刘__毅 从业证书编号：S0880514080001
苏锦河 从业证书编号：S0880120040034
覃__汉 从业证书编号：S0880514060011
报告导读
四川省经济财政实力很强，经济增速仍处于较好水平，债务率略低于全国水平。作为我国的人口大省和资源大省，四川省经济体量很大，2019年GDP规模位居全国第6位，近年来经济增速虽有所放缓，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速为10.2%，与2018年持平，投资对经济增长的驱动力仍较强；四川省财力保持增长，增速虽有所放缓，但财力规模很大；2019年四川省政府债务率为78.34%，略低于全国平均水平，债务风险可控。
四川省各地市（州）经济和财政分化明显，成都市优势突出。成都市经济体量和财力规模远超其他市（州），债务负担一般，整体实力很强；绵阳、宜宾、南充、泸州、达州等地经济财政实力较强，债务负担一般，整体实力较好；其余市（州）经济财政实力较弱，且资阳、巴中等地政府债务率均在170%以上。考虑城投企业有息债务后，成都、绵阳和资阳政府广义债务率较高。
城投企业方面，①四川省发债城投企业数量众多，主要分布在成都、泸州、眉山和绵阳，其中成都市城投企业达到54家，区县平台41家，整体信用资质下沉明显。②四川省存续城投债规模大（5588.4亿），其中成都、绵阳、泸州存量债券余额排名居前。③企业财务表现方面，四川省城投企业总体资产负债率约57.4%，处于行业一般水平，成都市、绵阳市、省本级部分平台债务负担较重；现金类资产/短期债务为0.83倍，保障程度略低于行业平均水平，其中资阳市、巴中市和遂宁市城投企业短债保障程度均低于0.5倍，成都市、巴中市部分区县城投甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。④四川省城投企业整体对外担保比率一般，但部分区域（如都江堰市）互保现象较严重，需引起关注。⑤四川省城投企业整体非标融资占比较高（约17%），且区域内已发生非标逾期事件，重点关注巴中市、成都市部分区县平台。
信用挖掘：鉴于四川省各区县政府实力分化明显，因此挖掘需谨慎，建议选取成都市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体，期限上建议以1年以内为宜。
正文
区域经济财政概览
1.1 四川省经济体量和财力规模均很大，债务负担略低于全国水平
四川地处中国西部，是西南、西北和中部地区重要的结合部，是承接华南华中、连接西南西北、沟通中亚南亚东南亚的重要交汇点和交通走廊。面积48.6万平方公里，居中国第5位，2019年末常住人口8375万人，比2018年末增加34万人。截至2019年末，四川省下辖18个地级市，3个自治州，183个县（市、区），是中国的资源大省、人口大省、经济大省。
经济总量名列前茅。2019年四川省地区生产总值46615.8亿元，居全国第6，GDP增速7.5%，较2018年下降0.5个百分点，人均GDP为55774元，增长7.0%。产业结构方面，四川省第一产业增加值4807.2亿元，增长2.8%；第二产业增加值17365.3亿元，增长7.5%；第三产业增加值24443.3亿元，增长8.5%。三次产业占比为10.3:37.3:52.4，对经济增长的贡献率分别为4.0%、43.4%和52.6%。全年全社会固定资产投资较2018年增长10.2%，居全国第5。
财政实力很强。从财力规模看，四川省全省2019年实现综合财力13501.15亿元，位居全国第5位，同比增长7.06%。财力构成方面，2019年四川省实现一般公共预算收入4070.70亿元，增速为4.09%，同比下降5.16个百分点，主要系减税降费等影响，税收收入增速同比下降13.59个百分点；实现政府性基金收入4181.20亿元，增速为9.40%；实现转移性收入5155.65亿元，增速7.19%，为综合财力重要组成部分；实现国有资本经营预算收入93.60亿元，增速为37.26%，但规模较小，对综合财力影响有限。
