近期转债新券估值或已经来到历史极高水平。我们用次新百元溢价率这个指标来衡量新券/次新转债估值，这一指标是在上市1年以内转债上使用百元溢价率计算模型算得的百元溢价率。截止8月8日，转债次新百元溢价率36%左右，次新百元溢价率和常规百元溢价率差值8%，均为2020年以来历史极高水平。
本轮新券估值为何拉的这么高？（1）非机构资金参与可能没有想象的多。从7月持有人数据来看，自然人投资者持有转债数量并没有明显反弹。（2）当前转债老龄化严重，投资者在整体市场定价上比较克制，但新券剩余期限长，定价更能突破极限。（3）从持有人数据7月表现来看，基金转债持有规模大幅增长，这部分新进入的资金或是本轮新券估值提升的推手。
新券估值还会再高吗？理论上来看，新券，尤其是上市时间在6个月以内的新券，估值并不存在上限。历史上看，参考2015年转债新老券估值表现：以2015年3月末转债市场“平价-转股溢价率”关系为例。其中上市未满6个月（未进入转股期）的电气、歌尔、格力转债在平价高于100的情况下，转股溢价率均超过30%。考虑到2015年大环境下整体估值环境比较克制，我们认为当前转债新券估值或还有一定空间，但距离上限或比此前要近很多。
当前新券和老券之间如何选择？诚然新券估值我们认为或还有空间，但当前位置上我们认为新券的赔率或有所下降，此前新券相较于老券的优势或不再那么明显。尤其是剩余期限在2年及以上的个券，从转债性价比层面，或已经处于同一起跑线上。择券层面，转债价格中位数本周突破130元，从全年的低价转债表现来看，我们认为机构对低价、中低价转债的偏好或还会延续，关注当前120元以下，甚至125元以下，在反内卷/科技等方向有beta的转债。
风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险
01
“进击”的新券
近期转债新券估值或已经来到历史极高水平。我们用次新百元溢价率这个指标来衡量新券/次新转债估值，这一指标是在上市1年以内转债上使用百元溢价率计算模型算得的百元溢价率。截止8月8日，转债次新百元溢价率36%左右，次新百元溢价率和常规百元溢价率差值8pct，均为2020年以来历史极高水平。
我们认为转债新老券估值差是一个值得关注的指标，当前已经处于历史峰值。历史上次新百元溢价率和全口径百元溢价率超过3%的时间不多，包括（1）2022年1月（2）2022年8月（3）2023年9月（4）2023年末，其中2023年主要是因为新券荒， 2022年两次则主要是市场情绪推动，当前情况更像新券荒（本质上是需求高于供给）+ 市场情绪推动两方面因素共同推进。
本轮新券估值为何拉的这么高？（1）非机构资金参与可能没有想象的多。从7月持有人数据来看，自然人投资者持有转债数量并没有明显反弹。（2）当前转债老龄化严重，投资者在整体市场定价上比较克制，但新券剩余期限长，定价更能突破极限。（3）从持有人数据7月表现来看，基金转债持有规模大幅增长，这部分新进入的资金或是本轮新券估值提升的推手。
新券估值还会再高吗？理论上来看，新券，尤其是上市时间在6个月以内的新券，估值并不存在上限。历史上看，参考2015年转债新老券估值表现：以2015年3月末转债市场“平价-转股溢价率”关系为例。其中上市未满6个月（未进入转股期）的电气、歌尔、格力转债在平价高于100的情况下，转股溢价率均超过30%。考虑到2015年大环境下整体估值环境比较克制，我们认为当前转债新券估值或还有一定空间，但距离上限或比此前要近很多。
当前新券和老券之间如何选择？诚然新券估值我们认为或还有空间，但当前位置上我们认为新券的赔率或有所下降，此前新券相较于老券的优势或不再那么明显。尤其是剩余期限在2年及以上的个券，从转债性价比层面，或已经处于同一起跑线上。择券层面，转债价格中位数本周突破130元，从全年的低价转债表现来看，我们认为机构对低价、中低价转债的偏好或还会延续，关注当前120元以下，甚至125元以下，在反内卷/科技等方向有beta的转债。
02
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于3635.13点，一周上涨2.11%；中证转债收于467.77点，一周上涨2.31%。从股市行业表现情况看，涨幅前四的行业为有色金属（+5.83%）、机械（+5.75%）、国防军工（+5.24%），医药（-0.79%）、消费者服务（-0.01%）有所下跌。
本周无转债上市。两市合计428只转债上涨，占比93%，涨跌幅居前五的为交建转债(23.15%)、聚隆转债(21.65%)、高测转债(16.82%)、东杰转债(16.32%)、博瑞转债(14.97%)，涨跌幅居后五的为奇正转债(-22.67%)、豪鹏转债(-11.77%)、塞力转债(-10.79%)、应急转债(-7.58%)、天路转债(-6.95%)；从相对估值的角度来看，232只转债转股溢价率抬升，占比50%，估值变动居前五的为英科转债(25.51%)、正川转债(17.83%)、康医转债(16.66%)、共同转债(16.09%)、卫宁转债(15.42%)，估值变动居后五的为科华转债(-31.11%)、天创转债(-23.14%)、科沃转债(-18.67%)、凯盛转债(-17.99%)、沪工转债(-17.65%)。
03
重要股东转债减持情况
04
转债发行进展
一级市场审批节奏较慢：三鑫医疗（5.3，单位亿元，下同）董事会预案。
05
私募EB项目更新
本周暂无私募EB项目进度更新。
06
风格&策略：小额低评级偏股占优
以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。
本周转债市场小额低评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-2.05pct，大额转债相对小额转债超额收益-1.90pct，偏股转债相对偏债转债超额收益3.86pct。
07
一周转债估值表现：转债估值来到历史极高水平
本周转债市场百元溢价率来到历史极高水平。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于27.83%，较前周上涨0.99%，处于近半年以来100%历史分位，近一年以来100%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0.53pct至28.35%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨0.68pct至47.09%。
偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于9.56%，较前周最后一个交易日上涨0.71pct，处于近半年以来96.6%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收10.92%，较前周上涨1.82pct，处于近半年以来100%历史分位。
极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌破债底转债个数0只，YTM大于3转债个数3只，其数量分别处于2016年以来9.3%、0%、8.7%历史分位。
YTM方面，银行转债YTM中位数-5.58%，低于3年企业债AAA到期收益率7.35pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数-1.88%，低于3年企业债AA到期收益率3.87pct。
调整百元溢价率抬升。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平13.44%，处于近半年以来的100%历史分位，2018年以来61.8%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来100%历史分位，2018年以来21.4%历史分位。
