择时不如安心持券
最近债券市场处于窄幅波动的状态，我们计算的10年和5年国债利率波动率呈现低位运行，因此，不少机构认为目前债券市场处于鸡肋状态。相比23和24年的市场，目前的债券市场表现确实不够顺畅，一方面是绝对利率偏低；另一方面，短期看，多空因素交织，并无太多明确的主线。在鸡肋的行情下，债券交易如何应对？
第一， 二季度的择时难度很大，择时不如不择时。短期交易无非是根据基本面，资金面等因素判断后，去选择做多还是做空。本质上，投资者是在择时。一季度债券市场的压力来自于yh的流动性收紧，背后是宏观经济改善的环境。这个环境有很多宏观指标可以检测，并且是缓慢的过程。市场可以清晰地感受到一季度的趋势性，因此一季度从择时的角度看，是较为容易的。当3月下旬yh开始放松流动性，市场也可以立刻感受到。
但二季度债券的利多因素来自贸易摩擦，这个问题本身不容易被监测和预测，而且存在期间的反复。这就导致投资者择时的难度更大。
第二，不如回到基本面。既然跟踪贸易摩擦的变化较为困难，那么不如回到基本面。因为不管什么因素，都会通过影响经济基本面来影响yh的货币政策，影响流动性，影响投资者的行为。目前的经济基本面的焦点问题在：
（1）贸易摩擦对经济的影响或逐步显现。从4月份全球贸易摩擦加大后，到目前，贸易摩擦对各国经济的影响将逐步显现。因此，后期公布的宏观数据是决定债券利率方向的关键指标。
（2）国内前期刺激政策效果释放后，经济内生性动力能否维持？去年4季度到今年1季度，经济的改善主要来自国内刺激政策效果的释放。但我们更关注的是一旦政策刺激效果释放完后，经济内生性的动力如何？观察这个问题的几个核心点在于：房地产；以旧换新对应的消费；制造业投资。这些都是之前政策刺激的着眼点。
（3）人民币升值的问题。因为贸易摩擦加剧，导致了市场对美元地位的动摇，客观上促使了人民币升值。实际上，今年以来，由于我们科技的发展，全球资金对人民币资产重估也引发了人民币升值的预期。因此我们最近看到港股，a股和人民币升值呈现较强的相关性。当然，人民币如果升值，对债券也不是坏事。
因此，我们认为基本面方面利好债券，但短期存在较多的扰动和不可预测的问题。交易上，与其择时，不如安心持券。
朱德健 SAC：S0360622080006
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