四川省政府债务规模较大，债务负担略低于全国水平。截至2019年末，四川省政府债务余额为10577亿元，债务规模仅次于江苏、山东、浙江、广东省，在全国排名第5位。由于综合财力很强，政府债务率（地方债务余额/综合财力）为78.34%，略低于全国82.9%的平均水平，整体债务风险可控。
1.2 四川省各市（州）经济财政分化明显，成都市优势突出
四川省下辖18个地级市和3个自治州，分别为成都市、绵阳市、德阳市、宜宾市、南充市、泸州市、达州市、乐山市、内江市、自贡市、眉山市、广安市、遂宁市、攀枝花市、资阳市、广元市、巴中市、雅安市、阿坝州、甘孜州、凉山州。2016年四川省政府印发五大经济区发展规划，主要包括成都平原经济区、川南经济区、川东北经济区、攀西经济区、川西北生态经济区，为各个经济区明确了发展目标和战略定位。
从GDP规模看，可以大致把四川各地市（州）分为4个梯队：①成都市属于第一梯队，是唯一一个GDP突破万亿的地级市，GDP高达17012.7亿元，占四川全省的36.5%，是第2名绵阳市的5.96倍，处于绝对领先地位。②第二梯队地市GDP在2000-3000亿区间,包括绵阳市、宜宾市、德阳市、南充市、泸州市、达州市。③乐山市、凉山州、内江市、自贡市、眉山市、遂宁市、广安市、攀枝花市为第三梯队，GDP在1000-2000亿元范围内。④第四梯队GDP在1000亿以下，经济体量较小，包括广元市、资阳市、巴中市、雅安市、阿坝州、甘孜州。
经济增速方面，2019年四川省各地市GDP增速普遍下降，但14个地市（州）仍维持在7.5%以上的较高水平，其中宜宾市增速最高，为8.8%；内江市和眉山市增速与2018年持平；凉山州、阿坝州、泸州市GDP增速分别比2018年提高1.6、1.4、0.4个百分点，但凉山州增速最低，仅为5.6%。人均GDP方面，成都市和攀枝花市人均GDP相对较高，其他市（州）均较小，尤其是巴中市人均规模不足3万。固定资产投资增速方面，2019年四川省各地市固定资产投资增速普遍下降，凉山州、绵阳市、南充市、自贡市固定资产投资增速位于前四，均高于13%；资阳市、巴中市固定资产投资增速最低，出现负增长，固定资产投资增速分别比2018年下滑15.1、19.9个百分点，投资对经济增长的拉动作用明显减弱。
从一般公共预算收支规模看，2019年成都市一般预算收入为1483亿，规模遥遥领先；其次宜宾市、凉山州等9个市（州）在100-180亿区间；而甘孜州、阿坝州一般公共预算收入较小，在20-40亿区间。以“（一般预算支出-一般预算收入）/GDP”衡量的预算赤字率看，全省赤字率为13.5%，甘孜州、阿坝州、巴中市、凉山州分别为94.7%、71.6%、35.0%和34.8%，财政自给能力偏弱。
从各市（州）综合财力规模和结构看：①成都市综合财力远超其他地市（州），为3403.2亿元，超过第二名宜宾市2711.8亿元；攀枝花市财力规模最小，为170.4亿。②四川省全省财政自给率相对较低，一般预算收入占综合财力比重为30.2%，成都市一般预算收入对财力贡献较大，占比超过40%。③四川省全省转移性收入占比38.2%，阿坝州、甘孜州、广元市、凉山州对转移性收入依赖尤其明显，显示自身造血能力差。④政府性基金收入方面，眉山市、成都市、资阳市等15个市（州）政府性基金收入规模超过一般预算收入，显示对土地出让收入依赖性较强。其中眉山市政府性基金收入占综合财力的比重最高，达到60.1%。
