转债ETF份额6月末以来出现大幅抬升。截至2025年7月18日，可转债ETF份额来到31.42亿份，较6月末上升近6%；上证可转债ETF份额5.83亿份，较6月末上升11%。从成交量来看，7月18日两者成交额均再度逼近历史高位。其中可转债ETF份额从趋势来看，2月以来持续的份额单边下行趋势基本宣告结束。
资金行为或是引起本轮转债ETF份额修复的直接原因。从6月转债市场持有人数据来看，银行理财在上交所口径下转债持有量大幅上升，银行自营上交所口径下转债持有量也明显增长。尤其是银行理财转债持有量是2024年5月以来首次月度环比上升。考虑到理财或更多通过FOF参与权益、转债市场投资，因此本轮转债ETF份额抬升的背后，理财资金或为重要推手。
我们判断本轮资金行为推动可转债ETF景气表现的深层原因或在于，转债高估值+银行转债陆续退出的环境下，部分低风险偏好资金个券选择难度提升，或直接选择ETF做平替。
此外，债市资产荒延续+权益景气度高，对固收+投资者，尤其是权益（纯股票）仓位有限制的投资来说，即使在高估值环境下，转债仍然相对纯债资产具有较好的比价属性。基于此，转债ETF份额上涨也是固收+投资者看好转债整体资产胜率的外在表现。
后市怎么看？权益市场景气持续的环境下，我们认为转债整体仍有胜率，建议保持仓位。择券方面，高估值环境下我们持续建议哑铃型配置，一边选择银行+公用事业等核心红利资产，另一边选择科技相关标的，如AI、创新药等等。对于稳健资金而言，转债ETF或仍有参与的机会，同时也可以考虑“反内卷”政策推动下，前期有弱资质折价的相关行业转债的估值修复机会。
风险提示：历史统计规律失效风险；宏观超预期风险；超预期信用事件风险。
01
可转债市场点评
转债ETF份额6月末以来出现大幅抬升。截至2025年7月18日，可转债ETF份额来到31.42亿份，较6月末上升近6%；上证可转债ETF份额5.83亿份，较6月末上升11%。从成交量来看，7月18日两者成交额均再度逼近历史高位。其中可转债ETF份额从趋势来看，2月以来持续的份额单边下行趋势基本宣告结束。
资金行为或是引起本轮转债ETF份额修复的直接原因。从6月转债市场持有人数据来看，银行理财在上交所口径下转债持有量大幅上升，银行自营上交所口径下转债持有量也明显增长。尤其是银行理财转债持有量是2024年5月以来首次月度环比上升。考虑到理财或更多通过FOF参与权益、转债市场投资，因此本轮转债ETF份额抬升的背后，理财资金或为重要推手。
我们判断本轮资金行为推动可转债ETF景气表现的深层原因或在于，转债高估值+银行转债陆续退出的环境下，部分低风险偏好资金个券选择难度提升，或直接选择ETF做平替。截至2025年7月18日，转债市场收盘价127.03元，为2021年以来94.9%历史分位，转债市场整体价格已经处于较高水平。同时，银行转债持续强赎退出。参考2024年5月转债市场增量资金行情，稳健类资金的择券“舒适区”（低价+银行）或正在被逐渐压缩。在权益市场景气度延续的环境下，部分资金或再度把目光放在间接投资上，尤其是考虑采用转债ETF做平替。这一点我们在中期策略报告《新供给与老需求，关注结构机会》已经有指出。
外，债市资产荒延续+权益景气度高，对固收+投资者，尤其是权益（纯股票）仓位有限制的投资来说，即使在高估值环境下，转债仍然相对纯债资产具有较好的比价属性。基于此，转债ETF份额上涨也是固收+投资者看好转债整体资产胜率的外在表现。
后市怎么看？权益市场景气持续的环境下，我们认为转债整体仍有胜率，建议保持仓位。择券方面，高估值环境下我们持续建议哑铃型配置，一边选择银行+公用事业等核心红利资产，另一边选择科技相关标的，如AI、创新药等等。对于稳健资金而言，转债ETF或仍有参与的机会，同时也可以考虑“反内卷”政策推动下，前期有弱资质折价的相关行业转债的估值修复机会。
02
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于3534.48点，一周上涨0.69%；中证转债收于453.86点，一周上涨0.67%。从股市行业表现情况看，涨幅前三行业为通信（7.02%）、医药（3.91%）和汽车（3.22%），跌幅前三行业为综合金融（-4.12%）、房地产（-2.08%）和传媒（-1.58%）。
本周锡振转债、甬矽转债上市。两市合计342只转债上涨，占比73%，涨跌幅居前五的为锡振转债(38.82%)、博瑞转债(36.83%)、博汇转债(33.80%)、甬矽转债(30.91%)、聚隆转债(24.43%)，涨跌幅居后五的为塞力转债(-9.74%)、广大转债(-8.86%)、华辰转债(-8.71%)、濮耐转债(-8.32%)、联得转债(-7.44%)；从相对估值的角度来看，217只转债转股溢价率抬升，占比46%，估值变动居前五的为英科转债(50.80%)、宝莱转债(14.62%)、山玻转债(14.11%)、福莱转债(13.25%)、立高转债(12.12%)，估值变动居后五的为山石转债(-69.31%)、科沃转债(-55.33%)、恒帅转债(-47.40%)、佳力转债(-33.08%)、汇通转债(-29.07%)。
03
重要股东转债减持情况
本周发布转债减持公告的公司：豪鹏科技、东南网架、天润乳业、领益智造、皓元医药。
04
转债发行进展
一级市场审批节奏一般：统联精密（5.95，单位亿元，下同）预案。斯达半导（15）股东大会通过。微导纳米（11.7）证监会核准。
05
私募EB项目更新
本周暂无私募EB项目进度更新。
06
风格&策略：小额偏债占优
以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。
本周转债市场小额低评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-3.13pct，大额转债相对小额转债超额收益-2.46pct，偏股转债相对偏债转债超额收益4.63pct。
07
一周转债估值表现：转债估值抬升
本周转债市场百元溢价率抬升。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于25.51%，较前周上涨0.32pct，处于近半年以来89%历史分位，近一年以来94.8%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0.37pct至27.69%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨0.04pct至50.64%。
偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于8.55%，较前周最后一个交易日上涨0.65pct，处于近半年以来78.1%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收8.78%，较前周下降0.03pct，处于近半年以来94.9%历史分位。
极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数2只，跌破债底转债个数3只，YTM大于3转债个数5只，其数量分别处于2016年以来12.2%、26.8%、11.1%历史分位。
YTM方面，银行转债YTM中位数-5%，低于3年企业债AAA到期收益率6.72pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数-0.94%，低于3年企业债AA到期收益率2.84pct。
调整百元溢价率震荡。剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平11.01%，处于近半年以来的64.3%历史分位，2018年以来41.2%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来61.7%历史分位，2018年以来12.5%历史分位。
