◇ 作者：信达证券风险管理部部门总经理 刘轶
信达证券风险管理部管理岗 李彤
信达证券风险管理部研究员 王思蒙
◇ 本文原载《债券》2025年6月刊
摘 要
近年来，科技创新债券的一揽子配套政策出台，金融支持科技创新进入新阶段。本文基于债市“科技板”政策动态及科创类债券市场现状分析，提出针对性投资策略。研究显示，当前存续科创债以国企为主，行业分布集中于传统领域，政策推动下市场正加速向“多元共融”转型。科创债具备一定投资潜力，建议投资者重点关注“债券+信用保护工具”组合、条款创新的科创债和碳中和主题科创债券等投资机会。
关键词
债市“科技板” 科技创新债券 信用衍生品增信组合 条款创新 主题债券
债券市场“科技板”推出
2025年3月6日，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议记者会上表示，科技创新活动复杂多元，处于不同生命周期的企业的风险特征和金融需求有很大差异，金融供给的适配性要进一步提升。中国人民银行将会同中国证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三大类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。
2025年4月25日中共中央政治局召开会议，再次强调将创新推出债券市场“科技板”。5月7日，中国人民银行联合中国证监会等部门正式披露债市“科技板”相关政策细节。在拓宽发行主体及募集资金使用范围、创新条款及风险分担机制、简化信披及发行流程、优化交易机制、创新信用评级体系、服务费用减免等方面，相关部门推出一揽子配套完善措施（见表1）。据统计，截至5月8日新政发布后首日，包括券商、银行、股权投资及创投机构在内的30多家企业密集公告发行科创债，计划发行规模超过700亿元，发行主体及类别初步扩容。
债券市场“科技板”的推出旨在精准匹配科技企业融资需求，通过一揽子政策引导资金更高效、低成本地投向科技创新领域，帮助优质科技企业降低融资成本，优化融资结构，推动金融资源与科技要素深度融合。此举有望引领现存科创债券市场从“国企主导”转向“多元共融”，从“短期融资”转向“长周期匹配”，最终形成覆盖全生命周期、风险收益平衡的科技金融生态。
科创类债券发展现状
科技创新债券是指经监管认定的专项债券品种，而科创类债券泛指募集资金涉及科技领域的广义概念债券。本文基于数据可得性，主要聚焦存续的科创类债券。截至2025年4月末，我国存续的科创类债券以科创票据和科技创新公司债为主，另有少量创新创业公司债，上述三类债券共存续1989只，存续金额约为1.95万亿元（见表2）。从四方面对存续科创类债券进行分析。
（一）评级分布方面
外部评级以高等级信用主体发行为主，AAA级债项占比为80.17%，AA+级及以上占比达97.73%（见图1）。
（二）发行人属性方面
从企业性质来看，国有企业发行人债券数量占全部科创债比重达91.96%，成为科创类债券发行主力，融资金额1.83万亿元，金额占全部科创债比重为94.06%；从发行人是否为上市公司来看，上市公司发行主体债券数量占全部科创债比重为20.92%，融资金额4459.10亿元，金额占全部科创债比重为22.92%，且发行主体多为信用资质较强的国有行业龙头。信用资质偏弱的民企能否在“科技板”实现一定规模的独立融资，仍有赖于债券市场多层次投资者的培育、风险偏好的提振及配套监管制度的进一步完善。
（三）行业分布方面
发行主体以相对传统的建筑装饰、综合、公用事业、煤炭、交通运输等为主，融资金额占比为80.80%，新兴行业占比仍有较大提升空间（见图2）。
（四）品种利差方面
截至2025年4月末，AAA级科创类债券的中债估值利差中位数为52.82BP，较AAA级产业债41.25BP高出11.57BP。从期限结构来看，AAA级科创类债券在1年及以下、1—3年、3—5年期限的利差分别为38.10BP、53.67BP和55.23BP。根据DM终端数据，同一交易日AAA级产业债1年期、3年期和5年期的估值利差分别为36.06BP、43.42BP和54.10BP，因此科创类债券较一般信用债展现出一定的债券品种溢价特征。未来，随着债券市场“科技板”的逐步落地，初创科技型等企业加入发债行列提速，科创类债券的债券品种溢价空间有望进一步扩大。
综上，存续科创债发行人以高等级评级的国有企业为主，整体信用风险较低。随着科创债政策利好持续释放，部分中低评级主体信用风险可能得到缓释，投资者可适度下沉信用等级，综合应用各类投资策略挖掘超额收益。
科创类债券投资策略
科创类债券资金多严格用于科技创新项目（如研发投入、股权投资等），且需符合国家战略方向，资金使用透明度和监管强度更高。一般情况下，同一发行人在相近发行时段、相同期限条件下，科创债较普通信用债融资成本更低。除了常规的“拉久期+信用下沉”策略外，本文建议关注信用衍生品增信加持、创新条款挖掘和主题债券筛选等投资思路，通过科创类债券投资获取更高的风险收益回报。
（一）关注“债券+信用保护工具”投资组合