各市（州）政府债务负担方面，以“地方债务余额/GDP”衡量的地方负债率全省平均在22.7%，巴中市、资阳市相对较高；以“地方债务余额/地方综合财力”衡量的地方债务率，全省平均为78.3%，资阳市、巴中市、内江市相对较高，均在120%以上；如果仅以“地方债务余额/地方一般预算收入”这一最狭义口径来看，全省平均为259.8%，巴中市最高，达到979.7%；仅有德阳市、凉山州、成都市3个市（州）低于全省平均水平，但也达到249.3%、224.6%、190.4%。
考虑发债城投的有息债务作为隐性债务的替代变量，我们以“城投有息负债+地方债务余额”作为广义地方债务余额，则广义地方负债率（广义地方债务余额/GDP）较高的地级市依次为巴中市、泸州市、眉山市、成都市，其中巴中市广义负债率高达92.9%；我们以“广义地方债务余额/地方综合财力”衡量广义债务率水平，则广义地方债务率较高的地级市为成都市、绵阳市、资阳市、泸州市、巴中市，分别为344.5%、269.7%、264.2%、260.7%和257.2%。
各地市（州）未使用的债务额度方面，2019年末四川省全省未使用的债务额度为1154亿。从已公布数据看，成都市剩余额度最多，为400亿，南充市、眉山市、绵阳市亦有一定规模剩余；而攀枝花市、巴中市和甘孜州未使用的债务额度均不足15亿，上述地市未来举债空间较为有限。
四川省城投企业梳理
四川省城投发债平台数量较多，主要集中在省本级和成都市。截至20年6月末，四川省城投平台存续债券余额为5588.38亿元，涉及158家发债主体。
从区域分布看，成都市城投企业最多，共54家；泸州市、眉山市、绵阳市城投企业数在10家及以上，分别为12家、10家和10家；攀枝花市、自贡市、雅安市、凉山州等市（州）发债城投企业数量相对较少。分行政等级看，四川省省本级平台10家，市本级平台57家、市辖区平台39家、县本级平台42家、园区平台10家。
从主体评级分布看，AA级平台有92家，占比58%；AAA、AA+和AA-评级主体各16、18和18家，占比分别为10%、11%和11%。
从有息债务区域分布看，四川城投企业有息债务总额为31492.8亿，其中成都市城投有息债务为8902.1亿元，占比28.3%；省本级平台企业（含天府新区）有息债务为15356.1亿元，占比48.8%；存量债券余额总计5588.4亿，其中成都市存量债券余额1902.4亿元，占比34.0%，省级平台债券余额为1623.8亿元，占比29.1%。从存量债券占有息债务比重看，巴中市、广安市、雅安市占比较高，均在40%以上。
2.1 成都平原经济区
（1）成都市城投企业数量众多，尾部区县风险较大
成都市是西南地区唯一一个副省级市、特大城市，四川省省会，是国务院确定的国家重要高新技术产业基地、商贸物流中心和综合交通枢纽，是西部地区重要的中心城市，经济总量一直位于四川省首位，经济实力很强，正在逐步构建“东进、南拓、西控、北改、中优”差异化发展的五大功能区。成都市总面积1.46万平方公里，下辖11个市辖区、4个县、5个代管县级市（都江堰市、彭州市、崇州市、邛崃市、简阳市）以及成都高新技术产业开发区、成都经济技术开发区、四川天府新区成都直管区；此外，2020年4月四川省人民政府同意设立成都东部新区。
成都市下辖各区县实力分化明显。在GDP规模上，成都高新区、龙泉驿区（成都经开区）GDP排名前二，分别为2285.7亿和1318.9亿，主城五区（金牛、青羊、武侯、锦江、成华区）GDP均在1000亿以上，经济和工业较为发达；而大邑县和蒲江县GDP均在300亿以下。从一般公共预算收入看，高新区、武侯区、青羊区地方财政收入在90亿以上，位居前列；有6个区县财政收入在30亿以下，财力相对薄弱。
