核心观点
4月信用债共发行1.40万亿元，环比、同比均有所下降，净融资环比减少1069亿元、同比增加461亿元。当月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债融资监管依然严格，4月发行量和净融资环比、同比均大幅缩减，净融资连续第三个月为负；4月信用债发行利率低位下行，继续提振产业债融资需求，当月产业债发行量和净融资虽环比小幅减少，但同比大幅增长。
发行结构方面，分评级看，4月各主体评级信用债发行量和净融资环比均有所减少。其中，各评级城投债净融资环比、同比均下降，仅AAA级城投债1-4月累计净融资小幅为正；各级别产业债净融资环比减少、同比增加。分企业性质看，4月广义民企债净融资由负转正，其他类型企业信用债净融资均较上月有所减少。分券种看，4月各券种（除企业债外）发行量均环比下降。
分省份看，4月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比下降；23个省份净融资为负，江苏、浙江、湖北等省份净融资同比降幅较大；1-4月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，19个省份累计净融资为负。
产业债方面，4月多数行业信用债发行量环比下降，传媒、石油石化、机械设备等行业环比降幅较大；有25个行业净融资为正，建筑装饰、公用事业、食品饮料等行业净融资规模较大；2个行业（传媒、石油石化）净融资为负。1-4月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅石油化工行业净融资为负。
报告正文：
一、 信用债发行整体情况
4月信用债发行规模环比、同比均有所下降，净融资额环比减少，同比增加。城投债融资监管依然严格，发行量和净融资环比、同比均大幅缩减；债市走牛叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率处于低位，产业债发行量和净融资虽环比有所下降，但仍保持历史同期较高水平。
4月信用债发行量环比、同比均有所减少，净融资环比减少、同比增加。当月信用债共发行1.40万亿元，环比、同比分别减少2121亿元和148亿元，降幅分别为13.2%和1.0%；净融资1962亿元，环比减少1069亿元，但同比增加461亿元。1-4月累计看，信用债融资情况要好于2023年同期：1-4月共发行信用债4.97万亿元，净融资9601亿元，同比分别增长7.5%和33.4%。
4月产业债和城投债融资延续分化。4月城投债发行量和净融资环比、同比大幅下降，且净融资连续第3个月为负；1-4月累计，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行1.55万亿元，同比下降15.0%，净融资-1549亿元，同比减少7472亿元。与历年同期相比，前4个月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。
产业债方面，年初以来信用债发行利率明显下行，提振企业债券融资意愿走强。4月产业债共发行1.04万亿元，环比下降7.3%，但单月发行规模为2019年以来的同期最高水平；净融资2986亿元，同比大幅增加2854亿元。1-4月累计，产业债发行量达到3.42万亿元，净融资1.12万亿元，同比分别增长22.2%和776%。
4月信用债整体及各评级发行利率环比均下行。4月资金利率前低后高，中枢较3月小幅回落；利率债收益率整体下行，资产荒未有明显改善，信用利差整体震荡收窄。在此背景下，当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.61%、2.43%、2.90%和3.14%，环比分别下降13.6bps、15.5bps、9.2bps和3.5bps。
4月信用债发行期限继续拉长，当月金额加权平均发行期限为3.83年，较3月拉长0.52年。4月仅民企债发行期限缩短0.46年至0.98年，央企债、产业类地方国企债和城投债加权平均发行期限环比分别拉长1.87年、0.30年和0.11年至4.96年、3.76年和3.64年。4月央企债和产业类地方国企债平均发行期限均创历史新高，较2023年12月分别拉长2.76年和1.35年；其中期限在10年及以上的央企债共发行743亿元，占当月央企债发行总额的21.9%，主因低利率环境下央企发行长期限信用债，以锁定长期债务融资成本；城投债平均发行期限亦较上年末拉长0.67年，但因2025年以后的城投政策环境存在不确定性，目前城投债的平均融资期限仍短于2022年上半年之前的水平。
资料来源：交易商协会官网
二、 信用债发行结构
4月，各评级城投债发行量和净融资环比、同比均有所减少；各评级产业债发行量和净融资环比减少、同比增加。分券种看，4月各券种（除企业债外）发行量环比均减少，企业债和（超）短融净融资环比增加；1-4月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资同比有所增加。
