1.A股整体：估值小幅下降，中证500估值处于底部区域。
从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅下降。截止至2022年4月最后1个交易日收盘，全部A股市盈率（TTM）估值水平处于8%历史分位数附近，前值为17%。整体估值水平偏低，低于历史中枢42.7倍的位置。根据我们统计的数据，新冠疫情后全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。
2.主要指数：估值大幅降低。
A股主要宽基指数估值程度下降。截止至4月最后1个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别位于历史分位数的8%、9%、9%、21%、0.4%和5%位置。
3.基金重仓股：相对估值有所下降。在最新公布的基金一季报普通股票型持仓统计中，普通股票型基金持仓保有规模大幅下降，普通股票型基金持仓最大值与最小值的差处历史偏低水平。2022年4月，在基金重仓持股中基金重仓股TOP100的估值水平继续下降，相对市盈率大幅下降，目前相对估值处于历史较高水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等4种主动型基金，截止至2022年4月最后1个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为27.6和5.12，前值为为36.0和5.91。处于2010年至今的28%和48%历史分位点处，前值为66%和69%。
4.行业：房地产分化程度大幅下降，27个行业估值低于历史中枢。从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅两个，而行业市盈率中位数小于30的占24个，数量分布大体成指数型分布。目前国防军工行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，化工行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。
5.全球主要指数估值跟踪。美联储加息或对全球资本产生虹吸效应，横向对比全球股票市场方面，道琼斯工业与德国DAX领跑全球主要股票指数市盈率。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于全球洼地。在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间2022年3月31日至2022年4月30日收盘期间，除德国DAX与日经225，其余指数均在市净率统计区间内下行。恒生指数市净率与沪深300市净率指数处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。纵向来看，在整体法计算下的全球股票市场PB、PE中，沪深300指数处于历史偏低水平。
全球主要指数估值
市盈率：沪深300和恒指市盈率水平较低
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横向对比全球股票市场方面，道琼斯工业与德国DAX领跑全球主要股票指数市盈率。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于全球洼地。截止至2022年4月最后1个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法）为12.0倍，标普500市盈率为20.5倍，道琼斯工业为21.6倍，法国CAC40市盈率为15.0倍，德国DAX市盈率为23.4倍，恒生指数为9.8倍，日经225市盈率为20.4倍。
市净率：4月德国DAX与日经225上行
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在全球主要股票指数市净率统计中，在统计区间2022年3月31日至2022年4月30日收盘期间，除德国DAX外其余指数均在市净率统计区间内下行。恒生指数市净率与沪深300市净率指数处于主要股票市场市净率对比中的偏低水平。截至4月最后1个交易日收盘，沪深300市净率（整体法）为1.4倍，标普500市净率为4.1倍，道琼斯工业指数市净率为6.3，法国CAC40为1.7倍，德国DAX为6.0倍，恒生指数为1.0倍，日经225为1.7倍。
历史分位数：沪深300PE、PB偏低
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纵向来看，在整体法计算下的全球股票市场PB、PE中，沪深300指数处于历史偏低水平。在市盈率历史分位数中，标普500、道琼斯工业估值小幅下降，分别位于历史分位点49%和75%，前值为61%和82%。沪深300估值处于历史中等水平，位于历史分位点37%。法国CAC40、德国DAX、日经225估值处于历史偏低水平，分别位于历史分位点23%、28%和2%（创新低）。
在市净率历史分位数中，仅沪深300处在历史较低分位点。沪深300、标普500、道琼斯工业指数、法国CAC40、德国DAX、日经225分别位于历史分位数的17%、89%、89%、89%、53%和65%。
A股整体：估值小幅下降，分化减弱
A股整体估值小幅下降
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从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅下降。截止至2022年4月最后1个交易日收盘，全部A股市盈率（TTM）估值水平处于自2000年以来的8%历史分位数附近，前值为17%。整体估值水平偏低，低于2000年至2022年4月最后1个交易日收盘整体历史中枢42.7倍的位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。
A股估值分化几乎未变