成都市市本级平台有11家，经2017年改组整合后，定位分工明确。承担市级基础设施建设、片区开发和重大市政项目的主体仅有2家，分别为成都城投集团和成都兴城投资，其中，成都城投集团是成都市基础设施建设主体，2017年吸收整合成都市工程咨询公司及市属国有房地产、能源领域优质资源，以打造综合性城市基础设施建设及房地产开发平台为主要目标，总资产1075.7亿；成都兴城投资集团是成都东部、南部新区基础设施建设、土地整理和一级开发的重要主体，17年吸收合并成都建工集团和市属房地产优质资源，总资产2136.2亿。其余平台以专注细分领域为主。
成都高新区：筹建于1988年，1991年获批成为全国首批国家级高新区，2006年被科技部确定为全国创建“世界一流高科技园区”试点园区，2015年经国务院批准成为西部首个国家自主创新示范区，是四川省全面创新改革试验区和自由贸易试验区核心区，面积657平方公里。高新区以电子信息、生物医药、新经济为重点，着力培育发展创新型产业集群。2019年，成都高新区实现地区生产总值2285.7亿元、增长8.4%，占成都比重上升至13.44%，占四川比重达4.9%。区内唯一核心城投平台是成都高新投资集团有限公司，是高新区最主要的开发、运营和基础设施建设主体，承接多个园区内重点工程项目，总资产1018.25亿。
龙泉驿区（成都经开区）：位于成都平原东缘，幅员面积557平方公里，是成都经开区、天府新区·龙泉高端制造产业功能区所在地，成都汽车产业功能区所在地和全省全市汽车产业发展核心区。区内核心城投平台是成都经济技术开发区建设发展有限公司和成都经济技术开发区国有资产投资有限公司，其中，成都经济技术开发区建设发展有限公司为龙泉驿区主要的城市基础设施建设和投融资主体，总资产1089.09亿;成都经济技术开发区国有资产投资有限公司主要负责龙泉驿区范围内安居房及周边基础设施项目的建设投资和运营管理工作，总资产665.35亿。
金牛区：金牛区是成都中心城区，2019年全年实现GDP1289.7亿元，增速为7.4%。三次产业结构为0.006:18.175:81.819，对经济增长的贡献率分别为-0.01%、25.33%、74.68%。2019年实现一般公共预算收入87.7亿元，较2018年增长2.9%。区内唯一核心城投平台成都市金牛城市建设投资经营集团有限公司，主要承担土地整理、基础设施、公建配套和拆迁安置房建设及配置的国有资产运营、管理等任务。
青羊区：青羊区是成都市的中心城区，是西部地区和四川省党政军机关集中地，中共四川省委机关、西部战区机关和四川省政协机关的驻地。2019年实现GDP1283.9亿，三次产业结构调整为0:13.6:86.4。金融、文博、商务为三大主导产业，高新技术产业以航空产业为主导。区内唯一核心城投平台是成都市兴城建实业发展有限责任公司，是青羊区最重要的基础设施建设主体，承担区内大量基础设施和公建配套代建以及片区土地开发业务，具有较强区域专营性，总资产318.2亿元。
武侯区：位于成都市城区西南部，是成都市的中心城区，驻有美国、德国、韩国等领事馆，是成都市的对外经贸合作、文化交流的重要窗口。2019年常住人口109.91万人，实现GDP1201.6亿元，三次产业结构为0.001:14.517:85.483。区内核心城投平台为成都武侯产业发展投资管理集团有限公司，主营业务涉及产业投资、武侯环城生态区及117配置地土地整理及上市、公建配套项目、市政公用项目建设和地产开发等。
锦江区：是成都市中心城区之一，位于成都市东南部，具有悠久的商业历史。2019年实现GDP1122.24亿元，三次产业结构为0.1:11.3:88.6。区内唯一核心城投平台为成都兴锦生态建设投资集团有限公司，业务领域涵盖基础设施建设、土地整理、项目投资、生态农业、资产管理、房地产开发、养老、休闲旅游等，总资产206.9亿元。
