内容摘要
2022年，在局部地区疫情间歇性点状散发和监管机构持续推进及规范不良处置的大背景下，不良ABS发行规模占整体信贷ABS发行规模比例稳步上升。作为银行处置不良资产、盘活存量的重要工具，不良ABS产品在我国资产证券化市场的重要性持续提升。
本文对2022年度不良类ABS产品市场发行、交易及存续情况进行全面的梳理及分析。从发行情况看，2022年不良ABS发行单数与规模连续第三年上升，发行重心仍以个人信用类不良产品为主，发行利率则有所下行。存续方面，存续期内不良ABS项目基础资产整体回收稳定，与中债资信预测基本相符，证券端无兑付风险。同时，2022年不良ABS发起机构积极发展新类型入池资产，项目交易结构设置更为灵活、支付频率进一步提升。展望未来，不良资产仍有一定暴露空间，不良ABS发行规模预计稳中有升，入池资产类型将进一步丰富。
本文通过对2022年不良ABS市场的分析与总结，以期助推我国不良ABS市场的持续健康发展，为投资者及时准确把握证券信用风险状况提供一定参考。
一、市场发行概览
1、2022年不良ABS共发行69单，发行规模320.12亿元，较去年继续增加，市场占比连年上升
截至2022年底，不良ABS共发行69单，规模共计320.12亿，已连续第三年保持增长。此外，不良ABS占市场的比重自2020年开始连年上升，2022年的发行单数、发行规模占市场的比重分别为46.00%、9.23%，相较于去年的30.73%、3.40%增幅明显，市场重要性不断提升。
2、国有六大行仍是发行主力，股份制银行和地方性银行持续发力，机构间差异较去年进一步缩小。7家发起机构进行“首单”新产品试水，不断拓宽业务边界
从发起机构来看，参与数量为17家，与去年基本一致，参与机构类型包括国有银行、股份制银行和地方性银行。发行规模上，国有六大行共计发行30单合计192.87亿元，占全部发行规模比重的60.25%，仍为发行主力。股份制银行和地方性银行共计发行39单合计127.25亿元，占比较去年的34.39%上升至今年的39.75%，机构间差异进一步缩小。此外，现有发起机构正在积极探索新入池不良资产类型，2022年共计7家发起机构[1]分别首次发行信用卡不良、消费贷不良、小微不良、房贷不良及对公不良ABS产品，业务边界得到了进一步拓宽。
3、2022年，个人信用类不良ABS仍为主流产品，小微不良发行规模上升明显
本年度发行的不良ABS基础资产类型包括个人信用类不良[2]、个贷抵押不良、小微不良及对公不良四类。其中，个人信用类不良的主流地位依旧稳固，2022年发行45单合计137.50亿元，占不良ABS发行单数和规模的比重分别为65.22%和42.95%。此外，小微不良发行单数和规模均较去年上升显著，2022年共计发行11单，同比上升120%，发行规模25.25亿元，超去年发行规模2倍以上。
4、优先档发行利率随市场下行，与同期限国开债收益率利差收窄，安全性获得市场认可。次级档发行溢价有所下降，但仍然受投资市场追捧
2022年整体资金面相对宽松，尽管年末利率略有抬头，但不良ABS产品优先档发行利率继续下行，年平均发行利率为2.83%，同比下降53bp。全年来看，优先档发行利率范围为2.29%-4.48%，3月整体月均利率达3.00%，后续呈波动递减态势，10月发行利率均值下降至全年最低点2.38%， 12月又重新上升至3.06%。利差方面，与同期限国开债收益率相比，不良ABS产品利差均值约为89bp，较2021年的106bp约同比下降16%，收窄趋势延续，优先档证券安全性获得市场认可。
次级档方面，受整体资金面宽松、次级投资者竞争激烈的影响，2022年不良ABS次级档发行价格区间为100~119元/张，相较于2021年的100~142元/张而言，溢价空间有所收窄。2022年平均发行价格为104.42元/张，相较于2021年的106.83元/张有一定下降，但较之正常类资产仍然较高，不良ABS次级档证券仍受市场追捧。
5、二级市场流动性基本稳定，成交活跃度相比正常类ABS更高
从交易情况来看，不良ABS全年现券交易量为181.46亿元，同比下降7.73%，换手率达45.91%，与正常类ABS换手率38.42%相比，成交活跃度相对较高。
二、存续表现总结
1、整体回收情况相对稳定，与中债资信预测回收基本一致