对于民营企业投资，除常见的担保人担保模式外，通过一级申购“债券+信用保护工具”组合，可获取一定的超额信用利差（见表3）。以24恒逸SCP001（资产担保科创）为例，发行人为民企石化龙头，但其盈利能力偏弱且债务负担较重。该类债券可能不满足部分稳健型机构投资者的准入要求，但在渤海银行缓释工具100%覆盖的情况下，组合信用风险由发行人恒逸集团转移至渤海银行，信用风险大幅降低。相较于投资渤海银行临近发行日同期限债券产品，一级申购“债券+信用保护工具”组合可获得73BP的超额信用利差，整体收益较为可观。
（二）关注涉及条款创新的科创债
交易所市场的科技创新公司债券、银行间的混合型科创票据的相关政策均鼓励发行人在债券的发行方式、期限结构、利率确定、赎回或转换选择权、增信方式等方面进行创新（见表4）。
目前已发行的科创债中，可对涉及偿债保障、转股及收益挂钩、质押财产权等创新条款进行重点挖掘。在相关条款的支持下，部分科创债收益风险比较高。
1．偿债保障条款方面
一部分科创债基于控制权变更等限制性条款对发行人进行约束，提升了债券安全性。例如，绿色科创债25碧水源MTN001的发行人由国务院国资委实控，若出现实际控制人发生变更情形，投资者有权根据条款安排进行回售，安全性较高；也有部分债券基于财务指标及资信维持等承诺条款，提升偿债保障程度。
2．转股及收益挂钩条款方面
科创债可通过相关转股条款安排，将债权转换为企业股权或基金份额，实现灵活退出。例如，混合型科创票据23临港经济MTN001附有转股选择权，投资者有权将中期票据转换为标的基金份额，标的基金投资赛道为数字经济与硬核科技，具有较大的增长潜力。该类债券投资在增加股权超额收益获得性的同时，也提升了极端违约情况下多类资产处置回收的可能性。
还有部分混合科创票据通过票面跳升条款与科技型企业未来成长挂钩。例如，绿色混合型科创票据24广州凯得MTN001B，若发行人参与出资的基金收益率达到一定水平，债券第4至5年票面可跳升20BP。该基金专项投资于新能源汽车领域的阿维塔科技（重庆）有限公司，具备一定的发展前景。
3．质押财产权条款方面
除了传统有形资产抵质押物，以专利权、商标权、版权等无形资产作为抵押质押的科创债实践，在支持科技创新企业融资方面具有积极推动作用，但也面临着投资者对估值合理性和流动性处置难度的双重挑战，目前尚处于初期探索阶段。例如，混合型科创票据23湖北路桥MTN002，其发行人以最新评估价值1.81亿元的135项专利权进行质押担保，对发行金额的覆盖倍数为1.13倍，发行人一旦出现偿付风险或发生特定事件，可针对质押物开展担保资产处置及风险违约化解相关工作。
该类科创债投资评估需突破传统定价逻辑，构建“技术价值量化+法律确权隔离+市场变现可行”框架，推动评估标准化、交易平台互联互通、创新技术信用评价体系等生态建设，将科创类企业的无形资产价值转化为可融资额度。建议投资者短期内可优先选择技术成熟度高、权利清晰的资产（如药品专利、知名商标），逐步向早期及工业复杂类型技术延伸。
4．科技创新债券风险分担工具方面
目前部分股权投资机构正积极探索运用科技创新债券风险分担工具。若股权投资机构的实际信用风险敞口可通过“央行再贷款资金池+地方政府联合担保”等方式进行部分有效承担和转嫁，则可吸引机构投资者针对股权投资机构自身的科技投资能力进行更多信用挖掘，提高市场认可度。
（三）关注主题科创债相关投资机会
“碳中和”“数字经济”“一带一路”等国家战略主题债券在科技创新债券领域已形成一定市场规模，相关债券发行不仅为科技创新项目提供了资金支持，更通过金融创新有效促进了绿色、普惠、数字等领域协同发展，对于做好金融“五篇大文章”具有积极意义[1]。因此，上述债券在政策扶持力度、融资便利性及监管透明度等方面具备相对优势，安全性较好，可考虑进行信用下沉。
（四）科创债相关投资风险提示
科创债虽在“科创属性”加持下较普通债券安全性更高，但并非无违约展期先例。投资者亦不能对科创类债券过度放大“政策光环”，需要保持对行业趋势、技术壁垒及发行人基本面的审慎研究态度，聚焦真正具备核心技术、符合国家战略的优质科创类企业。
小结
近期科技创新债券一揽子配套政策的出台体现了债市“科技板”制度设计的系统性、方向全面性和筹备充分性，标志着金融支持科技创新进入新阶段。债市“科技板”明确支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构三类主体发行，并出台了覆盖发行、信披、交易、信评、投资等全链条的配套优化措施。科技创新债券发行规模有望快速放量，未来投资端科创债品种溢价优势在多元主体扩容后有望进一步凸显。建议投资者对创新风险分担机制中的新政策性工具落地情况保持关注。通过应用信用衍生品增信组合、条款创新、主题概念筛选等策略，在债券“科技板”启航大背景下捕捉科技创新债券投资机会。
参考文献
[1]陈姗．科创债新政效应初显：银行券商创投机构竞相布局，首日拟发规模突破700亿[N]．经济观察报，2025-05-09．
[2]戚铭，吴思宇，崔雅强，等．我国科创债市场现状与发展建议[J]．债券，2024（5）．DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.05.009．
