一级市场：本期普信、二永净供给环比均下降。具体来看，本期（2025.06.23-2025.06.29）普通信用债合计发行/净融资3080亿元/-20亿元，上期（2025.06.16-2025.06.22）分别为4051亿元/1608亿元。其中，产业债发行环比下降至1933亿元，净融资环比大幅下降至65亿元；城投债发行环比下降至1133亿元，净融资环比转负至-98亿元；本期银行二永债合计发行/净融资176亿元/99亿元，上期分别为340亿元/340亿元。其中，二级资本债发行2只、到期3只，发行/净融资环比一定程度上升（91亿元/49亿元）；永续债发行3只，到期2只，发行/净融资环比大幅下降（85亿元/50亿元）。
二级市场：收益率和信用利差表现分化、3/5/7Y普信占优。具体来看，收益率方面，中票表现分化，呈现中短久期（1/3/5年期）收益率下行、长久期（7年期及以上）大多上行特征；除7Y 城投（AAA/AA+级分别-0.19/-2.19BP）与个别二永品种外，城投及二永收益率普遍上行（3Y AAA城投/二级资本债/永续债分别+3.74BP/+2.25BP/+1.08BP）。信用利差方面，与收益率类似，各期限等级品种的信用利差表现分化，其中3/5/7Y普信表现占优，中短久期（3/5Y）中票表现较好，其次为7Y城投债。从换手率来看，本期普信、银行二级资本债换手率上升，银行永续债换手率下降。
本周受股债跷跷板影响，信用债行情暂缓、表现分化，信用债ETF扩容下市场抢筹成分券的行情延续。本周外部因素影响下，市场风险偏好上升，对债市走势形成一定压制，上半周收益率快速上行，但央行持续多日投放，对季末资金面有所呵护，叠加基本面数据对债市仍有利好支撑，下半周债市收益率缓慢修复。信用债整体跟随债市有所调整，本周短端信用利差大多走扩，长端利差涨跌互现。季末扰动因素增大下，可结合机构负债端和风险偏好情况，保持适度久期，适度关注跨季前后长端信用的参与机会，但对于负债端不稳定的机构来说，信用债拉久期仍需克制。此外，近期随着信用债ETF的扩容，市场抢筹成分券行情持续演绎，本周信用债ETF重仓的3/5/7Y信用债表现继续占优，短期内可关注信用债ETF扩容下市场抢筹成分券的投资机会。
信用策略：2-3年下沉的票息策略仍然相对稳健，同时建议积极挖掘3-5年（尤其是4-5年，骑乘收益更高、持有收益率保护空间更足）中高等级信用债的价值。对于5年以上的超长信用债，6-7月可能是潜在做多窗口期，叠加信用债ETF扩容下的抢筹行情，机构可以结合自身负债端稳定性和风险偏好的情况，维持适度久期，关注跨季前后长端信用的参与机会。短期内，在科创债ETF拟扩容背景下，可积极寻求针对ETF标的券，或标的主体非成分券的布局机会。
银行二永债的投资分析意见：当前银行二永债的估值性价比仍然不高（截至2025年6月27日，3年期AAA-级二级资本债信用利差为26BP左右），季末扰动因素结束后，可结合当前估值性价比、流动性等因素，关注4-5年国股行二永债（尤其是股份行永续债）和3年以内AA/AA-级中小银行二永债的参与机会。
风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期
