来源：珮珊债券研究
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摘要：
12/19~12/23当周债市情绪指数略继续回落（主要是银行间杠杆率继续下降、长债超长债换手率降温至近三年低位）、为今年7月15日当周以来新低，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）下行、为今年8月中旬以来新低（我们的数据是2016年以来）。
情绪升温的指标有：
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基金和券商的债市杠杆率（环比上行）。
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交易所债市杠杆率（续创年内新高）。
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中长期纯债型基金久期（中位数）/中债口径基金和银行的债券持仓久期。
情绪降温的指标有：
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30Y国债换手率（仅处于近三年以来17%分位数）。
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10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。
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10Y国开债隐含税率。
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质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。
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银行间债市杠杆率（低于年内均值水平、为近7周以来新低），保险债市杠杆率（近今年5月以来新低）。
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中债口径保险、券商和境外机构的债券持仓久期。
债市情绪亮红灯的指标：交易所债市杠杆率，保险机构的债券持仓久期。
债市情绪亮黄灯的指标：10Y国开债隐含税率。
债市情绪亮绿灯的指标：30Y国债换手率，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，隔夜回购成交量占比，境外机构的债券持仓久期。
注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨、绿灯表示债市情绪较为冷淡，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）、绿灯是50%分位及以下（不包含隐含税率）。
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以下是正文：
（1）上周（12月19日至12月23日，全文均为此时间区间）单周债市情绪指数略继续回落（主要是银行间杠杆率继续下降、长债超长债换手率降温至近三年低位）、为今年7月15日当周以来新低，平滑后的债市情绪指数（4周-MA）下行、为今年8月中旬以来新低（我们的数据是2016年以来）。
（2）三十年国债换手率：超长债交投情绪冷淡、换手率仅处于近三年以来17%分位数。从30年国债成交量/存量余额占比来看，三十年国债成交量占比为4.2%、相较于前一周继续下行2.1个百分点，处于近三年以来16%分位数，显示超长债交投情绪冷淡。
（3）从10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额周均值来看，活跃券交易情绪继续大幅降温。临近年末，长债活跃券交易依旧谨慎，至12月23日10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额处于近三年以来的3%分位数，周均值环比继续下降近21个百分点。
（4）10Y国开债隐含税率上行。至12月23日当周十年国开隐含税率环比上行0.4pct至5.4%、处于近三年以来7.4%分位数。
（5）质押式回购成交量&隔夜占比均继续下降。资金面临跨年，质押式回购成交量下降、周均值环比下降近8300亿元至5.08万亿元，周度隔夜回购成交量占比环比下行2.6个百分点至83%。
（6）银行间杠杆率季节性回落、为近7周以来新低。临近年末，资金面临跨年，至12月23日当周银行间债市杠杆率为108.3%、低于年内均值水平，环比继续下行0.4个百分点、同比转为下降0.3个百分点。
分机构来看，杠杆率环比分化。基金和券商的债市杠杆率环比继续上行，但保险债市杠杆率环比继续下降、为今年5月以来新低。
（7）交易所债市杠杆率继续回升、续创年内新高。至12月23日当周交易所债市杠杆率为128.4%，环比上行0.2个百分点、同比继续上行3个百分点。
（8）中长期纯债型基金久期略微拉长（以中位数为准，为每周五数据）。至12月23日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.62年、2.47年，较12月16日分别缩短0.004年、拉长约0.005年，分别处于近三年以来的82%、77%分位数。
其余主要机构的债券持仓久期依然分化（中债口径），基金小幅拉久期、银行久期转为回升、而保险久期转为下降。相较于12月16日，至12月23日银行和基金的债券持仓久期分别拉长0.01年、0.003年至4.82年、2.40年，其余的保险、券商和境外机构的债券持仓久期分别缩短0.07年、缩短0.02年、缩短0.06年至12.69年、3.77年、3.92年。其中保险的债券持仓久期处于近三年以来的99%高分位数；而银行、境外机构和基金的债券持仓久期仅处于近三年以来的86%、51%、67%分位数。
