【天风研究·固收】 孙彬彬/宋雪涛
摘 要
宏观宋雪涛：经济中的几大错觉
固收孙彬彬：上半年银行息差继续收窄，说明什么？
1. 宏观：经济中的几大错觉
今年经济是转型中的疫后复苏，将长期经济增速中枢下行视为短期经济失速导致市场预期偏悲观。长期问题短期化也导致市场忽视了当前经济正在复苏的现实，预期和现实存在着诸多背离。
错觉一：居民消费意愿不足
真相：居民消费意愿稳步修复
错觉二：居民收入修复缓慢
真相：收入增速超过了GDP增长
错觉三：居民有超额储蓄不花
真相：大多数居民或没有超额储蓄
错觉四：制造业外流，中国出口份额持续回落
真相：企业走出去提升了中国企业的全球竞争力，出口结构变了，份额维持韧性
错觉五：美国经济与中国出口脱钩
真相：美国依旧是中国的主要出口国
错觉六：中国经济是二次探底，急需出台刺激性政策
真相：经济“N形”复苏，内生动能被低估
错觉七：地产决定经济，两者相互作用会出现螺旋式下跌
真相：经济决定地产，经济是因，地产是果，地产在寻找新的中枢
2. 固收：上半年银行息差继续收窄，说明什么？
上半年银行息差继续缩窄，为什么？
资产端，一是LPR持续下调及有效信贷需求不足，新发放贷款定价继续下行，贷款平均收益率继续下降，二是市场利率低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降，三是需求驱动仍不足，居民消费意愿仍然较为低迷，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓。
负债端，企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限，叠加资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，储蓄存款的财富属性加强，存款活期占比下降，负债和存款成本率维持刚性。
从报表数据特别是国有行数据观察，负债端成本上升是息差收窄的主因。这在央行不断引导降存款利率的背景下，说明我们现在的宏观金融结构或存在一定的压力，国有行更为明显。解决问题的关键不在于进一步引导存款利率下行，而在于刺激需求，让企业资金活化，提升微观主体投资和消费意愿。
银行资产投放怎么看？
贷款方面，上半年商业银行公司贷款占比较2022年末明显提升，基建、制造业贷款是上半年对公增量贷款的主要贡献来源。股份行、农商行证券投资和同业资产扩张明显。商业银行债券投资久期进一步拉长。2023年上半年商业银行持有公募基金总体占比较2022年末提升，持有理财、资管和信托的占比下降。
上半年上市银行不良贷款率继续下降，但部分城农商行资产质量仍需关注，九台农商行、中原银行、广州农商行、江西银行、九江银行、天津银行、盛京银行和哈尔滨银行的不良贷款率超过2%。此外，地产困境下，上半年房地产行业不良贷款率明显提升。
从银行半年报可以看到，宏观结构压力越发凸显，而货币政策的局限性也愈发明显，改变的关键或在货币以外。
