浅谈增加2年期国债发行
人民日报 张继强
从国际经验来看，2年期是国债收益率曲线中短端的关键期限点，加大2年期的发行规模和发行频率，将为收益率曲线中短端拟合提供重要的价格信息，并增加相应期限国债的市场流动性，进一步提升收益率曲线编制效率
国债发行期限结构是国债收益率曲线的基础。近年来，我国国债管理制度有了长足发展，实现关键期限国债定期滚动发行和“1+2”续发行机制，并开展国债做市支持操作，推动国债市场健康发展。与美国、德国和日本市场相比，我国2年期国债的发行量相对偏少。适度增加2年期国债发行，将有助于进一步健全国债收益率曲线。
美国拥有全球规模最大、流动性最好的国债市场，总体来看，美国的国债发行期限结构较为完善，关键期限国债实现了定期滚动发行。按照期限来划分，美国国债可以分为短期、中期和长期国债。其中，短期国债的期限种类包括4周、13周、26周、52周期限；中期国债的期限种类包括2年、3年、5年、7年和10年期；长期国债为30年期。从上述各期限的发行频率看，4周、13周和26周期限的短期国债为每周发行，52周期限的短期国债为每四周发行，中期和长期国债为每月发行。可见，美国国债在国债收益率曲线中短端关键期限点设置较密。2年期作为期限最短的中期债券，发行稳定，是美国中短期国债的定价基准。2016年，美国2年期国债的发行量为3282亿美元，超过3年期和10年期发行量，略低于5年期和7年期。
与美国类似，德国、日本同样将2年期作为债券市场产品期限的起点，并实现了2年、5年和10年期国债定期滚动发行。在德国，国债期限种类包括6个月、12个月、2年、5年、10年和30年期。其中，6个月、2年、5年、10年期国债的发行频率为每月发行，12个月期国债为每年发行7次，30年期国债为每季度发行。2016年，德国2年期国债的发行量为530亿欧元，占全部国债发行量的27.2%，是发行量占比最高的国债品种。在日本，国债期限种类包括1年、2年、5年、10年、20年、30年和40年期。除40年期国债为每季度发行外，其他期限的国债都实现了每月发行。2016年，日本2年期国债的发行量为27.6万亿日元，占全部国债发行量的20%。
与上述国家相比，目前我国国债期限种类包括3个月、6个月、1年、2年、3年、5年、7年、10年、30年和50年期，期限结构较为完善。其中，1年、3年、5年、7年、10年为关键期限国债，实现每月一次发行。而2年期国债尚不是关键期限，2017年仅发行6次，在发行频率和发行规模上既明显低于美国、德国、日本的同类品种，也低于我国各关键期限国债。
在美国、德国、日本等市场的国债收益率曲线构建中，2年以内的短期国债发行对完善其国债收益率曲线发挥了重要作用：一方面国债收益率曲线的短端形态复杂，需要更多的关键期限点进行准确刻画，2年以内关键期限国债发行稳定，将提升2年期国债流动性和价格精准性，为构建收益率曲线短端的复杂结构提供了有力支持。另一方面，中长端收益率曲线的构建也受短端收益率的影响，丰富的短端国债发行期限有助于提升中长端收益率准确度。
借鉴国际市场经验，建议增加2年期为我国国债发行关键期限，夯实收益率曲线基础。从国际经验来看，2年期是国债收益率曲线中短端的关键期限点，加大2年期的发行规模和发行频率，将为收益率曲线中短端拟合提供重要的价格信息，并增加相应期限国债的市场流动性，进一步提升收益率曲线编制效率。可参照美国、德国、日本等市场经验，结合我国债券市场实际情况，实现2年期国债每月1次发行。
此外，建议积极发展国债期货市场，促进国债期现货市场协同发展。从国际经验来看，国债期现货市场协同发展有助于维护金融稳定。澳大利亚在财政盈余时期持续发行国债，以维持国债期货市场的平稳运行，使金融机构能够有效管理利率风险，并带动国债市场流动性提升。我国国债期货自2013年上市以来，有效促进了国债一级市场发行，增加了相应期限国债现货的流动性，提升了国债现货市场的定价效率，为中长端国债收益率曲线的编制提供了有力支持，但目前在收益率曲线短端仍缺乏相应的国债期货产品。增加2年期国债的发行，将有助于夯实2年期国债期货的现货基础，推动国债期货产品体系的进一步完善。国债期现货市场的良性互动和协同发展，将进一步推动健全我国国债收益率曲线。
（作者为中国国际金融股份有限公司固定收益部董事总经理）
