★ 核心要点
市场回顾：6月上旬跨月扰动消退后资金面整体宽松，多家中小银行宣布下调存款利率，叠加端午消费数据表现平淡，现券收益率震荡偏强；6月中下旬虽然跨半年时点资金利率走升、MLF平价缩量续作、北京地产政策优化、央行关注中长债持仓风险等多重因素扰动债市，但政府债净融资规模下降背景下资产荒压力仍在，叠加央行公开市场大额净投放呵护月末流动性，股市表现偏弱，且5月金融数据多项指标未见明显改善，现券收益率显著下行。6月利率曲线总体平行下移，多个期限国债收益率创历史新低
观点回顾：虽然6月资金中枢确如预期有所上行，央行也再度提示长债风险，但月末央行流动性呵护态度较为明确，与此同时国内经济复苏趋势边际转弱，因此债市利率反而下行至历史低位
国内基本面：5月经济数据与6月PMI数据显示我国需求边际转弱且结构延续分化，生产也有所放缓。但近期高频数据显示随着地产政策优化政策显效，6月一线城市二手房网签数量创三年新高，与此同时在财政融资提速背景下，随着项目储备的补充完善与项目开工的逐步推进，叠加科技创新再贷款政策效能的持续释放，7月经济或有望出现生产端总量平稳、需求端结构改善特征
资金面：6月在“存款搬家”和季末考核双重约束下资金利率边际走升，仍然呈现出二季度以来银行“缺钱”、非银“宽松”的结构性特征。由于7月通常为信贷“小月”，半年末考核过后银行资金压力或阶段性缓解，另一方面财政因素所带来的资金缺口也相对有限，预计资金利率中枢将有所回落并保持在1.8%上方，非银与银行的资金利差或将维持低位
海外基本面：在美国失业率抬升且通胀放缓背景下，6月美债收益率震荡下行，但欧央行开启降息、日央行决议偏鸽使美元指数先弱后强全月收涨。美联储与欧日央行货币政策分化仍支撑美元，但经济数据走弱迹象将可能限制美元走强，7月美元指数或高位震荡，人民币或延续弱势
供需分析：6月基金购债情绪改善，长债需求明显增加使其成为利率债最主要买盘，而保险和理财虽然净买入规模环比下降，但绝对水平仍较为可观。7月利率债一级供给压力或较6月进一步回落，但在央行已经宣布近期开展国债借入操作，并可能启动二级市场国债买卖的背景下，7月债市供需不确定性较高
债市展望：6月虽然资金利率在“存款搬家”和季末考核影响下有所抬升，但国内基本面复苏趋势边际转弱，叠加月末央行大额净投放流动性呵护资金跨季，国债收益率曲线整体下移，多个期限收益率创历史新低。展望7月，一方面政策面扰动因素明显增加，除三中全会和政治局会议两个重要会议外，月初央行宣布即将开展国债借入操作，这或意味着后续央行开展公开市场国债卖出操作的概率有所提升，债市仍有调整的可能，但另一方面国内经济延续结构性修复的概率较高，且资金利率可能随着跨半年影响消退而有所下行，基本面和资金面环境对债市或仍偏有利。因此综合来看，7月国内利率中枢在政策扰动下相较6月或易上难下，但市场资产荒和基本面弱复苏背景下，债市调整幅度或整体可控。
其他事项：三中全会、政治局会议