截至2022年底，个人信用类不良共有37单产品处于存续期，累计真实回收/累计预测回收区间介于0.71~1.91之间，均值为1.11；个贷抵押类不良存续产品23单，对公不良及小微不良存续产品共19单，从具备可观测表现期产品来看，累计真实回收/累计预测回收基本在1.0以上，整体回收相对稳定，且项目表现期越长，与中债同期预测回收水平契合度越高。中债资信在谨慎客观的原则下，考虑宏观经济环境、发起机构催收政策、季节性回收波动等因素的影响，预测估值能够较好地反映出不良贷款的未来回收水平。
另一方面，自2020年开始回收率先降后升，目前不良ABS产品回收情况基本稳定在疫情前水平。以个人信用类不良为例，2020年新冠疫情的爆发使借款人的还款能力受到较大冲击，催收机构停摆，回收率在2020年2月触底。随着疫情防控举措落地，各行各业复工复产，后续月份的回收率迅速回升。2022年，虽然受局部地区疫情反复等影响，回收率存在一定波动，但月均回收率水平维持在0.70%左右波动，较2021年月均回收率0.64%略有上升。
2、部分项目回收不及预期，存续项目优先档保护垫水平较高
个人信用类不良存在3单产品真实回收/预测回收低于0.9的情况，主要系局部地区疫情反复影响催收工作所致。考虑到信用类不良产品的高分散度，预计局部疫情所产生的不利影响有限。此外，个别对公不良项目由于集中度较高，单笔回收对于波动的影响较大，导致出现了回收率不及预期的情况，中债资信也将保持监测。
存续项目真实回收给予优先档的保护垫处于较高水平，以个人信用类不良ABS为例，存续项目的实际回收及外推回收金额对优先档的覆盖倍数[3]区间为1.44-3.09，均值2.02倍，在疫情反复和经济波动中依然展现出较好的抗风险能力和稳定性，较高的覆盖倍数能进一步保障优先档如期兑付。
3、证券端兑付情况基本正常，个别产品虽出现延期兑付，但暂无违约风险
2022年不良ABS产品整体兑付情况正常，个别产品优先档发生延期兑付的情况。对此，中债资信充分考虑了基础资产的回收恢复情况以及交易结构提供的保护作用，从回收金额、回收时间等多个维度对该产品进行了审慎的压力测试，确信该证券优先档信用等级仍维持AAAsf，证券违约可能性很小。整体来看，不良ABS市场信用风险持续可控。
三、市场特征观察
1、不良贷款处置规模有所增加，持续助力商业银行处置不良资产
截至2022年底，不良ABS共协助发起机构处置不良贷款约1,922亿元，较去年增加约18%，约占同期银行处置不良资产规模的5%左右[4]，充分发挥了拓宽金融业不良处置渠道、增强不良贷款处置力度的作用。与此同时，随着各银行业金融机构持续加大对小微企业的金融帮扶力度，证券化工具在小微不良中得到了更为深入的应用。2022年通过ABS处置小微不良贷款规模约113亿元，较去年同比大幅上升206%，为实现微小企业扶持政策的精准落地提供了有效助力。
2、个人信用类不良资产质量略有提升，回收水平得到有力保障
2022年个人信用类不良产品入池资产相比去年整体质量略有上升，一方面，入池资产单笔平均余额为4.10万元，相较于2021年的4.33万元有所减少；另一方面，2022年入池资产加权逾期期限[5]均值为7.13个月，相比2021年7.20个月呈现下降趋势。“双降”现象出现主要系各发起机构不良处置进程加快，以及证券化处置渠道进一步畅通所致。根据信用类不良的回收规律，单笔平均余额越小，账龄越短，催收回款的成功率越高，上述“双降”特征有利于提升证券化资产池的回收率水平。
3、个贷抵押不良ABS回收具备一定韧性，区域房价波动冲击影响有限
从个贷抵押不良ABS入池抵押物所处地区来看，占比最高为广东省（12.19%），其次为河南省（11.31%）和河北省（8.26%），上述地区2022年房价均在不同程度上承压，若房价持续波动或下行，将对借款人还款意愿及抵押物处置产生不良影响。中债资信已在测算中充分考虑部分地区房价波动性带来的回收难度。但整体看，个贷抵押类不良产品地区分散度均较高，单一地区对资产池整体影响可控。另外，个贷抵押不良ABS的抵押物类型大多为居住用房，占比达99%以上，相较于商业用房，居住用房的市场流通性更好，处置难度较低，对于借款人自筹还款意愿的提升也较强，因此回收率普遍较高。整体看，预期产品未来信用风险较低。
4、个人信用类不良ABS产品进一步成熟，交易结构设置有所调整