成华区：位于成都市城区东北部，区位优势突出，是成都中心城“东大门”，成德绵、成渝经济区支点和成新青、成龙走廊主要起点。成华区是目前成都市唯一拥有大量可开发资源的中心城区，是成都市土地储备最丰富的中心城区。2019年全区实现GDP1060.0亿元，增速为7.9%，实现一般公共预算收入82.1亿元，同口径增长2.1%。区内有2家城投平台，分别为成都鑫华农业有限公司和成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司。其中，鑫华农业主要承担成华区环城生态区投融资与开发建设所涉及的融资、土地整理、安置房建设、基础设施及公建配套项目建设及国有资产运营管理等业务。成华惠民作为成都市成华区范围内重要的土地整理及基础设施建设主体，主要负责成华区内土地整理及配套基础设施建设项目的投资及建设、资产经营及管理。
双流区：双流区是四川天府新区重点区域，成都双流国际机场所在地，成都市城市向南发展的中心地带，成都临空经济示范区所在地。2019年全区实现GDP962.05亿元，增长8.8%，实现一般公共预算收入67.73亿元，增长12.1%。区内有3家城投平台，成都空港兴城投资集团有限公司、成都空港城市发展集团有限公司和成都空港兴城建设管理有限公司。其中，空港兴城集团资产规模731.6亿元，紧扣成都航空经济功能区、成都军民融合产业功能区和双流美丽宜居空港公园城市建设；空港发展集团着力发展临空产业投资、空港城市投资建设、运营，现代服务、综合交通服务等业务，总资产446.9亿元；成都空港兴城建设管理有限公司资产规模163.4亿元，主要业务是对市政基础设施、公建配套及市级重大项目等进行建设管理。
新都区：是成都市北部新中心城区，是成德绵经济带重要节点城市，地处成都城市发展北中轴线上，是“蓉欧快铁”和“南丝绸之路”的起点城市，有西部机电装备制造工业区、西南石油大学国家大学科技园等9大产业园区。2019年全区实现GDP824.8亿元，增长8.0%，实现地方一般公共预算收入60.1亿元，增长0.7%。区内有3家城投平台，分别是成都市新都香城建设投资有限公司、成都香城投资集团有限公司和成都市新都区兴城建设投资有限公司。其中，新都香城是新都区城建项目投资及实施主体，担任众多重大基础设施工程建设任务，资产规模344.4亿元，是新都区的核心平台；成都香城投资负责城市基础设施建设和国有资产运营，以基础设施建设、保障房建设等传统代建业务为主，辅以公交运输、粮食销售等业务；新都兴城作为新都区重要的保障性安居工程和城市基础设施投资建设主体，公司侧重区域内安置房及配套设施、市政道路和公共设施的新建及改扩建工作，资产规模198.8亿元。
郫都区：位于四川省成都市西北部，是中国四川农家乐旅游发源地。郫都区依托川菜产业化发展，建设了中国最大的川菜食品产业品牌孵化基地。2019年全区实现GDP631.9亿元，增长8.0%，实现一般公共预算收入50.0亿元，增长8.7%。区内有2家城投平台，分别是成都市郫都区国有资产投资经营公司和成都市西汇投资有限公司。其中，郫都国资作为郫都区重要的城市基础设施建设投融资主体，承接了郫都区部分公益性项目及基础设施项目的建设任务；西汇投资以综合性城市开发投建运营为主业，同时，积极参与建筑工程、水环境综合整治、物业等经营业务，资产规模265.1亿元。
温江区：为成都市主城区的重要组成部分，是西南地区最大的国家经济开发区——成都海峡两岸科技产业开发园区所在地。2019年全年实现GDP595.57亿元，增长8.1%，实现一般公共预算收入45.1亿元，增长11%。区内有3家城投平台，分别是成都隆博投资有限责任公司、成都临江田园园林有限公司和成都新城西城市投资经营中心。其中，隆博投资是温江区重要的城市基础设施建设主体，负责温江区范围内授权的基础设施建设、土地开发整理等业务，同时公司也是温江区重要的农业产业投资主体；临江田园主营花卉苗木种植销售、酒店管理服务、会议展示展览服务、市政设施和工程项目管理服务等，总资产规模较小，仅18亿元；成都新城西城市投资经营中心主要从事温江区基础设施和新居工程（保障房）建设等业务。
