摘 要
个人养老金理财业务作为养老金融的重要组成部分，对于推进多层次、多支柱养老保险体系建设具有重要意义，也是在银行理财领域推动银发经济发展壮大的重要体现。结合前期个人养老金理财业务试点情况，后续推动个人养老金理财业务发展需要在政策制度完善层面、产品创新层面、机构扩容层面、个人养老金理财行业平台建设层面等进行发力，让个人养老金理财进一步惠及广大个人投资者。
关键词
养老金融 银行理财 个人养老金 个人养老金理财行业平台
近年来，随着我国人口老龄化不断加剧，养老问题面临较大压力和挑战。为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，2022年，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》（国办发〔2022〕7号），相关部委联合推出个人养老金业务，有效支持养老金融业务发展。2024年1月，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》（国办发〔2024〕1号），提出丰富养老金融产品，加强养老金融产品研发等意见。2024年《政府工作报告》提出，2024年要在全国实施个人养老金制度，对个人养老金理财业务如何更好满足个人养老需求提出了新的要求。
推出个人养老金业务的必要性
（一）养老问题面临较大挑战
一是我国老龄化问题较为严峻。2022年65岁以上人口超过2亿人，占总人口14.9%，较上一年提升0.7个百分点。未来随着“60后婴儿潮”及其子女陆续步入老年，我国老龄化程度将继续加深。随之而来的是老年抚养比明显上升，迫切需要通过社会、金融、技术等多种手段缓解老龄化的压力，但是当前的养老金融服务水平尚无法应对日益提升的老龄化水平。
二是养老多支柱体系发展不均衡。第一支柱主要通过强制要求和财政补贴的方式保证企业与个人参与度，相对完备的制度体系使得其覆盖范围和资金规模持续扩大。第二支柱由于准入门槛较高，覆盖率远低于第一支柱。第三支柱发展时间较短，整体规模还较小。相关数据显示，我国第一支柱的投资余额约为7万亿元，第二支柱的投资余额约为3万亿元，第三支柱按个人养老金计，投资余额估计不足500亿元，占三支柱体系的比例不足1%。
三是个人养老金发展面临的挑战较多，试点以来存在着开户多缴存少、投资收益不理想、实体经济支持不足等问题。但从个人养老金制度政策导向来看，推出个人养老金业务包括多个目标，即提高个人养老金覆盖率、收益率、替代率，支持符合国家政策导向的项目、提振资本市场，为投资者提供长期限、稳收益的金融产品等。但目前来看，个人养老金业务实际开展效果距离预设目标仍有较大的差距。
（二）个人养老金业务是养老金融的重要组成部分
2023年，中央金融工作会议提出做好“五篇大文章”，其中就包括养老金融，这充分体现了党中央对养老金融工作的重视。通常认为，养老金融包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融，个人养老金业务是养老金融的一个重要组成部分，通过发展个人养老金业务，可以丰富养老金融产品供给，为投资者提供更多元化、个性化的养老投资选择。同时，养老金融需求侧和供给侧的创新，也将有效推动个人养老金业务的发展：一方面，服务创新让个人养老金业务更加贴近个人的养老诉求，让更多人参与个人养老金；另一方面，产品创新让个人养老金产品为投资者提供更高的收益、更稳定的保障，同时有效支持实体经济发展。
个人养老金业务发展情况
（一）个人养老金基本政策
根据人力资源和社会保障部（以下简称“人社部”）、财政部、国家税务总局、原银保监会、证监会联合发布的《个人养老金实施办法》（人社部发〔2022〕70号），明确我国个人养老金实行个人账户制，即每一个投资者可以开立唯一的个人养老金账户，并在商业银行开立个人养老金资金账户。相关账户开立后，投资者可以进行个人养老金的缴存和投资。
目前，每个投资者个人养老金的年度缴存上限为12000元，并可以根据实际缴存金额进行年度收入的税前抵扣。个人养老金资金可以由投资者自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品。
另外，《个人养老金实施办法》明确金融行业平台由金融监管部门组织建设，负责个人养老金所投资的金融产品的统一管理。例如，原银保监会组织理财业理财登记托管中心建设了个人养老金理财行业平台，对于个人养老金投资的理财产品进行统一管理。
（二）市场情况
根据人社部、财政部、国家税务总局《关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》（人社厅函〔2022〕169号），个人养老金制度在36个先行城市或地区启动实施。公开数据显示，截至2023年末，个人养老金试点满一年，开户人数已超5000万，参与人数达2022年全国纳税人数的76.8%，个人养老金可投资的金融产品超700只。
（三）运作机制
当前个人养老金运作机制具体可以分为四层（见图1）。
