近期A股市场业绩预告逐渐披露，截至2025年1月10 日已有8家披露业绩预告。从2021年以来披露节奏来看，除去春节影响，1月最后3日通常是预告披露高峰，且负面业绩预告披露较正面预告更滞后。2025年春节在1月末，披露节奏或提前至27、28日。
从2021-2024年预告情况看，披露率在30-50%，2024年披露率较高为51.84%，预喜率逐年下降，2024年初预喜率为41.84%，除宏观环境主要影响外，我们认为预喜率下降或与转债市场老龄化有关，弱资质转债强赎难度较大，占比逐年增加，负面预告比例也同步略增。2024年宏观环境弱修复，2025年预告期预喜率或较去年有所提升。
我们将预告公告日前一交易日转债收盘价作为净值基准，观测前后10个交易日价格走势，从正负面业绩预告角度来看，不同年份一致性趋势较弱，主要或系市场已将部分业绩预期表现在价格中。因此我们对比wind一致预期与预告数据，将标的分为无预期、不及预期、超预期和符合预期四大类，剔除无预期标的，不及预期标的数量占比过半，2024年不及预期的转债标的占比达76.73%。三类标的走势中，2024年转债价格对比其他年份整体表现均较差，2023年表现相对较好，横向对比2021-2024年超预期标的表现>符合预期标的>不及预期标的。
整体来看，2020年以来，除2023年外，1月股市均有所下跌，期间转债表现通常强于权益更抗跌。从风格上来看，小盘风格调整较大，成长风格波动较强，大盘价值相对稳健，我们认为业绩验证期间市场风格偏谨慎，或对部分高估值标的有所纠偏调整，尤其是数据跟踪性较弱的小盘标的。
展望后市，短期预告窗口期权益市场调整，转债市场抗跌性较强，估值被动抬升，当前百元溢价率增至23.70%，为2024年以来72.4%分位水平。我们认为后市权益回升转债或需先消化溢价率，低溢价标的潜在弹性或更强，中长期来看2025年纯债空间有限，固收+机会仍在，不必过分担心回撤风险，建议逢低布局。策略上，我们建议杠铃策略，中低价转债抗跌性较强，可以沿着绝对价格较低的高股息转债和有下修空间的临期化债标的布局，进攻端可以采用双低策略深挖不赎回个券的回调机会。
风险提示：业绩预告不及预期风险；转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；流动性风险。
01
可转债市场点评
近期A股市场业绩预告逐渐披露，截至2025年1月10 日已有8家披露业绩预告。从2021年以来披露节奏来看，除去春节影响，1月最后3日通常是预告披露高峰，且负面业绩预告披露较正面预告更滞后。2025年春节在1月末，披露节奏或提前至27、28日。
从2021-2024年预告情况看，披露率在30-50%，2024年披露率较高为51.84%，预喜率逐年下降，2024年初预喜率为41.84%，除宏观环境主要影响外，我们认为预喜率下降或与转债市场老龄化有关，弱资质转债强赎难度较大，占比逐年增加，负面预告比例也同步略增。2024年宏观环境弱修复，2025年预告期预喜率或较去年有所提升。
我们将预告公告日前一交易日转债收盘价作为净值基准，观测前后10个交易日价格走势，从正负面业绩预告角度来看，不同年份一致性趋势较弱，主要或系市场已将部分业绩预期表现在价格中。因此我们对比wind一致预期与预告数据，将标的分为无预期、不及预期、超预期和符合预期四大类，剔除无预期标的，不及预期标的数量占比过半，2024年不及预期的转债标的占比达76.73%。三类标的走势中，2024年转债价格对比其他年份整体表现均较差，2023年表现相对较好，横向对比2021-2024年超预期标的表现>符合预期标的>不及预期标的。
整体来看，2020年以来，除2023年外，1月股市均有所下跌，期间转债表现通常强于权益更抗跌。从风格上来看，小盘风格调整较大，成长风格波动较强，大盘价值相对稳健，我们认为业绩验证期间市场风格偏谨慎，或对部分高估值标的有所纠偏调整，尤其是数据跟踪性较弱的小盘标的。
展望后市，短期预告窗口期权益市场调整，转债市场抗跌性较强，估值被动抬升，当前百元溢价率增至23.70%，为2024年以来72.4%分位水平。我们认为后市权益回升转债或需先消化溢价率，低溢价标的潜在弹性或更强，中长期来看2025年纯债空间有限，固收+机会仍在，不必过分担心回撤风险，建议逢低布局。策略上，我们建议杠铃策略，中低价转债抗跌性较强，可以沿着绝对价格较低的高股息转债和有下修空间的临期化债标的布局，进攻端可以采用双低策略深挖不赎回个券的回调机会。
02
市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于3168.52点，一周下跌1.34%；中证转债收于412.00点，一周上涨0.45%。从股市行业表现情况看，多数行业下跌，涨幅前三行业为家电（2.33%）、有色（1.99%）和电子（1.67%），跌幅前三行业为商贸零售（-6.63%）、煤炭（-5.15%）和消费者服务（-3.99%）。
本周华医转债上市。两市合计364只转债上涨，占比72%，涨跌幅居前五的为震裕转债(15.89%)、欧通转债(12.82%)、福新转债(12.72%)、豪24转债(9.96%)、亚泰转债(9.43%)，涨跌幅居后五的为普利转债(-28.41%)、伟隆转债(-16.34%)、惠城转债(-14.30%)、起步转债(-13.16%)、中装转2(-9.42%)；从相对估值的角度来看，383只转债转股溢价率抬升，占比76%，估值变动居前五的为普利转债(72.91%)、立高转债(31.89%)、百润转债(21.12%)、天23转债(20.88%)、锦鸡转债(20.85%)，估值变动居后五的为铭利转债(-126.67%)、天创转债(-73.29%)、伟隆转债(-35.43%)、亚泰转债(-16.61%)、震裕转债(-16.24%)。
03
重要股东转债减持情况
本周发布转债减持公告的公司：本周无转债减持。
04
转债发行进展
一级市场审批节奏较慢，尚太科技（25.00亿元，下同）董事会预案。
05
私募EB项目更新
本周私募EB项目进度更新如下：
06
风格&策略：偏股走强，小额低评级风格回暖
以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。
本周转债市场小额低评级风格回暖。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.49%，大额转债相对小额转债超额收益-0.6%，偏股转债相对偏债转债超额收益1.00%。
07
一周转债估值表现：百元溢价率突破23%，偏股估值续创新高
本周转债市场百元溢价率抬升。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于23.7%，较前周上涨0.62%，处于近半年以来100%历史分位，近一年以来72.9%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨2.48pct至39.45%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨4.85pct至66.66%。
偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于10.81%，较前周最后一个交易日上涨0.21pct，处于近半年以来99.1%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收4.87%，较前周上涨1pct，处于近半年以来95.7%历史分位。
极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数19只，跌破债底转债个数45只，YTM大于3转债个数46只，其数量分别处于2016年以来53.8%、91.6%、55.3%历史分位。
YTM方面，银行转债YTM中位数-1.35%，低于3年企业债AAA到期收益率3.12pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数1.09%，低于3年企业债AA到期收益率0.96pct。
调整百元溢价率抬升。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平10.06%，处于近半年以来的100%历史分位，2018年以来32.6%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来99.1%历史分位，2018年以来7.6%历史分位。