青白江区：青白江区是成都市中心城区之一，地处成都市东北部，是成都卫星城和成都经济区成德绵发展轴上重要的节点城市，也是主要的物流基地和高端装备制造业基地，是西部最大的铁路物流枢纽，“蓉欧快铁”的始发地，以及四川省唯一的铁路货运型国家对外开放口岸。2019年全区实现GDP525.89亿元，增长9.5%，实现一般公共预算收入32.28亿元，增长15.0%。区内有2家城投平台，分别是成都市青白江区国有资产投资经营有限公司和成都新开元城市建设投资有限公司。其中，青白江国资是成都市青白江区重要的基础设施及保障房建设主体，主要从事青白江区基础设施及保障房建设、土地开发整理；新开元城投主要承担着文教、卫生、安置房及城市基础设施建设项目、交通基础设施建设项目等不同领域的融资及建设任务，总资产434.3亿元。
天府新区：四川天府新区是2014年10月2日由国务院批复设立的第11个国家级新区，规划面积1578平方公里，其中，成都直管区面积564平方公里，是国家实施新一轮西部大开发战略的重要支撑。区内唯一核心城投平台是成都天府新区投资集团有限公司，主营业务涉及四川天府新区成都直管区范围内的基础设施建设、土地整理与开发、房地产开发、区域开发和总部经济与循环经济发展等业务，目前正加快构建新型城市发展、品质生活服务、高端产业聚集、现代金融服务四大主业板块，总资产1127.48亿元。
（2）眉山市城投企业梳理
眉山市是成（都）乐（山）黄金走廊的中段重点地区及“成都平原经济圈”的重要组成部分，交通条件较好，主要支柱产业有农产品及食品加工、新能源新材料、电子信息三个千亿元产业和高端装备制造、绿色化工、医药三个五百亿产业。
2019年，眉山市实现GDP1380.20亿元，增速为7.50%，三次产业构成比例调整为14.4:38.2:47.4，三次产业对GDP增长的贡献率分别为6.0%、46.5%、47.5%，分别拉动GDP增长0.4、3.5、3.6个百分点。2019年眉山市人均地区生产总值为46167元，同比增长7.2%，为全国人均GDP的65.12%，经济发展水平相对较低。2019年眉山全市实现公共财政收入为110.77亿元，同口径增长9.2%。
眉山市市本级平台7家，平台数量较多。眉山发展(控股)有限责任公司为主平台，眉山市宏大建设投资有限责任公司系眉山发展子公司，主要从事城市基础设施建设业务；眉山市资产经营有限公司作为眉山市水务运营和交通运输建设管理的国有资产经营投资主体；眉山岷东开发投资有限公司主导眉山市岷东新区内的城市基础设施建设，业务定位和运营模式明确；彭山发展控股有限责任公司作为眉山市重要的基础设施建设主体，代建项目大部分进入完工阶段，在建及拟建项目量逐年减少，业务持续性有所减弱；四川仁寿视高天府投资有限公司主要承担天府新区眉山片区的基础设施建设职能；眉山市宏顺停车管理服务有限公司经营范围包括停车场和停车设施投资、建设、营运管理等。
东坡区：为眉山市的中心城区，2019年东坡区实现GDP476.10亿元，同比增长8.0%，增速与2018年持平；三次产业结构比调整为11.5:39.4:49.1，第三产业占比较2018年提高0.3个百分点，全区产业结构进一步优化。全年地方一般公共预算收入22.24亿元，同比增长8.0%；地方一般公共预算支出44.62亿元，增长14.7%。区内有2家城投平台，分别是眉山市东坡发展投资有限公司和眉山市东坡区益民供排水工程管理有限公司。眉山市东坡发展投资有限公司主要从事眉山经济开发区新区园区和中国泡菜城园区内的土地整理、基础设施建设及安置房建设等业务；眉山市东坡区益民供排水工程管理有限公司经营范围包括集中式供排水工程管理及建设等。