第一层为人社部组织建设的个人养老金信息管理服务平台，负责为个人开立个人养老金账户，并作为业务的中枢节点。第一层机制保证了个人养老金账户的唯一性，支持个人养老金参与人享受税收优惠政策，为个人养老金运行提供信息核验和综合监管支撑。
第二层为个人养老金资金账户开户行，为个人开立个人养老金资金账户，直接向个人提供资金账户相关服务，负责资金账户和个人养老金账户的校验、绑定，完成资金账户额度管理、投资资金扣划及计缴个人所得税，确保个人养老金资金封闭运行。第二层机制的存在，充分发挥了账户行在资金业务和客户对接方面的专业优势，有效提升了个人养老金业务效率。
第三层为金融行业平台，分别为理财产品、公募基金与保险产品的行业信息平台，实现个人养老金各类金融产品名单统一发布、统一信息披露和信息统一报送，为个人开立个人养老金投资金融产品信息平台账户，用于记录投资者使用个人养老金投资相关金融产品的交易及份额持有情况。第三层机制保障了个人养老金投资金融产品业务顺利运转。例如，基于个人养老金理财行业平台的功能，实现个人养老金理财产品进行信息集中披露与发布，统一的业务监测与监管报告，在有效提升业务效率的同时保障业务合规开展。
第四层为个人养老金产品销售机构和发行机构，其中销售机构负责直接面向市场投资者，接收投资者投资交易业务申请，发行机构负责发行运作个人养老金投资金融产品，根据监管要求向金融行业平台报送个人养老金投资金融产品基本信息、持仓和交易明细等数据信息。在前三层的支持下，第四层具体负责产品销售和投资，在为投资者带来回报的同时，充分发挥个人养老金支持实体经济的作用。
个人养老金理财业务现状
（一）市场情况
一是机构准入情况。根据主管部门安排，首批开办个人养老金理财业务的机构包括商业银行23家（销售机构）、理财公司11家（发行机构），其中，商业银行包括6家国有银行、12家股份制银行和5家城商行。
二是产品发行情况。自2023年2月首批个人养老金理财产品发行以来，截至2023年12月末，共有6家理财公司发行23只个人养老金理财产品。从产品性质来看，23只产品均为开放式产品，风险等级为二级（中低）或三级（中）；从产品开放频率来看，除2只产品为按年开放以外，其余产品均为每日开放并设置了一年以上的最短持有期限。
三是产品销售情况。从投资者分布情况来看，大部分个人养老金理财产品的投资者集中于北上广深，占比超过50%。但对于人均收入较低的地区，由于个人养老金的节税效应不明显，缴纳个人养老金并进行理财投资的人数很少。
四是产品投资运作情况。20只产品投资性质为固定收益类，3只产品为混合类，其中混合类产品也以固定收益资产投资为主。
五是产品收益情况。2023年，个人养老金理财产品加权平均年化收益率为2.97%，所有产品的收益率均为正，其中收益率最高的产品收益率为4.45%。2024年，虽然受市场影响，个别产品净值有所回撤，但管理人仍然很好地控制回撤幅度，保证了投资者养老本金未受损失，获得客户的认可。
六是产品收费情况。个人养老金理财产品落实主管部门要求开展减费让利，个人养老金子份额的管理费率和销售手续费率平均为万分之五左右。
七是产品赎回情况。根据个人养老金制度对赎回条件有较严格的限制，一般情况下，投资者赎回个人养老金理财产品后无法将资金从个人养老金资金账户中转出，因此个人养老金理财产品极少赎回，赎回比例不足0.5%。
（二）个人养老金理财产品具有一定优势
在当前的市场环境下，与其他个人养老金金融产品相比，个人养老金理财产品兼顾普惠性、收益确定性和支持实体经济，具有独特优势。
一是普惠性强。个人养老金理财产品的起购门槛较低，认购起点金额仅为1元；同时，通过降费让利于投资者，相关费率显著低于其他养老金融产品和理财产品。23只产品个人养老金子份额的管理费率和销售手续费率平均为万分之五左右，远低于同类理财产品千分之二左右的费率水平。另外，个人养老金理财产品自主投资比例较高，相比于采用基金中的基金（FOF）模式的个人养老金公募基金，不需要向底层产品管理人缴纳管理费。
二是确定性高。2023年个人养老金理财产品在大类配置方面以固定收益类产品为主，控制了波动更剧烈的权益类资产投资比例，有效应对资本市场波动，投资收益相对较好。2023年个人养老金理财产品加权平均年化收益率约为3%，23只产品中无一只产品发生亏损，有7只产品基本达到了业绩比较基准。经测算，对于在10年后将要退休的投资者，如每年全额投资个人养老金理财产品，则在10年后可以获得最高42%的节税收益1和15%~25%的投资收益，相关收益确定性高，有助于在个人养老金业务试点前期培养投资者对于业务的信任感和认可度。
三是直接支持实体经济。相比于存款和保险，个人养老金理财产品更能够直接支持实体经济。公开信息显示，截至2023年末，理财产品通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等资产，支持实体经济资金规模约19万亿元。理财资金投向绿色债券规模超2500亿元，投向“一带一路”、区域发展、扶贫纾困等专项债券规模超1100亿元，为中小微企业发展提供资金支持超3.8万亿元。
（三）与养老理财业务共同助力养老金融建设
