黄金价格波动上涨。截至上周五（5月17日），沪金主力期货价格较前一周五上涨0.62%至564.86元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨2.24%至2419.80美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨1.00%至561.23元/克，伦敦金现货价格上涨2.30%至2414.50美元/盎司。上周一（5月13日），哈马斯和以色列停火谈判无果而终，以色列开始袭击加沙北部且范围不断扩大，地缘政治风险持续升温。随后，上周四公布的美国4月CPI和核心CPI同比、环比均有所回落，强化市场对美联储年内降息的预期，美元指数降至近一个月低值。整体上看，在避险情绪和降息预期升温，以及美元走弱等因素支撑下，上周金价持续上涨。
本周（5月20日当周）黄金价格或继续震荡上涨。我们判断主要有三方面支撑因素：一是美国4月通胀降温，为6个月来首次下降，或指向美国实际利率可能难以持续保持在高位；二是近期美国贸易代表办公室宣布在原有对华关税基础上，进一步对自华进口的新能源汽车等商品加征关税，逆全球化背景下央行购金需求或将持续增加；三是巴以冲突再度升级，市场避险情绪浓厚，将进一步催生购金需求。
报告正文如下：
一、上周市场回顾
1.1 黄金现货期货价格走势
截至上周五（5月17日），沪金主力期货价格收于564.86元/克，较前周五（5月10日）上涨3.46元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2419.80美元/盎司，较前周五上涨52.90美元/盎司。现货方面，上周五黄金T+D现货价格收于561.23元/克，较前周五上涨5.51元/克，伦敦金现货价格收于2414.50美元/盎司，较前周五上涨54.28美元/盎司。
1.2 黄金基差
上周五国际黄金基差（现货-期货）为-13.2美元/盎司，较前周五下跌7.85美元/盎司；上海黄金基差转负至-0.95元/克，较前周五下跌5.67元/克。
1.3 黄金内外盘价差
上周五黄金内外盘价差为3.23元/克，较前周五的4.48元/克小幅回落。上周外盘金价相对内盘表现更强，这主要受美国4月通胀降温推升降息预期带动。此外，上周金油比小幅上涨，主要源于在库存累积、需求疲软影响下，原油价格持续下跌，WTI原油价格回落到80美元/桶。不过，上周金银比和铜油比均大幅下降，主因银价和铜价均大幅上涨，且涨幅超过金价——前者主要源于白银供不应求，后者一方面受海外铜矿供给担忧支撑，另一方面也受到美国通胀放缓、经济软着陆预期发酵推动。
1.4 持仓分析
现货持仓方面，4月美国CPI和核心CPI均有所放缓，且核心通胀下降速度超过非核心通胀，主因核心商品价格持续下跌，以及房租和超级核心服务价格涨幅回落，为市场定价年内美联储降息带来数据支撑。这进一步推升黄金需求、提振黄金价格，进而带动ETF持仓持续小幅增加。上周五全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为838.54吨，较前周五小幅增加6.61吨。上周国内黄金T+D累计成交量波动上涨，全周累计成交量为19398千克，较前周大幅上升。
期货持仓方面，截至5月14日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头净持仓数量小幅回升，主因多头持仓量明显增加。库存方面，COMEX黄金期货库存持续小幅下跌，而上周五上期所黄金仓单为7308千克，较前一周五增加1191千克，库存持续大幅上升。
二、宏观因素
上周四（5月16日）公布的美国4月CPI和核心CPI同比、环比均有所回落，加之4月零售销售环比增速大幅低于预期，强化了市场对美联储年内降息的预期，同时，美元指数与前周五相比下降0.83至104.49，跌近一个月最低值。
2.1 重要经济数据