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从A股估值分化情况来看，分化程度几乎未变。目前全部A股市盈率75分位数和25分位数的比值为2.86倍，前值为2.85倍。当前估值分化程度处于自2000年以来的61%历史分位数附近，估值分化程度处在历史中等偏高的位置。
A股非金融板块估值继续下降
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从剔除金融后的A股整体估值水平来看，截止至2022年4月最后1个交易日收盘，全部A股非金融市盈率（TTM）估值水平处于过去20余年的9%历史分位数附近，前值为20%。剔除金融后的A股估值中位数略高于全部A股的估值。
从剔除金融行业后的A股估值分化情况来看，目前全部A股非金融市盈率75分位数和25分位数的比值为2.83倍，前值为2.80倍。估值分化程度略低于全部A股。当前估值分化程度处于自2000年以来的61%历史分位数附近，前值为59%。
主要指数：估值继续降低
2022年4月，A股主要宽基指数估值程度大幅下降，中证500估值创新低。在最新公布的基金一季报普通股票型持仓统计中，普通股票型基金持仓保有规模大幅下降，普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%）处历史偏低水平。基金重仓股TOP100估值水平大幅下降，相对市盈率大幅下降。
主要指数估值与分化程度对比
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A股主要宽基指数估值程度下降。截止至4月最后1个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别位于历史分位数的8%、9%、9%、21%、0.4%和5%位置。
进入4月以来，A股主要宽基指数估值分化程度小幅缩小。截止至4月最后1个交易日收盘，全部A股、全部非金融A股、创业板指数、沪深300指数、中证500指数和中证1000指数的75分位数和25分位数的比值分别为2.86、2.83、2.38、3.50、3.22和2.88，位于历史分位数的61%、61%、66%、83%、83%和40%。
沪深300指数：估值降低，分化持平
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截止至4月最后1个交易日收盘，沪深300指数的市盈率中位数位于历史分位数的21%的位置，前值为28%，估值中位数水平较上月继续下降。沪深300指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.50倍，前值为3.54倍。沪深300指数估值分化程度较上月持平，目前处于历史分位数的83%的位置，估值分化处于历史较高水平。
中证500指数：估值处于底部区域
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截止至4月最后1个交易日收盘，中证500指数的市盈率中位数处于历史分位数0.4%位置，前值为3%，较上月继续下降。中证500指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.22倍，前值为3.31倍，处于历史分位数的83%位置，前值为85%，分化程度较上月下降。
中证1000指数：估值大幅降低
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截止至4月最后1个交易日收盘，中证1000指数市盈率中位数位于历史分位数5%位置，前值为21%。中证1000指数市盈率75分位数和25分位数的比值为2.88，前值为2.92，分化程度较上月继续缩小，目前位于历史分位数的40%位置，前值为46%。
创业板：估值中位数大幅下降
）
截止至2022年4月最后1个交易日收盘，创业板市盈率（TTM）当前估值水平处于自2010年以来的9%历史分位数附近。前值为17%。
从创业板估值分化情况来看，创业板板块内市盈率75分位数和25分位数的比值达到了2.38倍，前值为2.26倍。处于自2010年以来的66%历史分位数位置，前值为49%。
从创业板相对全部A股估值水平来看，创业板相对市盈率（创业板市盈率中位数除以A股市盈率中位数）为1.26，前值为1.28。处于历史分位数29%位置，相对估值较上月小幅下降。
基金重仓股：相对估值大幅下降
在最新公布的基金一季报普通股票型持仓统计中，普通股票型基金持仓保有规模大幅下降，普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%）处历史偏低水平。
2022年4月，在基金重仓持股中基金重仓股TOP100的估值水平继续下降，相对市盈率大幅下降，目前相对估值处于历史较高水平。在样本中，我们选取了股票型基金中的普通股票型基金，混合型基金中的偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等4种主动型基金，截止至2022年4月最后1个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为27.6和5.12，前值为为36.0和5.91。处于2010年至今的28%和48%历史分位点处，前值为66%和69%；相对市盈率和相对市净率(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为0.99和2.36,前值为1.13和2.36，分别位于82%和85%的历史分位点，前值为82%和79%。
基金重仓股TOP100的市盈率75分位和25分位比值3.2，位于72%的历史分位点；市净率75分位和25分位比值3.10，位于72%历史分位点。
基金重仓股TOP400估值大幅下降，内部分化程度边际降低。截止至2022年4月最后1个交易日收盘，基金重仓股TOP400市盈率中位数和市净率中位数分别为29.3和4.1，前值为34.3和4.5，处于2010年至今的24%和49%历史分位点处，前值为49%和56%；相对市盈率中位数和相对市净率中位数分别为1.05和1.91，前值为1.08和1.68，位于80%和85%的历史分位点，前值为82%和78%。