（3）绵阳市城投企业梳理
绵阳市是四川第二大城市，以电子信息、汽车产业等6大重点工业为支柱产业，2019年，全市实现地区生产总值2856.2亿元、增长8.1%，三次产业结构比为10.6:40.3:49.1，全社会固定资产投资增长13.6%，全市地方一般公共预算收入实现131.15亿元，增长5.3%。绵阳市下辖3区、5县和1个县级市。
绵阳市本级平台4家，核心平台为绵阳市投资控股集团。绵阳投控是绵阳市最大的城市基础设施建设主体和国有资产运营主体，负责绵阳市内基础设施投资建设，具有很强的业务专营性，总资产高达909亿；绵阳交通发展集团是绵阳市重要的交通基建投融资主体，承担市路桥建设、公交业务、机场业务、出租车业务等，总资产规模较小；绵阳科技城发展投资(集团)有限公司是绵阳科技城范围内唯一的土地开发和基础设施建设主体，此外，公司还直接投资了绵阳科技城内的重大产业项目，实现了多元化经营；绵阳市城市停车管理有限公司主要负责绵阳市城市占道停车服务收费管理，公共停车场投资、建设、运营管理和绵阳市静态交通管理物联网建设管理。
安州区：2019年，全区实现地区生产总值185.53亿元、同比增长8.5%；全社会固定资产投资同比增长19.2%；地方一般公共预算收入7.40亿元、其中税收收入占比达到75.33%；三次产业结构为15.1:45.7:39.2。区内唯一核心城投平台是绵阳安州投资控股集团有限公司，在安州区范围内进行基础设施建设、土地整理、保障房建设、城市供水等业务。
游仙区：为中国科技城核心区和绵阳主城区重要组成部分，2019年全区实现GDP381.83亿元，同比增长8.1%；三次产业结构比为8.4:37.9:53.7。全区地方一般公共预算收入完成10.49亿元，同比增长9.23%，首次突破10亿元；全区一般公共预算支出实现29.63亿元，同比增长22.62%。区内唯一核心城投平台是绵阳惠东投资控股有限责任公司，资产规模77.35亿元。
绵阳经开区：绵阳经济技术开发区是绵阳建设中国科技城和西部现代化强市，构建“一核两翼、三区协同”发展格局中“一核”的重要组成部分，为绵阳南主城区。2019年，辖区实现地区生产总值301.8亿元、同比增长12.9%。园区内唯一核心城投平台是绵阳经开投资控股集团有限公司，业务领域包括城市建设、商品贸易、金融服务、资产运营、现代服务等，资产规模110.77亿元。
（4）遂宁市城投企业梳理
遂宁市是四川省现代产业基地，是中国第一条快速铁路线——成渝新干线上重要的区域性中心城市，也是成都、重庆两大经济圈的战略枢纽，具有突出的区位优势，总面积5322.18平方公里，下设2个市辖区、2个县，代管1个县级市。2019年遂宁市实现地区生产总值1345.73亿元，增长8.1%；人均地区生产总值42115元，增长8.9%，为全国人均地区生产总值的59.41%，经济发展水平一般。2019年遂宁市实现公共财政收入69.27亿元，同口径增长8.5%；政府性基金预算收入完成108.39亿元，同比增长16.09%；公共财政支出268.16亿元，增长6.3%。
遂宁市本级平台4家，相对较多。遂宁发展投资集团有限公司是遂宁市最重要的城市基础设施建设投融资主体，营业收入主要由一级市场土地整理、公交车营运、污水处理等业务构成；遂宁市富源实业有限公司承担遂宁经开区范围内的土地整理、基础设施建设、保障性住房建设及配套服务等职能；遂宁市河东开发建设投资有限公司是遂宁市河东新区的建设主体；四川天盈实业有限责任公司主要从事遂宁高新区基础设施建设和土地开发等业务。
安居区：处于成渝经济走廊的腹心地带，2019年完成GDP188.02亿元、增长8.4%，增速排名全市第一。区内唯一城投平台为遂宁柔刚投资有限责任公司，主要从事遂宁市安居区基础设施建设。