美国4月通胀降温，核心CPI同比降至3.6%。5月15日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国4月CPI同比增长3.4%，符合预期，前值为3.5%；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%。剔除食品和能源成本后，美国4月核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%；4月核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，持平预期0.3%。美国4月CPI和核心CPI同比、环比均有所放缓，主要因为核心商品价格持续下跌，房租和超级核心服务价格涨幅回落。不过，由于租金涨幅水平仍处高位，放缓幅度也弱于领先的房价和市场化租金指标所预示的程度，通胀整体仍具有粘性。
美国4月零售销售环比持平，增速大幅低于预期。5月15日，美国商务部公布的数据显示，美国4月份零售销售额环比增长0%，低于市场预期的0.4%，前值则由0.7%修正为0.6%。具体来看，核心零售销售（剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比下降0.3%，预期0.1%，前值1%。销售数据表明，一直支撑经济的消费者需求正在减弱。虽然劳动力市场依然强劲，为消费者提供了足够的支出能力，但高企的价格和利率可能会进一步挤压家庭财务，限制非必需品购买。
2.2 美联储政策跟踪
上周，尽管公布美国4月CPI数据如期降温，但美联储官员基于政治立场的综合考量，仍对降息持谨慎态度，表示需要更长时间维持高利率。
5月14日，美联储主席鲍威尔表示，美联储需要保持耐心，等待更多证据表明高利率正在抑制通胀、通胀继续降温，因此需要在更长时间内保持利率在高位。鲍威尔表示，他预计通胀将走低，但今年第一季度的通胀数据削减了他对此的信心，这使得美联储无法给出是否或何时能够降低利率。鲍威尔认为目前美联储的政策在很多方面来看，都具有限制性，足以减缓需求，但同时指出，时间会证明政策是否足够具有限制性、足以使通胀回到美联储2%的目标。鲍威尔重申，美联储的下一步行动不太可能是加息，美联储更有可能将政策利率维持在现有水平。
5月16日，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯表示，他对美国4月CPI数据的降温表示欢迎，但他指出，这还不足以让美联储很快下调利率。威廉姆斯表示，4月份消费者价格指数的降温是在经历了前几个月令人失望的数据之后的一个积极发展，表明通胀压力逐渐减缓，但仍不足以确信价格压力会可持续地向美联储2%的通胀目标前进，因此暂时不会降低利率。
5月17日，拥有美联储FOMC投票权的理事鲍曼再度放鹰。她重申，如果美国通胀降温的进展停滞或是反转，愿意支持美联储FOMC在需要时加息。鲍曼表示，在考虑未来政策立场变化时，她将保持谨慎的态度：去年美国在减缓通胀方面取得了显著进展，但今年我们尚未看到进一步的进展。虽然目前的货币政策立场似乎处于限制性水平，但如果未来公布的数据表明美国通胀进展已经停滞或逆转，我仍然愿意在之后的会议上提高联邦基金利率的目标范围。
2.3 美国TIPS收益率走势
上周，美国4月CPI数据如期放缓、零售销售大幅不及预期令市场降息预期升温，上周五（5月17日）10年期TIPS收益率与前周五（5月10日）相比下行6bp至2.10%。
2.4 国际重要事件跟踪
以色列不断加强对加沙中部地区的袭击。上周，以色列军队开始在加沙北部行动，并在拉法东部和拉法过境点附近以及加沙中部的Zeitoun地区继续“精确行动”。随后加强了对加沙中部地区的袭击。同时，黎巴嫩向以色列北部发射了至少60枚火箭弹，造成了轻微的破坏。5月17日哈马斯政治局主席伊斯梅尔·哈尼亚(Ismail Haniyeh)发声，称目前加沙停火谈判的僵局主要在于以色列。他表示，以色列对调解人卡塔尔和埃及提出的提议所做的修改，“使谈判陷入僵局”。目前哈马斯和以色列之间的紧张关系仍在持续。
根据地缘政治风险指数（GPR），上周GPR均值与前周相比大幅提高9.18至151.61，略高于2024年均值（截至5月19日）148.1，显示当前地缘政治风险较高，市场避险情绪仍偏高。
本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 白雪
