【天风研究·固收】 孙彬彬/孟万林
摘要
低等级和银行二永债明显下行。较上周，本周低等级信用债收益率和信用利差全面下行，其中低等级票据、企业债和银行二永债表现更优。分品种来看，短久期低等级票据和企业债收益率、利差下行幅度相对较大，利差下行超过9BP，3年期-5年期的低等级银行二级债利差下行分别超过7bp，6bp和8bp，3-5年期A+银行永续债也下行在5-7bp之间；AA-中长久期城投债信用利差下行均超过2bp。期限利差方面，中短期票据利差全面上行，尤其是2Y/1Y ，2Y/1Y和3Y/1Y低等级银行永续债有所下行。等级利差方面，银行二级债的A+/AAA-和A/AAA-等级利差下行明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。
本周超长信用债估值基本稳定，其中，超长银行二永债估值小幅上行，城投、产业超长债收益率涨跌互现。
城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，贵州下行9.22 bp，青海下行5.64bp，另有甘肃、湖北、云南等省份下行幅度超过5bp。截至7月5日，估值4%以上城投债规模1,295.8 亿，占比0.8%；城投债整体估值水平进一步压降。
产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，电力设备利差下行7.44bp，轻工制造下行7.32 bp，传媒下行7.14 bp、房地产下行7.06 bp，另有医药生物、国防军工、基础化工、通信、机械设备、汽车等行业利差下行超过5bp，食品饮料、银行、纺织服饰行业下行幅度较小，在3bp以内。
主要发行人收益率普遍下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），汉江国投和青岛城投平均收益率下行超过4bp，另有南京江北产投、上饶城建、黄石城投等主体下行幅度超过3bp；银行二永债发行人中，收益率多小幅上行。光大银行、农业银行上行2bp，另有建设银行、工商银行、民生银行等收益率小幅上行超1bp；地产主体中，金地、万科、龙湖下行幅度超过40bp，另有信达地产、大悦城下行超过10bp；时代控股、碧桂园等收益率上行幅度较大。
1.低等级和银行二永债明显下行
2.超长债：估值基本稳定
3.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降
4.产业债：利差整体下行
5.重要主体收益率情况展示
