美联储维持定力,关注6-8月缩减信号窗口期 ——海外债市观察(21/4/26-21/5/05)
热点跟踪:美联储维持定力,关注6-8月缩减信号窗口期;拜登公布1.8万亿刺激计划
美联储维持宽松立场且并未释放缩减购债信号,后续关键时点看6-8月。美联储4月FOMC会议决议继续将基准利率维持在0%-0.25%不变,并延续QE操作策略、即每月购置1200亿美元债券直至最大就业及价格平稳目标得到实质性进展。会议对经济表态较前次会议更为积极,这也与前期鲍威尔等联储官员释放出的信号一致,并同时重申劳动力市场远未修复、因而维持鸽派立场不变;指出通胀上行但更多是暂时性因素,认为长期通胀仍然可控;明确指出在开始讨论缩减购债前仍需时间,进而强化了短期货币宽松的延续性,而从后续时点看6月议息会议、7月国会证词等事件将成为缩减信号释放概率较高的时间窗口。
从对美债的影响看,近期美债收益率持续盘整,主要受市场对美联储货币政策收紧预期边际修复、以及市场流动性改善的交易性因素带动,此次会议后盘整格局预计延续:短期内美联储释放缩减信号的概率进一步降低,后续时点重点关注6-8月,同期内美国群体免疫完成也将对实际利率形成带动。
美国总统拜登于上周公布规模达1.8万亿的“美国家庭计划”,其中1.5万亿将由增量税收提供。上周中拜登在国会公布了其主导的“美国家庭计划”的具体内容,刺激规模总计约1.8万亿美元、预计将在未来10年内支出,其中1万亿将主要用于儿童及教育领域,而8000亿将用于税收抵免及医疗保险。而为了给以上支出提供资金来源,此次计划包括了多项针对性加税措施、合计将带动美国在未来十年内增收约1.5万亿美元,剩余3000亿为财政赤字。我们认为其实际影响仍然有待观察:首先其绝对规模相对于十年的支出窗口并不大,对应经济产出的刺激效果并不足以扭转当前经济趋势;其次与前期拜登推出的基建投资计划类似,当前刺激计划在国会仍然面临重重阻拦,最终通过方案从力度和规模上可能显著弱于当前版本。建议后续持续关注拜登政府刺激计划在美国国会的推进节奏,整体而言当前财政增量对于美债端的边际影响持续弱化。
美债观点:预计10Y美债收益率年内先看到2%,尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量:疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动,以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地,通胀预期可能继续冲高,对应美债收益率仍有快速飙升可能。
海外债市回顾:近期10Y美债收益率延续震荡走势,欧洲国家债市收益率止跌回升。截止5月4日,10Y美债报收于1.61%,延续4月以来在1.6%左右区间盘整走势;而从结构看,10Y美债实际收益率小幅回落至-0.81%,对应隐含通胀预期震荡上行至2.42%。欧洲方面长端收益率继续提升,近期疫情形势企稳及疫苗推进良好形成有力推动,10Y德债上行至-0.23%、10Y法债上行6bp至0.12%。中美利差为151bp维持小幅震荡,美德利差继续收窄至184bp。
正文
1.热点跟踪:美联储维持政策定力,拜登公布1.8万亿刺激计划
美债观点:预计10Y美债收益率年内先看到2%,尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量:疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动,以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地,通胀预期可能继续冲高,对应美债收益率仍有快速飙升可能。
近期重点关注以下因素:
(1)货币政策:美联储维持政策定力,关注6-8月缩减信号窗口期
美联储维持宽松立场且并未释放缩减购债信号,后续关键时点看6-8月。美联储4月FOMC会议决议继续将基准利率维持在0%-0.25%不变,并延续QE操作策略、即每月购置1200亿美元债券直至最大就业及价格平稳目标得到实质性进展。会议对经济表态较前次会议更为积极,这也与前期鲍威尔等联储官员释放出的信号一致,并同时重申劳动力市场远未修复、因而维持鸽派立场不变;指出通胀上行但更多是暂时性因素,认为长期通胀仍然可控;明确指出在开始讨论缩减购债前仍需时间,进而强化了短期货币宽松的延续性,而从后续时点看6月议息会议、7月国会证词等事件将成为缩减信号释放概率较高的时间窗口。