2021年，原银保监会正式开展了养老理财试点工作。试点以来，10家理财公司顺利发行51只养老理财产品，累计购买人次约47万，累计募集金额超1000亿元。随着个人养老金业务的开展，银行理财在养老多支柱体系建设的两翼已经基本具备，其中养老理财主要解决养老金融产品供给问题，而个人养老金理财业务主要解决养老金融产品需求的问题。两项试点工作为银行理财全面参与建设多支柱养老保障体系奠定了扎实的基础。
根据原银保监会《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》（银保监规〔2022〕16号），个人养老金可购买的理财产品中首先包括养老理财产品。这说明主管部门在进行个人养老金理财业务的制度设计时，也充分考虑了养老理财和个人养老金的关系，将养老理财产品设计为个人养老金的重要购买对象，希望养老理财产品试点的成功经验能助力个人养老金理财业务顺利开展。
（四）存在的问题
个人养老金理财业务还存在着一些自身问题，影响个人养老金理财业务优势的进一步发挥。
一是投资者需求有待进一步满足。相较于公募基金公司、保险公司和银行，理财公司作为后来者，大部分机构成立至今时间不足5年，尚处初创期，对于养老业务缺少积累。截至2023年末，发行个人养老金理财产品的机构仅6家，产品仅23只，明显少于其他三类金融产品。例如，同为资管产品的个人养老金公募基金产品，虽然单只规模不足个人养老理财产品的50%，但总量约为个人养老金公募理财产品的3倍。
二是参与机构和销售区域受限。根据个人养老金制度规定，目前能发行养老理财产品和个人养老金理财的机构只有11家，只有36个城市开展了个人养老金业务试点。同时可开展个人养老金理财产品代销的机构只有23家，其他机构尚没有资格开展代销业务。同时，很多地区的投资者无法购买个人养老金理财产品，个人养老金理财产品的普惠性仍有待进一步拓展。
三是个人养老金理财产品的流动性不足。目前个人养老金理财产品的发行人希望发行长期限的理财产品，以利于进行长期资产配置投资，而投资者希望购买短期限的理财产品。根据个人养老金制度，个人养老金理财产品封闭期至少一年，且不能质押、转让，投资者无法根据收益表现及时进行资产配置的调整。个人养老金理财产品无法满足投资者流动性需求降低了对投资者的购买吸引力。
四是缺少长期优质资产供给。目前个人养老金理财产品投资的基础资产同大多数普通理财产品一样，以货币市场工具、债券、股票等标准化资产为主，与普通产品并无不同，这导致个人养老金理财的投资运作上特殊性和优惠力度较小，“养老”的特点在资产端体现得不明显。“资产荒”局面突显，这导致个人养老金理财产品的管理人难以实际开展长期投资、价值投资，因此也很难做到高收益。23只个人养老金理财产品虽然全部实现了正收益，但增值较少，与投资者的期望有一定的距离。
更好推动个人养老金理财业务发展的对策与建议
优先以个人养老金理财业务为着力点，发展个人养老金业务，对构建中国特色养老理财，推动银发经济发展，丰富中老年人养老金融产品具有重要意义。建议从以下几个方面推动个人养老金理财业务发展。
一是税收政策上给予更多优惠。给予个人养老金理财产品等同于公募基金的免税政策，或者是税收递减政策，从而提高产品对投资者的吸引力。
二是开展适度的投资机制创新。个人养老金理财产品可以设置一定的净值管理与平滑机制以减少净值的波动，同时个人养老金产品适当投资低流动性的资产或项目类资产，以提高产品收益率，满足投资者对个人养老理财产品本身的“增值”需要。
三是试点个人养老金理财产品转让与质押业务，满足投资者流动性资产配置需求。尝试开展以个人养老金理财产品为试点的转让与质押机制。充分发挥理财行业平台基础设施功能，通过理财中央数据交换平台高效实时的数据与信息交互机制，实现个人养老金理财产品的份额转让与质押，满足投资者灵活进行产品资产配置的需求。同时，建设个人养老金理财客户端，为参与机构提供一站式产品管理、投资者信息管理、数据交互、分析监测等服务，为理财产品持有人提供产品查询、份额查询等服务。
四是在资产端引入更多创新机制。引导理财公司优化养老产品创设，将资金投向绿色、环保、国家战略性行业项目，与养老金融产业协同，完善产品设计，丰富产品种类，增强产品普惠性。
五是扩大试点范围。支持更多理财公司开展养老理财产品的发行，支持更多机构开展养老理财产品的代销，支持参与机构将销售范围扩展到更多城市，惠及更多投资者。
六是推动理财公司成为全国社保基金的管理人。基于理财公司在理财产品资产配置上追求稳定性、安全性的特点，建议理财公司像基金公司一样成为社保基金的管理人，或将理财公司发行的优质理财产品纳入全国社保基金可投资的资产范围。
注：
1．投资者最高可以享受45%的个人所得税税前抵扣，领取环节单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税。
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◇ 本文原载《债券》2024年4月刊
◇ 作者： 银行业理财登记托管中心党委委员、副总裁 管圣义
银行业理财登记托管中心登记服务部副主任 李皓
银行业理财登记托管中心登记服务部专家 舒辰
◇ 编辑：廖雯雯
