锚定价格
“在面临不确定性的时候，锚定价格变化来判断债券市场，或更科学。目前看，价格偏弱的状态有所加剧，债券利率向下的趋势也较为确定。”
后期债券市场关注的点似乎较多，贸易的问题，国内如何对冲的问题等等。而恰恰这些问题存在不确定性，我们认为可以化繁为简，锚定价格，就是就看国内价格的变化。价格本身也是经济运行的结果，也客观反映经济未来的预期。当经济偏强的时候，或者市场预期经济走强的时候，价格会回升；当经济偏弱的时候，或者市场对经济悲观的时候，价格则会下降。
对于贸易而言，外需也是总需求的重要组成部分。逻辑上讲，价格是由供需决定的，而需求变化较敏感，供给变化较慢。这就导致，一旦外需变化的时候，就会形成总需求的陡然变化，进入形成供需的正或者负缺口。
（1）由于贸易问题的不确定性（抢出口，抢转口对当前贸易数据会产生扰动），以及进出口流程的影响（现在出口的对应的是之前的订单。未来订单下降，需要过几个月反应在未来的出口数据中），导致当前的贸易数据未必客观反应贸易环境的变化。那么从价格上或更容易体现出贸易环境的真实变化，也反映经济的真实预期。例如，如果出口数据不错，而国内的商品价格也反弹，则说明是真实的需求好；如果出口好，但是价格出现下跌，则说明更多是抢出口抢转口带来的出口数据好，但市场已经开始担心外需下降带来的产能过剩问题更严重，进而导致国内的商品的价格下降。实际上，国内的PPI变化和进出口具有较强的相关性。
（2）除了贸易问题之外，国内的需求如何也会直接反映到价格里面。例如1季度实际gdp还可以，但从价格上看，不管是CPI环比还是PPI环比从季节性角度看，均不强。这和微观结构上看生产好于需求是匹配的。而价格的偏弱又会反过来影响经济。当价格偏弱大家时候，企业生产的东西利润少，就会降低生产的速度。
（3）其实对应到货币政策上也是如此，锚定价格更科学。市场一直纠结何时yh降准降息。但我们认为这并不重要。例如降准了，但是资金利率下不去，降准也未必就是利好；如果不降准，但是回购利率持续下降，对债券反而是利好。即使不降准降息，yh也可以通过持续净投放流动性，导致回购利率持续下降，这本身也是对债券利好。
而且，如果国内实体的价格偏弱，则会从实际利率抬高的角度去影响经济，客观上也需要yh降低融资成本，来缓和实际利率过高的压力。
因此，我们认为价格指标是需要更关注的。价格反应了供需的变化，反应了经济的变化。而价格的变化又会引发居民和企业的需求和生产的变化。实际上，yh也表示要更重视价格的变化。因此，在面临不确定性的时候，锚定价格变化来判断债券市场，或更科学。目前看，价格偏弱的状态有所加剧，债券利率向下的趋势也较为确定。
朱德健 SAC：S0360622080006
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