油价暴涨或导致国内货币更宽松
最近因为伊朗和以色列的冲突 ，国际油价反弹较快。我们认为，如果国际油价持续暴涨，或导致国内货币政策更为宽松。
第一，油价反弹是因为供给担心而非全球需求的改善。逻辑上讲，需求增多和供给下降都可能导致国际油价暴涨。本轮国际油价的暴涨主要是因为伊朗和以色列冲突加剧，市场对原油的供给的担心加剧，而并非需求的改善。这个前提对我们认知油价的反弹对实体经济和通胀的影响至关重要。
第二，油价反弹传递给中下游的难度较大。因为目前经济偏弱，需求偏弱导致上游价格传递给中下游的可能性较低。我们举个例子，油价的反弹会导致蔬菜运输价格的上升，但现在下游需求较弱的情况下，很显然，油价带来的运输成本上升很难都转移给终端消费者。而油价作为基础资源，油价的反弹导致的成本上升会影响很多行业，会加剧普遍的中下游企业的盈利压力。
至于市场担心的因为油价反弹可能带来输入型的通胀压力，即使有，也仅仅存在于局部的上游行业。由于中下游需求的偏弱，这种输入型的通胀很难变成全局性的通胀压力。只会加剧上中下游成本的分化进而导致利润的分化。
第三，当企业盈利压力上升后，客观上需要货币政策更为宽松来对冲企业的盈利压力。降息的目的是为了降低企业的融资成本，改善企业利润；降准则是给银行更便宜的基础货币，通过银行信贷的传导带来企业融资成本的下降，进而改善企业盈利的压力。因此，如果国际油价继续暴涨，则会导致中小企业盈利压力更大，则就需要货币政策更为宽松来给企业降低成本，缓和利润压力。
这个逻辑最直接的案例，就是2021年7月份央行的降准。当时的环境是PPI高企在9%以上，而CPI仅仅在1%附近。央行并没有PPI的高企而收紧流动性，反而因为PPI的高企导致中小企业的盈利压力而降准来对冲。
此外，在国内经济偏弱的情况下，人民币反而出现升值，客观上也导致了金融环境对实体经济的收紧效果，也客观上需要货币政策更宽松来对冲。
因此，我们认为目前的国内外的宏观环境决定了央行货币政策易松难紧，这也是债券市场有趋势机会的核心因素。尽管近期利率波动甚小，但债券利率向下趋势不变，机构只需要高仓位的耐心持券即可。至于利率何时更为明显的启动下行，需要催化剂。催化剂或来自外部，也可能来自内部，耐心等待即可。
吉灵浩 SAC：S0360623070003
