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宏观数据日历
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宏观市场分析
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海外宏观
美国劳动力市场继续保持韧性。截至4月13日的一周，当周初请失业金人数21.2万，与前值一致；截至4月6日的一周，续请失业救济金人数181.2万，略高于前值（181.0万）。
【来源：wind，招商资管】
零售销售数据远超预期，二次通胀风险进一步上行。3月，美国零售销售同比增4.02%，远高于前值（2.11%），环比增0.72%，低于前值（0.94%），但远高于预期（0.30%）；同期，核心零售销售环比增1.06%，显著高于预期（0.4%）及前值（0.59%）。消费支出走强继续支撑经济韧性及通胀粘性，同时进一步打压市场的降息预期。
IMF在4月《世界经济展望》中上调全球经济增速。IMF在报告中称，鉴于美国经济韧性超预期，上调其2024年增速至2.7%（1月预测值2.1%）。同时，欧元区的经济增长也将有所提速。IMF预计，欧元区的经济增速将从2023年的0.4%增长至2024年的0.8%，且在2025年回升至1.5%。受欧美经济提振，IMF上调2024年全球经济至增长3.2%（1月预测值为3.1%），2025年经济增速预测保持在3.2%。上调经济增速的同时，IMF预计通胀有望继续下行。全球通胀率将从2023年的6.8%下降至2024年的5.4%，2025年将进一步下降至4.5%，发达经济体通胀率回归目标水平的速度要快于新兴市场和发展中经济体。
【来源：wind，招商资管】
IMF认为，通胀持续下降意味着各央行有望放松货币政策，预计欧央行将于6月启动全球主要央行的首次降息。但美联储的不确定性更高。IMF预计，到今年四季度，美联储的政策利率将从目前的5.25-5.5%区间降至4.5%-4.75%。这意味着美联储今年将进行三次幅度为25个基点的降息，与美联储官员在3月利率会议上的预期中枢一致。与IMF的乐观预测不同，市场目前定价美联储今年只会降息1-2次，6月降息概率已不足20%。
【来源：wind，美联储官网，招商资管】
持续高利率环境下，美国财政的付息及债务滚续压力加大。降息预期显著降温后，10年期国债收益率逼近4.634%，为11月中旬以来的最高水平；2年期国债收益率已逼近5%。目前美国利息支出占财政支出的10%以上，而财政赤字是GDP的近8%。利率走高会给美国政府的债务存续带来较大的付息压力，随着美联储缩表计划的执行，也会对美国国债的发行带来一定的冲击，而这都会引发美债收益率波动，也会对全球各大类资产的定价带来较大扰动。
【来源：wind，招商资管】
地缘政治风险也使得欧央行6月降息存在一定变数。目前欧元区整体通胀如预期回落。欧元区3月CPI同比2.4%，符合预期，低于前值（2.6%），环比0.8%，符合预期，低于前值（0.6%） ；核心CPI同比2.9%，符合预期，低于前值（3.1%），核心CPI环比1.1%，符合预期，低于前值（0.7%）。经济边际向好或将给欧央行一定的观察期，等待通胀的明确信号。4月欧元区ZEW经济景气指数43.90，高于预期（37.2）及前值（33.5）。地缘政治风险是影响欧央行降息节奏的重要变量。若欧央行6月降息，而美联储维持，可能会导致美元指数进一步走强，能源价格进一步上涨，进而对欧洲通胀带来冲击。需关注二次通胀风险对欧央行通胀乐观趋势判断及降息节奏的干扰，及由此带来全球资本市场的波动。
【来源：wind，招商资管】
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国内宏观
经济延续“总量修复、结构分化”的特征。据统计局官网公布数据，初步核算，一季度实际GDP同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，高于预期（5.2%），整体延续弱复苏。总量修复的同时，结构分化亦在强化。首先，“生产偏强、消费偏弱”。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。其中3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，高于预期（5.32%）；一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%。其中3月份，社会消费品零售总额同比增长3.1%，低于预期（4.83%）及前值（5.50%）。其次，投资整体保持较快增长，但房地产仍是拖累项。一季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，高于预期（4.39%），比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。全国新建商品房销售面积同比下降19.4%；新建商品房销售额下降27.6%。最后，结构转换下，产业分化也在继续。第一产业投资增长1.0%，第二产业投资增长13.4%，第三产业投资增长0.8%。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。
总量货币政策预期走弱，仍将以结构性政策为主。本周（13-19），央行开展了100亿元逆回购及1000亿元MLF操作，有120亿元逆回购及1700亿元MLF到期，全口径计算，全周净回笼720亿元。国务院新闻办公室举行新闻发布会上，货币政策司司长邹澜表示，“当前存量货币确实已经不低了，当前，我国经济结构调整、转型升级在加快推进，房地产市场供求关系发生重大变化，地方债务风险防控加强，经济更为轻型化，信贷需求较前些年有所转弱，信贷结构优化升级。各方面对变化有认识和适应过程，一些银行在内部考核上还有‘规模情节’，超过了实体经济的有效融资；部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率。相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。未来随着经济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善，资金沉淀空转的现象也会缓解。当前庞大的货币总量增长可能放缓，数据上会有扰动，不宜简单作同期比较。但这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，是金融支持质效提升的体现“。
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宏观市场展望
经济内生动能有待进一步提升，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。实际利率偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期，对我国货币政策仍有一定掣肘，故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合。而“宽信用”仍有待于财政政策发力，尤其是中央政府加杠杆扩需求。
大类资产策略：
