一周回顾
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科创债ETF集体上市，收益率和信用利差大多下行——信用债市场跟踪周报（20250714-20250720）
一周回顾-信用周报
2025.7.20
本周10只科创债ETF集体上市，信用债收益率和信用利差整体下行。本周央行以缓和的表态+超额续作的买断式逆回购重新安抚了市场，存单、10年国债收益率均见顶回落，债市收益率企稳。信用债方面，7月17日10只科创债ETF集体上市，申购和成交行情火热，信用债ETF扩容+票息优势下，信用债整体表现较好，收益率大多下行，信用利差整体收窄。品种方面，本周中票和弱资质银行永续债表现较好。
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继YTM后，转债百元估值同样强势破位——转债周度跟踪20250718
一周回顾-转债周报
2025.7.18
周初转债市场回撤较为明显，市场担忧情绪升温，后续情绪快速修复，转债指数再创新高、转债YTM再创新低，结构上科技和创新药等小盘板块领涨，银行和光伏转债表现较为震荡，尤其是此前表现亮眼的银行转债有所退潮，已公告强赎的齐鲁转债跟随正股同步大幅下跌，其他银行转债依靠溢价率支撑回撤幅度较小。2025年银行板块表现强势，市场多归因于保险等机构配置行为驱动，目前银行板块走强基础尚未动摇，经历阶段性调整后，可关注银行转债的修复机会。对于转债市场而言，伴随价格不断创新高，转债市场整体处于偏贵状态，继转债YTM后，本周转债百元估值同样强势破位，最新转债百元估值已明显突破 2 月底高点，当前利好因素集中，转债市场或有短期上涨惯性，但也需防范潜在的调整风险。
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债市杠杆率下行，债基久期抬升——机构行为观察周报20250718
一周回顾-机构行为
2025.7.18
基于现券买卖数据测算结果，本周全部纯债基金久期中枢周度环比抬升0.11 年至3.91年。
基于计量模型测算结果，本周中长期纯债基金久期（不含杠杆）中位数上升，分歧度减少。截至 20250718，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达到2.93年，周度环比上升0.17年，处于近三年以来97.30%分位数，久期分歧度5DMA为0.46，周度环比减少0.02，处于近三年以来 47.20%分位数。中长期利率型纯债基金久期（不含杠杆）中位数5DMA达到3.93年，周度环比上升0.07年，处于近三年以来95.50%分位数，久期分歧度5DMA为0.40，周度环比持平，处于近三年以来7.30%分位数。中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达到2.67年，周度环比上升0.16 年，处于近三年以来95.40%分位数，久期分歧度5DMA为0.42，周度环比持平，处于近三年以来64.80%分位数。
4
新增地方债发行开始提速——地方债周度跟踪20250718
一周回顾-地方债周报
2025.7.18
本期地方债发行与净融资发行环比均上升，预计下期地方债发行和净融资环比皆大幅上升。本期（2025.07.14-2025.07.20）地方债合计发行/净融资2511.83亿元/1529.33亿元（上期为2317.90亿元/1077.89亿元），下期（2025.07.21-2025.07.27）预计发行/净融资3757.54亿元/2923.90亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为14.57 年，较上期（2025.07.07-2025.07.13）的14.17 年有所拉长。
5
板块走势分化，交投延续回落——公募REITs周度跟踪（2025.07.14-2025.07.18）
一周回顾-公募REITs
2025.7.19
三地出台文件支持REITs发行，两单数据中心REITs募资收官。本周共有4单高速公路、1单能源、1单产业园REITs发布半年度运营数据，除2单高速公路外业绩均有所下滑。7月10日，昆山市政府发布《关于助推经济高质量发展的若干政策意见(征求意见稿)》提到，企业通过发行REITs 等资本市场工具开展再融资的，按照募集资金的5‰给予奖励（单家企业年度封顶200万元）；7月15日，广西和黑龙江省政府分别发文，支持人工智能、数字、旅游、养老和 4A 级以上冰雪旅游景区发行REITs。7月15日，首批两单数据中心REITs募集结束，公众认购倍数分别为457、318倍，市场反应热烈。
6
商品房市场延续下行， 港口吞吐量小幅回升——高频经济周报（2025.7.13-2025.7.19）
一周回顾-高频经济
2025.7.19
工业生产：生产总体上行。从上游来看，本期全国电厂样本区域用煤量周度环比上行6.18%，石油沥青装置开工率周度环比上行0.10pct至32.80%，高炉开工率周度环比上行0.35pcts 至83.48%，粗钢产量周度环比下行1.5%。从地产链来看，螺纹钢开工率周度环比下行0.70pcts至42.93%，浮法玻璃开工率与上周持平为75.66%，磨机运转率周度环比下行 1.09pcts 至 35.90%。从泛消费品链来看，涤纶长丝开工率周度环比上行1.17pcts至92.94%，PTA 开工率周度环比上行0.41pcts 至 80.76%，甲醇开工率周度环比下行1.00pcts至80.60%。从汽车链来看，汽车半钢胎开工率周度环比上行3.07pcts至75.99%，汽车全钢胎开工率周度环比上行0.54pcts至65.10%。
专题研究
1
债市短期与中期矛盾的关注点
深度研究
2025.7.20
· 资金和机构行为仍是债市短期主要矛盾。
· 基本面预期出现分歧，企业利润和居民消费弹性几何？
· 流动性、机构行为以及资产比价效应仍是债市短期关注重点，中期看债市需要关注“反内卷”相关措施以及未来效果。
· 后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等等，当下10年国债仍处于1.6%-1.7%的波动区间，挖利差仍是主要操作。
· 中期维度（2025Q4之后）来看，若伴随着“反内卷”相关政策逐渐落地，企业利润改善，同时财政发力提振消费力度超预期，带动终端居民消费意愿改善，最终传导至实体融资需求以及投资回报率的抬升，债市可能在中期维度（2025Q4之后）有回调风险。
2
债券市场近期调整的思考
深度研究
2025.7.24
近期市场快速调整的本质原因在于风险偏好转换、资金面波动以及筹码切换。1）“反内卷”站位超市场预期，叠加雅鲁藏布江下游水电工程开工，需求侧刺激预期升温，大宗商品和权益资产快速上涨，风险偏好抬升，对债券市场形成压制。2）6月资金超预期宽松，但7月中旬以来资金利率波动放大，交易盘杠杆率和久期水平在6月中下旬抬升至较高水平，对资金利率较为敏感，叠加近期债市调整过程中，资金并未“削峰填谷”反有收紧意味，债市波动进一步放大。3）债市调整过程中，负债端不稳定的机构率先出现赎回压力，配置盘和交易盘构筹码切换，交易盘加大卖出，配置盘买入。综合来看，债市短期冲击更多来自于资金和情绪，基本面影响较弱，“反内卷”相关措施推进情况以及未来效果是债市中期需关注的问题。
电话会议
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固收“申”音：周一论势
电话会议
2025.7.21
团队介绍