从对美债的影响看,近期美债收益率持续盘整,主要受市场对美联储货币政策收紧预期边际修复、以及市场流动性改善的交易性因素带动,此次会议后盘整格局预计延续:短期内美联储释放缩减信号的概率进一步降低,后续时点重点关注6-8月,同期内美国群体免疫完成也将对实际利率形成带动。继续维持年内10Y美债收益率看到2%的观点不变。
具体关注以下方面:
(一)对经济表态维持谨慎乐观,重申劳动力市场远未修复。此次会议声明对经济的表态相较于3月版本更为积极:认为经济及就业指标在疫苗及强财政支持带动下逐步走强,而受疫情影响最为严重的部门尽管整体偏弱但边际改善。而在发布会中,鲍威尔指出劳动力市场仍然远未修复,例如疫情风险、结构性失业、失业补助等问题持续带来扰动。自4月以来联储官员持续释放对经济前景的乐观表述,而此次会议整体表述并未脱离谨慎乐观立场,短期内货币宽松立场得以延续。
(二)维持货币政策定力,明确并未开始探讨缩减购债规模,后续时点关注6-8月。此次会议在货币政策指引上完全延用前次会议表述,维持利率及QE操作节奏不变;而在发布会中鲍威尔明确指出并未开始讨论缩减购债,进一步强化短期内货币宽松的延续性。由此推演来看,后续美联储正式释放缩减购债信号的时点发生在6-8月的可能性较高,对应6月FOMC、7月国会证词等重要事件,这也意味着短期内市场对于缩减购债预期将相对平稳,对应当前美债盘整格局有望延续。而根据联储表态及历史经验,对应缩减购债发生时点将在21Q4或22Q1。
(三)指出通胀压力上行但趋于暂时性,并提示资本市场存在泡沫。相较于前次会议,此次会议对于通胀的表述也有所变化,在声明中指出通胀指标已经上行、但是主要体现为暂时性因素;鲍威尔在会后也表示当前较为疲软的劳动力市场并不支持通胀或长期通胀预期的持续性上行。而针对资产价格相关问题,鲍威尔指出房价上行是受供需关系导致,当前美国并不存在房价泡沫或过度杠杆,这也与我们对于美国房地产市场的判断一致:至少短中期内美国地产景气及市场稳定仍将延续。鲍威尔同时指出金融系统风险仍然可控,股市方面存在一定泡沫、但股价更多反映的是疫苗推进及经济复苏形式;整体而言美联储对于资产价格上行的关注度有所提升,但从市场表现看对风险偏好扰动并不大。
(2)财政政策:拜登推出1.8万亿美国家庭计划
美国总统拜登于上周公布规模达1.8万亿的“美国家庭计划”,其中1.5万亿将由增量税收提供。上周中拜登在国会公布了其主导的“美国家庭计划”的具体内容,刺激规模总计约1.8万亿美元、预计将在未来10年内支出,其中1万亿将主要用于儿童及教育领域,而8000亿将用于税收抵免及医疗保险。而为了给以上支出提供资金来源,此次计划包括了多项针对性加税措施、合计将带动美国在未来十年内增收约1.5万亿美元,剩余3000亿为财政赤字。具体加税措施包括:提高最高边际税率、针对高收入家庭增收39.6%的资本利得税、强化IRS审计力度等等。我们认为其实际影响仍然有待观察:首先其绝对规模相对于十年的支出窗口并不大,对应经济产出的刺激效果并不足以扭转当前经济趋势;其次与前期拜登推出的基建投资计划类似,当前刺激计划在国会仍然面临重重阻拦,即使是借用预算和解程序仍然需要民主党内部完全一致,但当前看对于计划中包含的多项加税措施美国国会仍然存在较大分歧,最终通过方案从力度和规模上可能显著弱于当前版本。建议后续持续关注拜登政府刺激计划在美国国会的推进节奏,整体而言当前财政增量对于美债端的边际影响持续弱化。
(3)疫情形势:美国疫苗注射再度放缓,欧元区疫苗接种逐步提速
美国疫情风险趋于下行但疫苗注射节奏再度放缓,欧元区疫苗接种逐步提速。上周美国疫情日均新增确诊5.1万人显著回落,前值5.9万人;另一方面,美国疫苗注射节奏再度放缓,4月26日-5月2日期间日均注射疫苗242万剂次,较前期日均超300万剂水平显著回落。尽管美国疫苗注射放缓,但从全球视角看日均注射量仍环比显著提升,日均注射超1900万剂次(前值约1600万剂次),主要增量来自于我国疫苗注射大幅提速;与此同时欧元区疫苗接种节奏也有所提升,德、法、意等国日均注射量均环比改善,而截至5月3日欧元区重点国家每百人疫苗接种量也上升至30-40剂次,仍然显著低于英美水平但已显著领先巴西、印度等发展中国家。
2.海外债市回顾:美债延续盘整,欧债收益率持续回弹
近期10Y美债收益率延续震荡走势,欧洲国家债市收益率止跌回升。截止5月4日,10Y美债报收于1.61%,延续4月以来在1.6%左右区间盘整走势;而从结构看,10Y美债实际收益率小幅回落至-0.81%,对应隐含通胀预期震荡上行至2.42%。欧洲方面长端收益率继续提升,近期疫情形势企稳及疫苗推进良好形成有力推动,10Y德债上行至-0.23%、10Y法债上行6bp至0.12%。中美利差为151bp维持小幅震荡,美德利差继续收窄至184bp。