2022年发行个人信用类不良中，1倍比例计提流动性储备金额逐步成为主流，且新发行产品中不再设置流动性支持机构。2022年个人信用类不良按1.5、2倍息费之和计提流动性储备金额产品占比进一步下降，60.00%产品采用仅1倍的比例流动性储备金额，笔数占比较去年同比上升14%。此外在流动性储备账户的充分支持下，外部流动性支持很少启用或出于成本考虑不再设立，整体看对证券兑付影响不大。与此同时，不良ABS产品按月付息、按双月付息项目占比增多，支付频率明显加快。通常情况下，信用卡不良多采用按季支付，抵押类不良产品均为按半年支付。2021年信用卡不良项目开始试水按月、按双月的付息频率。2022年新发行不良ABS中共计14单项目采用按月、双月付息，相较2021年上升8单，占全年不良ABS发行单数的20.29%，进一步加快了支付频率。个人信用类不良基础资产分散度极高，利于资产池产生平滑的回收现金流进行证券兑付，从过往表现来看回收稳定，可预测性较强，市场认可度越来越高，流动性风险较低，加快支付频率可进一步提升产品的投资吸引力，中债资信也将持续跟踪观测。
四、市场发展展望
1、不良ABS发行仍有增长潜力，产品类型有望进一步丰富
随着疫情防控措施的进一步优化，经济社会发展稳步向好，预计不良资产的增长压力将有所缓释。然而，考虑到世界经济的严峻形势，以及金融财务的时滞性，银行机构的不良资产仍存在延后暴露的可能，进而刺激不良处置需求。同时考虑到监管层面对银行机构不良资产处置的持续关注，以及对于持之以恒防范化解金融风险的具体要求，在内生动力和外部环境的共同推动下，2023年不良ABS的发行量有望稳中有升。
2022年尽管全年无新增发起机构，但多家发起机构均尝试首次发行不同基础资产类型的不良ABS产品。基于当前商业银行不良贷款处置压力较大的背景，预计未来将有更多发起机构通过结构化方式处置不同种类不良资产，未来不良ABS产品入池类型将更加丰富。
2、不良ABS产品不断成熟，预期未来投资者认可度或将进一步提升
自2016年重启发行以来，投资者对不良ABS产品的认可度不断提升，逐步形成了一批以银行、证券公司为主要参与方，私募机构为补充的稳定投资群体。尽管在资金面整体宽松的大环境下， 2022年新发行不良ABS产品优先档发行利率与国开债利差有所收窄，但整体利差仍较正常类产品相对较高，二级市场也仍然保持相对突出的活跃度，投资潜力持续被市场所肯定。未来随着不良ABS产品日趋成熟，持续探索推出更多如支付频率加快等产品设计，增加对投资者吸引力，整体市场认可度仍有较大提升空间。
3、不良资产短期回收有所承压，长期回收有待持续观测
短期来看，在疫情防控措施优化的初期阶段，疫情仍会发生一定的反复回温现象，对社会经济生活恢复存在一定干扰，以及考虑到在催收行业强监管不断深化、不良催收规范化不断加强的大趋势下，催收效果仍将受到一定影响，不良资产的回收表现或持续承压。长期来看，随着我国对于疫情防控政策的进一步优化和调整，疫情对于不良资产回收的不利影响将逐步减弱，然而考虑到世界经济正迈入高通胀、高利率、高债务、高成本、低增长阶段，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍未消散，后续各类提振市场信心政策发挥实效仍需时间，不良资产的长期回收水平有待持续观测。
注：
[1] 7家发起机构分别为江苏银行（信用卡不良）、邮储银行（消费贷不良）、民生银行（小微不良）、浦发银行（房贷不良）、兴业银行（房贷不良）、贵阳银行（对公不良）和浙商银行（对公不良）。
[2] 此处个人信用类不良包含信用卡不良贷款、个人消费不良贷款和汽车不良贷款，全文同。
[3] 不良ABS覆盖倍数 = 外推累计回收金额 / 优先级发行规模。
[4] 此处2022年全年处置规模为根据银保监会公布2022年前三季度银行处置规模2.14万亿元预估得出。
[5] 指每笔贷款从逾期到初始起算日经历的期数。
声明
本报告由中债资信评估有限责任公司（China Bond Rating Co.,Ltd）（简称“中债资信”，CBR）提供，本报告中所提供的信息，均由中债资信相关研究人员根据公开资料，依据国际和行业通行准则做出的分析和判断，并不代表公司观点。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息。报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应从这些角度加以解读，我司及分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出。在任何情况下，我司及分析师对任何机构或个人因使用本报告所引发的任何直接或间接损失不承担任何法律责任。
本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如为合理使用的目的而引用本报告中的定义、观点或其他内容或刊发本报告，需注明出处为中债资信评估有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。
