风险定价 | 权益拥挤度快速回落 - 6月W5(天风宏观林彦)
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雪涛宏观笔记
6月第4周(6月17日-6月21日),美股三大指数涨跌互现。Wind全A窄幅震荡,日均成交上升至8883亿元。30个一级行业中,建材、建筑涨幅领跑,食品饮料和综合电力设备及煤炭表现靠后。信用债指数上涨0.15%,国债指数上涨0.25%。
文:天风宏观林彦
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权益
6月第4周,Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置(中位数上0.73倍标准差,72%分位)。沪深300风险溢价小幅上涨至59%分位、中盘股(中证500)上涨至51%分位,上证50的风险溢价也上升至51%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为38%、39%、75%、94%分位(详见图4),消费目前的估值性价比最高。
6月第4周,所有风格的交易拥挤度都在回落,成长风格整体性价比吸引力仍略强于大盘和中盘价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为76%、50%、77%、49%、56%、45%历史分位。(详见图5)。
宽基和板块上、沪深300、上证50、金融和周期的交易拥挤度高于中性,Wind全A、中证500相对中性,消费和成长的交易拥挤度偏低(详见图6)。
中证红利指数的拥挤度高位回落,但交易盈亏比不高(详见图7)。
6月第4周,30个一级行业的平均拥挤度有所下降(43%分位),目前低于中性。拥挤度最高的为银行、交通运输和电力及公用事业;消费者服务、传媒和综合的拥挤度最低。(详见图8)
债券
6月第4周,流动性溢价上升至37%分位,流动性环境有所收紧,但仍处在【较宽松】区间内。市场对未来流动性收紧的预期上升至38%分位,对宽松的积极定价有所收敛。期限价差下降至18%分位,长端相对于短端性价比一般;信用溢价处在0.4%分位左右,信用下沉策略的性价比处于历史低位。
债券的交易拥挤度企稳回升,利率债的短期交易拥挤度上升至64%分位,交易维度上盈亏比回落至中性下方。信用债的短期交易拥挤度回升至61%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至41%分位。
商品
能源品:6月第4周,布油上涨至在84.18美元/桶。美国石油总储备上升15万桶,战略储备维持稳定,逐渐进入旺季,垒库体现出需求增强并不明显。
基本金属:6月第4周,有色价格普遍下跌。铜下跌0.46%,沪铝下跌0.75%,沪镍下跌2.82%。
贵金属:伦敦金现货价格下跌0.47%。6月第4周,现货黄金ETF的仓位下降至3022.61吨,机构投资人的仓位仍处在相应低位。黄金中期配置价值依旧非常有吸引力。黄金的短期交易拥挤度下降至81%历史分位,但目前交易吸引力仍然不高,COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度变化不大,目前处在98%的历史高位,短期内看多的黄金交易机会较难把握。
汇率
6月第4周,美元指数收于105.83。在岸美元流动性溢价上升至37%分位,离岸美元流动性溢价上升至47%分位,美元流动性环境维持在【中性偏宽松】区间内。
离岸人民币汇率上升至7.26。中美实际利差的历史分位数仍低于中性,从赔率上看,人民币目前吸引力不强。
海外
6月第4周,降息预期继续小幅提升。CME的美联储观察显示,市场预期首次降息时间点为九月,全年降息次数预期接近两次。我们认为,美国经济数据走弱是对货币政策隐含收紧的“再适应”,不宜以4月数据外推美国经济走势,不宜对降息预期转向乐观。
6月第4周,10Y美债名义利率上升至4.3%,10Y美债实际利率保持2.0%,10年期盈亏平衡通胀预期保持2.2%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度下跌至45bps。
6月第4周,美股三大指数涨跌互现。标普500上涨0.61%、纳斯达克与前一周基本走平,道琼斯上升1.45%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价保持稳定,分别位于36%、19%和20%分位。美国投机级信用溢价处在5.7%的低位,投资级信用溢价则处在5.5%分位,美国信用环境非常宽松。
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地缘冲突进一步升级;经济复苏斜率不及预期;货币政策超预期收紧
宋雪涛 | 首席研究员
美国北卡州立大学经济学博士,发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师,2021年金牛奖最佳分析师,2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师,2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析师,2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师,2023年新财富最佳分析师(第5)。
林 彦 | 研究员