在全球水牛中，A股并非一枝独秀，但化债改革化解转型期尾部风险，人民币升值增强资产吸引力，政策环境具备稳定性和可预见性，又是A股的独特叙事。
文：国金宏观宋雪涛
8月，A股指数继续创下21年12月以来新高，且两市成交量屡次突破2万亿元人民币，一系列现象表明A股牛市正在加速。
将A股置于全球市场中进行观察，不难发现今年全球主要市场上涨的同步性；但凭借独树一帜的稳健基本面、高度确定的政策环境及仍处低位的估值水平，A股本身并不缺乏估值修复的土壤。
一、全球“TACO”交易与美国政策不确定性消退
此前，由美国特朗普政府引发的贸易争端为全球市场带来了持续的利空压制。然而随着8月7日特朗普政府与大多数国家基本达成协议，这一长期悬置的“靴子”终于落地。此外，美联储主席鲍威尔的职位威胁最终“不了了之”，美元信用和货币政策的最大不确定性基本缓解。
美国的财政预期也发生了根本性转变，一季度因DOGE改革预期而产生的财政收缩担忧，在二季度转向了财政扩张。而一项未来十年规模达4万亿美元的“大美丽法案”被提出，美国联邦财政赤字占GDP比重预期从每年6%升至7%（若该法案成为永久性法案则可能升至8%）。财政不再收缩的预期，为美股乃至全球风险资产的上涨奠定了重要前提。
二、美元流动性宽松是市场的助燃剂
如果说“TACO”交易是点燃市场的火花，那么泛滥的美元流动性就是市场的助燃剂。
全球市场水牛行情，其根源在于美元流动性宽松的外溢效应。美元走弱通常意味着非美市场的流动性环境趋于宽松，资本从美国流向其他地区。目前美元指数位于过去十年的中位数水平，表明其已接近中性状态，但年初以来近10%的大幅下行，已为非美股市集体上涨创造了极其有利的条件。
此外，美债实际利率从今年4-5月高点的下行，及全球主要央行先行降息所提供的增量流动性，也直接赋予了全球股市估值回升的基础。目前离岸美元融资成本普遍处于低位，非美市场迎来广泛的资本流入。周边地区如日本、韩国、中国台湾、泰国和越南股市均录得外资净流入，与去年资金净流出的状况形成鲜明逆转。因此A股的上涨，有着良好的外部流动性基础。
三、全球流动性牛市中，A股也有独特性
尽管全球性的宏观浪潮为A股上涨提供了有利的外部环境，但A股自身的特殊性才是决定其韧性和长期潜力的关键。
基本面，上半年5.3%的实际GDP增速，以及全年预计可实现的5%左右的实际增长，在全球主要经济体中仍是稀缺的。
2025年被视为中国大模型技术的“产业落地元年”，以国产大模型DeepSeek为代表的AI技术从实验室走向规模化应用。Agent技术及推理引擎的突破推动大模型从辅助工具升级为核心生产力，深度渗透政务、金融、制造等领域。此外，中国创新药企迎来“出海黄金期”。2025年上半年创新药海外授权创新高，辉瑞、默沙东等国际巨头加速“扫货”中国管线。资本市场上，AI算力、半导体、创新药等新质生产力赛道成为估值锚点。今年上半年AI算力板块领涨A股，港股创新药板块涨逾60%。
资金面，A股的资金面与其他新兴市场相比拥有更强的自主性。当前人民币面临的是升值压力而非贬值压力，升值预期使人民币资产更具吸引力，能够持续吸引外资流入，同时汇率强势也为国内货币政策提供了更大的操作空间，在需要时决策层有能力、有空间采取更为宽松的政策来支持经济和市场。
政策面，自去年三季度以来，一系列针对中长期问题的政策调整，特别是通过化债和改革来降低系统性风险的举措，正在产生深远影响。这些改革有效降低了市场的长期尾部风险，为A股市场“长期反转、底部抬升、估值修复”奠定基础。今年相较于美国自特朗普上任以来打破常规、充满不确定性的政策环境，中国的政策导向具有高度的稳定性和可预见性，“东稳西乱”压低了中国资产的风险溢价。
四、A股的增量资金
7月A股市场急涨，呈现出鲜明的资金结构特征：散户和杠杆资金是绝对主力，外资情绪有所回暖，保险稳步入市，而公募机构投资者可能相对滞后公开数据存在滞后性，可能对最新市场动态反映不及时；
2）国内外局势与资本市场政策出现超预期变化，或影响敏感类资金流向。
宋雪涛：美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。上榜金牛、21世纪、Wind、上证、新浪、IAMAC、水晶球等评选，新财富23年第5。
政策研究：
赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），负责重大战略政策和国际关系研究。
证券研究报告：《A股：当长期估值修复遇到新一轮全球水牛》
对外发布时间：2025年08月23日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：宋雪涛
SAC执业编号：S1130525030001
邮箱：songxuetao@gjzq.com.cn
