摘要
4月，信用债收益率整体下行，短久期利差全线收窄，中长久期收益率下行幅度不及同期限国开债，信用利差多数走阔。当月各品种信用债等级利差涨跌互现，当月期限利差整体走阔。
产业债：4月，各行业AAA级产业债信用利差多数走阔。公募债中，金融控股行业利差走阔幅度最大，纺织服饰行业利差收窄幅度最大。私募债中，基础化工、商贸零售行业利差收窄，其余行业利差走阔。
城投债：4月，主要评级、期限城投债信用利差波动上行。分区域看，4月各省份、各主体级别城投债信用利差走势分化，贵州、青海等利差相对偏高的区域利差多数收窄，北京、上海等利差相对较低的地区利差多数走阔。分等级看，低等级城投债信用利差多数收窄，高等级城投债信用利差多数走阔。
金融债：4月，银行二永债信用利差多数收窄，品种利差涨跌互现，等级利差多数收窄，期限利差全面走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全面走阔。
本文目录
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
（一）整体行业利差
（二）重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
（一）银行二永债
（二）证券次级债/保险资本补充债
报告正文如下
一
各类信用债利差表现
2025年4月，受美国“对等关税”政策等因素影响，信用债收益率整体呈“V”型走势，月末收益率较上月末多数下行。信用利差走势分化，各品种短端信用利差全面收窄，中长久期信用债收益率下行幅度多数不及同期限国开债，信用利差被动走阔。从历史分位数看，4月底短久期信用利差维持历史低位，中长久期金融债历史分位数相对较高；5年期AAA级公开产业债和城投债信用利差历史分位数相对偏高。
4月各期限信用债等级利差涨跌互现，(AA-)-AAA级产业债、城投债利差多数收窄，非公开城投债、产业债利差收窄幅度较大。从历史分位数来看，4月末各品种产业债、城投债等级利差仍处历史较低水平，金融债等级利差历史分位数相对较高，多数超过历史30%分位数水平，但短端利差分位数水平明显偏低。
4月各品种信用债期限利差整体走阔，幅度多数不超过10bps，其中AA-级利差走阔幅度较大。从历史分位数看，4月末各品种信用债期限利差整体仍处于历史较低水平，AA-级公开及非公开产业债期限利差上升至30%-50%的历史分位数水平，另外，金融债整体利差分位数水平较高。
二
产业债利差
（一）整体行业利差
4月各行业AAA级产业债信用利差多数走阔。公募债中，多数行业利差变动幅度不超过5bps，金融控股行业利差走阔幅度最大，为8.68bps；纺织服饰行业利差收窄幅度最大，为4.89bps。私募债中，基础化工、商贸零售行业利差收窄，收窄幅度不超过1bps；其余行业利差走阔幅度多在3-10bps之间，其中钢铁行业利差走阔幅度最大，为10.86bps。
（二）重点行业观察
4月钢铁、煤炭行业主要评级公开债信用利差全线走阔，走阔幅度不超过7bps，高等级债券利差走阔幅度较大；当月钢铁行业主要发债主体信用利差涨跌互现，煤炭行业主要发债主体信用利差多数走阔。4月电力、建筑工程行业利差多数走阔。
4月，房地产支持政策以稳为主，行业基本面较为平稳，主要房企债券信用利差涨跌互现，变动幅度多数不超过10bps。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，信达地产股份有限公司利差收窄幅度最大，为11.86bps；北京首都开发股份有限公司利差走阔幅度最大，为7.11bps。
三
城投债利差
4月，主要评级、期限城投债信用利差波动上行。4月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为29.71bps、37.2bps、50.6bps、63.6bps、82.1bps，较上月末分别上行2.59bps、3.59bps、7.59bps、10.59bps、5.59bps。
分区域看，4月各省份、各主体级别城投债信用利差走势分化，贵州、青海等利差相对偏高的区域利差多数收窄，北京、上海等利差相对较低的地区利差多数走阔。分等级看，低等级城投债信用利差多数收窄，高等级城投债信用利差多数走阔。
四
金融债利差
（一）银行二永债
2025年4月，银行二永债信用利差多数收窄，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄3.26bps、1.25bps、6.25bps；3年期AA+级银行永续债利差收窄2.96bps，AA、AA-级银行永续债利差分别走阔3.04bps、7.04bps。当月银行二永债品种利差涨跌互现，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别变动-3.57bps、2.44bps、-2.56bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别变动-3.27bps、6.73bps、10.73bps。当月等级利差多数走阔，期限利差全面走阔。
（二）证券次级债/保险资本补充债
4月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均走阔。具体来看，4月末，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别上行0.38bps、5.38bps至40.65bps、55.65bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别上行4.67bps、5.67bps至40.84bps、46.84bps。
注：
[1] 计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券。
本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰 冯琳
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