受假期因素影响，本期地方债发行和净融资环比均下行，预计下期发行和净融资环比均下行。本期（2025.04.28-2025.05.04）地方债合计发行/净融资930.92亿元/926.97亿元（上期为1911.23亿元/1625.12亿元），下期（2025.05.06-2025.05.11）预计发行/净融资740.53亿元/358.18亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为14.25年，较上期（2025.04.21-2025.04.27）的13.24年有所拉长。
本期新增地方债发行尚未提速，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年5月2日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为37.8%和27.1%，考虑下期预计发行为37.8%和28.6%。2024年累计发行进度分别为34.5%/18.4%和34.5%/20.6%，2023年累计发行进度分别为45.9%/40.2%和45.9%/40.2%。
2025年5-6月计划发行的地方债规模合计14215亿元，其中新增专项债为7667亿元。截至2025年5月2日，已有28个地区披露2025年5-6月计划发行的规模合计14215亿元（5-6月分别为6763亿元和7452亿元），其中新增专项债为7667亿元（5-6月分别为3944亿元和3723亿元），去年同地区同期发行分别为12661亿元和6501亿元，去年全国同期发行分别为15750亿元和7710亿元。
本期未发行特殊新增专项债，置换隐债特殊再融资债发行56亿元。截至2025年4月30日，特殊新增专项债累计发行1437亿元（本期发行0亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行15989亿元（本期发行56亿元），发行进度达79.9%，其中浙江等17个地区已全部发完（本期新增甘肃地区）。
本期10年和30年地方债减国债利差表现分化，周度换手率环比下降。截至2025年4月30日，10年和30年地方债减国债利差分别为25.57BP和26.60BP，较2025年4月25日分别收窄0.37BP和走阔5.36BP（2025年4月25日分别为25.94BP和21.24BP），分别处于2023年以来历史分位数的80.0%和98.4%，仍具较高的性价比。本期地方债周度换手率为0.48%，较上期的0.80%有所下降。本期贵州、云南、福建等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
兼具配置价值和交易价值，当前地方债投资正当时。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债具备不错的配置价值。建议重点关注7年及以上期限地方债的配置价值，尤其是15年期更具配置性价比。
综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金等机构来说，当前地方债的交易价值在提升，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注7年期、10年期、15年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会，具体择券挖掘估值性价比高且流动性较好的地区。
风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
正文
1. 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长
3. 风险提示
部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。