基金重仓股TOP400市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0，前值为2.8，处在2010年至今的66%历史分位数。市净率75分位和25分位数的比值为3.0，处在2010年至今的82%历史分位数，内部估值分化程度有所增加。
行业估值：27个行业估值低于历史中枢
一级行业市盈率数量分布成指数型分布
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从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅两个，而行业市盈率中位数小于30的占24个，数量分布大体成指数型分布。目前国防军工行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，化工行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。截止至2022年4月最后1个交易日收盘，从A股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，28个一级行业市盈率呈指数分布，27个一级行业历史分位数低于历史中枢，24个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。
一级行业相对市盈率数量分布成幂律型
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从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著，数量分布大体成幂律型分布。我们所统计的28个一级行业之中，16个一级行业的相对市盈率在历史中枢之下。4个一级行业高于90%。国防军工、通信、计算机、农林牧渔等四行业相对估值较高，银行、钢铁、采掘等行业相对估值较低。
18个行业内部分化程度超过历史均值
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从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度有所减弱。18个行业的内部分化程度超过历史均值。传媒行业分化程度最高，达历史分位数98%。
各行业估值历史数据一览
下图表格汇总各行业最大值最小值与当前值以及50分位数所处值，详细数据参见后文。
上游原材料：采掘行业分化度升高
）
截止至2022年4月最后1个交易日收盘，有色金属、钢铁、采掘、化工、公用事业行业的市盈率中位数分别为25.2、10.1、13.0、22.9、21.4，分别位于2000年以来历史分位点的7.5%、20.8%、3.3%、5.7%和4.3%；市盈率75分位数和25分位数的比值为2.5、3.0、3.9、2.7和2.4分别位于历史分位数的18.4%、68.4%、52.7%、57.2%和45.7%。
中游工业品：电气设备估值下降幅度较大
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截止至4月最后1个交易日收盘，轻工制造、交通运输、国防军工、电气设备、机械设备、建筑材料的市盈率中位数分别为25.1、17.0、50.8、31.4、28.9和23.2，分别位于历史分位点的6.5%、4.2%、22.2%、13.1%、12.0%和15.9%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别为2.9、3.3、2.4、2.4、2.5和4.2，分别位于历史分位点的59.2%、86.3%、36.6%、38.9%、67.9%和87.2%。
下游消费品：休闲服务波动剧烈
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截止至4月最后1个交易日收盘，休闲服务、食品饮料、医药生物、家用电器、商业贸易、建筑装饰、农林牧渔和汽车的市盈率中位数分别为110.7、35.6、29.1、23.1、25.2、22.4、39.2和31.1，分别位于历史分位数的99.7%、23.0%、5.0%、11.6%、14.8%、14.1%、30.3%和40.4%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别为4.2、1.9、2.8、2.3、3.4、3.1、2.7和2.8，分别位于92.8%、7.8%、84.2%、44.6%、69.3%、69.5%、42.4%和36.7%。
大金融板块：房地产分化程度大幅下降
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大金融板块行业估值持续低迷，总体来看，大金融板块市盈率中位数仍处在历史极低水平。截止至4月最后1个交易日收盘，银行、非银金融、房地产、综合的市盈率中位数分别为6.1、16.9、17.4和35.8，分别位于历史的分位点的10.9%、0.3%、25.4%和10.7%；市盈率75分位数和25分位数的比值为1.6、2.7、4.8和2.9，分别位于历史分位点的80.5%、28.8%、81.4%和70.4%。
TMT板块：传媒行业分化度急剧拉升
）
TMT板块估值小幅下降，分化小幅上升，各行业内部估值分化程度依旧胶着。截止至4月最后1个交易日收盘，计算机、电子、通信和传媒行业的市盈率中位数分别为40.7、32.6、45.7和26.5，位于历史分位点的13.7%、7.5%、28.6%和2.7%；市盈率75分位数和25分位数的比值分别2.3、2.3、3.3和4.0，分别位于历史分位点的64.7%、46.2%、83.6%和98.2%。
（注：本报告中所有涉及的个股信息，仅为公开信息汇总，不构成任何盈利预测和投资评级）
风险提示：美联储后续单次继续加息 50bp 风险、地缘博弈超预期、产业政策风险等。
分析师：王 开 SAC执业资格证书编码：S0980521030001
本文转载自国信证券2022年5月5日的研究报告《多维度估值观察：基金重仓股相对市盈率下降》
