本期地方债发行与净融资发行环比均上升，预计下期地方债发行和净融资环比皆大幅上升。本期（2025.07.14-2025.07.20）地方债合计发行/净融资2511.83亿元/1529.33亿元（上期为2317.90亿元/1077.89亿元），下期（2025.07.21-2025.07.27）预计发行/净融资3757.54亿元/2923.90亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为14.57年，较上期（2025.07.07-2025.07.13）的14.17年有所拉长。
本期新增地方债发行提速，预计下期发行节奏继续加快，当前累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期。截至2025年7月18日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为61.7%和54.3%，考虑下期预计发行为64.6%和59.0%。2024年累计发行进度分别为48.8%/40.2%和48.8%/40.2%，2023年累计发行进度分别为62.7%/57.6%和64.1%/60.7%。
2025年7-9月计划发行的地方债规模合计28617亿元，其中新增专项债为16110 亿元。截至2025年7月18日，已有31个地区披露2025年7-9月计划发行的地方债规模合计28617亿元（7-9月分别为13405亿元、8507亿元和6705亿元），其中新增专项债为16110亿元，去年同地区同期发行分别为24579亿元和15974亿元，去年全国同期发行分别为31948亿元和21059亿元。
本期发行特殊新增专项债1027亿元，但无置换隐债特殊再融资债发行。截至2025年7月18日，特殊新增专项债累计发行6222亿元（本期发行1027亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18246亿元（本期发行0亿元），发行进度达91.2%，其中浙江等24个地区已全部发完（本期无新增地区）。
本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升。截至2025年7月18日，10年和30年地方债减国债利差分别为10.48BP和16.15BP，较2025年7月11日分别收窄0.99BP和0.44BP（2025年7月4日分别为11.47BP和16.59BP），分别处于2023年以来历史分位数的6.10%和63.20%。本期地方债周度换手率为0.74%，较上期的0.71%环比上升。本期云南、内蒙古和湖南等地区20-30Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
当前地方债的利差挖掘空间在缩小。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债具备一定的配置价值。建议重点关注15年及以上期限地方债的配置价值。
综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金等机构来说，当前地方债仍具交易价值，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注10年期、15年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会，具体择券挖掘估值性价比高且流动性较好的地区。
风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
正文
1.本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长
2.本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升
3. 风险提示
部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