从主体评级看，4月各评级信用债发行量和净融资环比均有所减少，AA级发行占比继续下降。城投债方面，4月AAA级和AA+级城投债净融资转负至-107亿元和-317亿元，环比分别减少110亿元和425亿元，同比分别减少267亿元和1277亿元；AA级城投债净融资已连续第八个月为负，融资缺口进一步扩大至-558亿元。AA级城投债净融资的大幅收缩或与化债行情下，低等级城投平台提前偿还较高利率存量债券有关，今年以来，AA级城投债本金提前兑付金额均占当月净融资缺口的一半以上。1-4月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降12.7%、12.1%和22.2%，净融资同比分别减少1318亿元、3717亿元和2397亿元。
产业债方面，4月各评级产业债发行量和净融资环比减少、同比增加；1-4月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别提高21.4%、21.8%和6.1%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资达到8755亿元，同比增加8371亿元。
分企业性质看，4月除广义民企债发行量和净融资环比增加外，其他类型企业信用债发行量和净融资环比均有所减少，其中央企债净融资环比减少1055亿元，广义民企债净融资转正，环比大幅增长。1-4月累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比均有所增长，增幅分别为25.8%、17.4%和16.0%，仅城投债发行量同比下降15%。净融资方面，1-4月产业类地方国企债、央企债和广义民企债累计净融资同比分别增加3740亿元、5666亿元和472亿元至6822亿元、3828亿元和500亿元。广义民企债净融资较去年明显改善，或因政策支持引导下，更多符合条件的民营企业通过发行科创票据/债、乡村振兴票据/债等形式进行债券融资，1-4月民营企业共发行债券创新品种54只，发行金额345.1亿元，同比增加211.1亿元，占广义民企债发行数量和金额的比重分别为40.3%和36.5%，较去年同期占比分别提高10.9%和18.9%。
分券种看，除企业债外，4月信用债各券种发行量环比均有所减少；企业债和（超）短融净融资环比增加，其他券种净融资环比减少。1-4月累计，仅中票和一般公司债发行量同比分别增长69.6%和25.9%，其他券种发行量同比均有所减少。净融资方面，1-4月累计，中票、一般公司债、（超）短融和私募债净融资为正，其中，中票和一般公司债净融资同比大幅增加，（超）短融和私募债净融资同比大幅下降，前者与低利率环境下发行人拉长久期有关，私募债净融资下降主因中低评级城投债净融资收缩；企业债和定向工具净融资为负，且融资缺口较去年同期分别扩大686亿元和830亿元至-909亿元和-930亿元。
三、 分区域和行业信用债发行情况
4月城投债融资整体继续走弱，多数省份发行量和净融资环比、同比下降；1-4月累计，多数省份城投债发行量和净融资低于去年同期。产业债方面，4月多数行业信用债发行量和净融资环比减少；1-4月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅石油化工行业累计净融资为负。
城投债分省份看，4月半数省份（16/31）城投债发行量环比减少。净融资方面，4月有23个省份城投债净融资为负，环比增加9个省份。4月城投债发行量位列前三的省份为江苏、浙江和山东，但这三个省份城投债发行量环比、同比均大幅减少，且净融资均为负。其他省份中，湖南、河南、四川、天津等11个省份4月城投债净融资规模环比有所增长；化债重点省份中的贵州、甘肃、内蒙古和吉林四省4月未发行城投债，仅云南、广西和辽宁省的净融资额小幅为正。
分评级来看，4月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有12个、16个和21个。其中，山东、天津、新疆、安徽等地的AAA级平台，江苏、江西、湖北、浙江等地的AA+级平台，以及浙江、江苏、湖南、山东等地的AA级平台净融资缺口较大。
1-4月累计，有11个省份城投债发行量高于去年同期，仅内蒙古累计发行量为0；甘肃、上海、广西、广东等8个省份城投债净融资同比增长。发债大省山东省城投债发行量较去年同期有所增长，但净融资同比减少；江苏、浙江省发行量和净融资环比、同比均有所减少。城投债累计净融资为负的省份有19个，较去年同期增加11个；累计净融资同比下降的省份有23个，包括天津、贵州、重庆、吉林、宁夏、内蒙古等化债重点省份，以及浙江、江苏、湖北、安徽、湖南等地；上海、辽宁累计净融资为正且同比增加，但规模较小；广东、甘肃累计净融资缺口较去年同期收窄。
产业债分行业[1]来看，4月有18个行业信用债发行规模环比下降，食品饮料、交通运输、公用事业、建筑材料等10个行业发行量环比增长；有25个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括建筑装饰、公用事业、食品饮料、交通运输、综合等；2个行业（传媒、石油石化）净融资为负。1-4月累计，多数行业（25/28）信用债发行量高于去年同期，且有26个行业累计净融资为正，仅石油化工行业净融资为负。
[1]按照申万一级行业分类，共28个
作者：研究发展部 于丽峰 冯琳 姚宇彤
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