博弈的连续和不连续性
从4月份以来，市场和央行的博弈愈演愈烈，总结这个过程，我们发现。
第一，市场对央行的博弈是连续的。目前市场看多的力量非常强，这就导致在和央行的博弈中，市场一直是连续的，表现为连续的买入。即使是在央行行动的过程中（行动包括喊话，各种政策的落地），市场也是以买为主。而当央行的行动暂时没有后续的时候，市场买入的力度就更大。这样的过程，客观上形成了，市场所谓的“每次调整就是买入机会”的惯性思维。
第二，央行对市场的博弈是不连续的。此前央行通过金融时报的喊话，最近表示借券，临时正逆回购操作的公告等等。可以看出，央行的对市场的博弈是不连续的。当然，这个过程，还是体现了央行为未来真正的卖出国债在不断的做准备。但央行对市场博弈的不连续性，一方面对市场的短期影响就较弱，另外也使得市场依然怀疑央行调控长期利率的决心。
当然，我们认为央行的各项政策和操作的落地，都需要有流程，客观上导致了对市场的博弈的不连续性。此外，我们猜测，到目前为止，在没有实质性卖出国债之前，央行的各种操作也依然处于预期管理的阶段。
由于市场对央行博弈的连续性，和央行对市场博弈的连续性，就导致了目前的债券市场处于胶着的状态。当然，从交易的确定性上看，我们认为：
（1）尽管市场对央行的博弈是连续的，央行对市场的博弈是不连续的。但目前影响债券市场的关键问题还是央行最终会不会实质性出手。市场和央行的博弈的过程看，央行仅仅依靠预期调控或难以达到目标，实质性出手或是必然。
（2）从节奏上看，央行喊话—》配套政策的准备（临时正逆回购操作或为央行卖债作为配套政策，签订借券协议为央行准备子弹）到最终央行实质性卖出国债，似乎节奏越来越快。
从交易的确定性看，“每调买入”会逐步面临几个风险：
第一，每次调整后买入，本质上是和央行在打时间差，如果央行博弈的节奏加快，那么买入后止盈的时间和空间越来越小。
第二，由于面临央行实质性卖债的不确定性，一旦没有及时卖出，当央行再次行动的时候（不一定是真实的卖债，为卖债做准备也算），利率反弹，前面买入的就会被套住。从性价比的角度看，不够高。因为面临不确定性，机构很难动用大仓位去做。
第三，是否有外部力量促使央行更快的行动？例如汇率的压力（当利率下行触发了汇率的压力）；或者是经济表现的更稳（宏观数据稳定在5%，会强化央行调控长期利率的决心。）
我们认为，交易并非需要天天做，交易的前提是确定性。今年下半年，更重要的还是把上半年的获得的收益落袋为安。
朱德健 SAC：S0360622080006
