近日，央行公布了2025年一季度金融机构贷款投向统计报告。今年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，较2024年同期增速又收窄了2.2个百分点。在分项中，今年一季度的中长期贷款同比增速不仅降至个位数，更是近5年来首次低于短期贷款及票据融资的同比增速。
要点解读如下
2025年一季度金融机构贷款投向统计报告数据是否体现了实体信贷需求不足等问题？影响有哪些？
一季度末，金融机构企（事）业单位中长期贷款余额同比增速降至9%，创2013年9月以来最低，主要有两个原因：
一是去年四季度出台地方政府隐性债务化解一揽子方案，随即启动地方专项债资金较大规模置换平台公司部分存量中长期贷款过程——地方政府隐性债务中的相当一部分表现为平台公司存量中长期贷款。
由于企（事）业单位中长期贷款余额=上期余额+当期新投放贷款额-当期偿还贷款额，在平台公司中长期贷款大规模集中偿还背景下，这导致一季度末企（事）业单位中长期贷款余额同比增速较快下行。实际上这一下行过程在2024年初便已开始。根据财政部数据，2024年共安排2.8万亿专项债资金置换地方政府隐性债务，今年置换规模不变。这意味着后期企（事）业单位中长期贷款余额同比增速可能还有下行空间。
二是信贷结构出现调整，即一季度末短期贷款及票据融资余额同比增速反超中长期贷款余额增速，特别是票据融资余额增速升至21.7%的高位。
回顾历史可以看到，这一现象往往发生在经济下行压力较大期间。背后是经济下行压力较大，企业信贷需求不足，而从逆周期调节角度出发，监管层往往要求银行加大信贷投放，进而催生“票据充量”、“以票充贷”现象。另外，一季度票据融资余额增速骤然加快，也与同期市场利率全面走低，票据利率大幅下行等因素有关。
由此，尽管隐债置换导致新增企（事）业单位贷款、特别是新增企（事）业单位中长期贷款及相关贷款余额增速受到较大扰动，信号意义下降，但短期贷款及票据融资余额同比增速上扬，但特别是票据融资余额增速升至高位表明，当前企业信贷需求不足问题值得高度重视。这可能对接下来宏观政策实施超常规逆周期调节的效果有重要影响。一般来说，中长期贷款往往对应企业投资，而短期贷款、特别是票据融资更多是与流动性管理相关，扩投资效应相对较弱。
如何激活实体融资需求？如何提升资金对实体经济的支持效率？
我们认为，下一步激发实体经济融资需求，还是要坚持“先立后破”，在培育经济增长新动能的同时，着力稳住房地产、基建等老动能。
一是要做好五篇大文章，加大科技融资支持力度，加快培育新质生产力，推动经济增长动能转换。
这意味着接下来制造业中长期贷款余额同比增速还要明显领先整体信贷增速。我们认为，下半年可进一步上调央行科技创新和技术改造再贷款额度，简化流程、强化激励，同时下半年财政方面可加大超长期特别国债对大规模设备更新的支持力度。这些措施都能在短期内有效带动制造业中长期贷款投放。
二是要以结果为导向，切实加大房企信贷投放力度，巩固房地产行业止跌回稳势头。
最新数据显示，5月初商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元，1-4月房地产行业开发资金来源中的新增国内贷款额同比自2021年6月以来首度转正，显示政策支持效应正在显现。考虑到当前房地产市场止跌回稳基础有待进一步夯实，后期房企中长期贷款增速还有较大提升空间。这方面的重点是考核与激励并重，有效引导银行风险偏好。
三是面对外部环境波动加剧，今年需要更好发挥基建投资的“宏观经济稳定器”作用，而这也需要进一步加大基建投资领域的信贷投放。
在这一过程中，既要严格防范地方政府隐性债务反弹，又要转变化债思路，从严控地方债务规模转向发展与化债并重。
本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳
