责经营，该公司在园林施工领域具有较强的市场竞争力。
财务数据及核心资源
公司近年资产总额保持增长，且流动资产占比逐年增大，主要由存货、其他应收款和应收账款等构成，公司存货主要由房地产开发成本、待开发土地和园林施工项目等构成，公司其他应收款主要为往来款、押金和保证金，近年保持较大规模，公司非流动资产主要由投资性房地产、在建工程、固定资产等构成。
6、公用事业
案例八
主体概况与职能定位
公司成立之初未实际开展业务，2024年3月资产重组后，公司成为区域内重要的国有资产运营主体，主要从事当地的供热及电力业务，同时从事房地产开发、会议会客服务、粮食（油）销售等业务。
业务板块及收入结构
公司负责的供热及电力业务，具有很强的区域专营性，是营业收入重要来源；但2022年因煤价处于高位而亏损，2023年起随着煤价回落以及供热面积、蒸汽供应量、供气价格的上升，亏损幅度收窄。2020年9月，经当地人民政府授权，公司与住建局签订《城市集中供热特许经营移交协议》，约定由子公司承接县的城市集中供热工作，并管理和投资建设供热管网、设施，为当地唯一的供热企业。
财务数据及核心资源
公司资产以存货（43%）、长期股权投资（29%）为主，主要是房地产项目开发成本和对合作开发房地产的项目公司的股权投资。公司核心公用事业业务在当地具有专营优势，近年来能够保持较为稳定的现金流入。补贴方面，公司具有主要为政府对供热业务的政策性补贴款，具有可持续性，不存在非经营性的政府补助事项。
本文作者 | 评审中心 于玺
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