船山区：是遂宁市的政治、经济、文化中心，2019年船山区实现地区生产总值404.34亿元，同比增长8.2%；人均地区生产总值59200元，低于全国平均水平。区内唯一核心城投平台是遂宁市天泰实业有限责任公司，工程代建业务收入为公司收入的主要来源。
遂宁经济技术开发区：目前初步形成以电子信息、机械装备制造、生物制药、食品饮料为主导的产业体系，2019年经开区实现GDP188.75亿元、增长8.3%，总量和增速均居全市第2；2019年实现公共财政收入7.15亿元、增长7.5%。园区内唯一核心城投平台是遂宁开达投资有限公司，是遂宁经开区的基础设施建设主体，主要承担了遂宁经开区北片区土地整理、基础设施建设、保障性住房建设及配套服务等职能。
（5）资阳市、德阳市、乐山市、雅安市城投企业梳理
资阳市：资阳市同时连接成都、重庆“双核”，是成渝经济区、成都经济区的重要组成部分，目前形成了造车、食品、医药等主导产业。2019年，资阳市经济增速有所放缓但仍较快，实现地区生产总值777.8亿元，同比增长7.0%，人均GDP为31013元。2019年资阳市实现一般公共预算收入53.09亿元，同比增长6.8%；实现政府性基金收入72.99亿元，同比增长12.3%。
资阳市本级核心平台为资阳市城市建设投资有限公司，公司作为资阳市重要的基础设施建设主体，承担了资阳市全市范围内保障性住房建设、道路交通设施建设等工作。
资阳市雁江区：雁江区是资阳市唯一的市辖区，2019年全区实现GDP为338.31亿元，同比增长6.9%，总量占全市经济总量的43.5%，居全市首位。2019年，雁江区一般公共预算收入为15.20亿元，增长6.8%，税收收入为9.63亿元，占比为63.36%。区内有2家城投平台，分别是资阳市水务投资有限责任公司和资阳市凯利建设投资有限责任公司。资阳水务主营市政基础设施项目建设和水利基础设施建设，资产规模299.50亿元；资阳凯利建设主要承担雁江区城东新区范围内的基础设施建设和保障性住房建设业务，总资产规模156.15亿元。
德阳市：是我国重大技术装备制造业基地以及四川省重要的工业城市。2019年，德阳市地区生产总值为2335.9亿元，同比增长7.2%，经济总量在四川省各地市（州）中排名第4位，经济实力尚可。
德阳市本级平台有2家，德阳发展控股集团有限公司主要从事德阳市基础设施建设及社会公共产品的运营管理任务，在城市基础设施建设等领域保持区域专营性；德阳经开区发展(控股)集团有限公司作为德阳经开区重要的基础设施建设主体，从事德阳经开区的基础设施建设等业务。
乐山市：2019年乐山市地区生产总值1863.30亿元，同比增长7.6%；一般公共预算收入116.72亿元，同比增长8.1%。乐山国有资产投资运营(集团)有限公司是乐山市最重要的城市基础设施建设及国有资产运营主体，公司业务板块众多，收入来源多元。
雅安市：2019年，雅安实现地区生产总值723.79亿元，增长8.0%；地方一般公共预算收入43.01亿元,增长11.3%。雅安发展投资有限责任公司是雅安市重要的建设主体，经营范围为市政府授权对能源、交通、土地、矿产、城市资源等领域进行投融资和经营管理，资产规模325.92亿元。
2.2 川南经济区
（1）泸州市城投企业梳理
泸州市是长江上游重要的区域性综合交通枢纽，为四川省第一大港口，成渝经济圈重要的商贸物流中心，世界级白酒产业基地，拥有泸州老窖和郎酒两大国家级名酒。截至2019年底，泸州市下辖3区（江阳区、龙马潭区和纳溪区）和4县（泸县、合江县、叙永县和古蔺县）。2019年，泸州市实现GDP2081.26亿元，同比增长8.0%，实现一般公共预算收入159.6亿元，同比增长6.33%。
泸州市市本级平台7家，平台数量多。泸州市兴泸投资集团有限公司是泸州市最重要的城市基础设施建设投融资主体，基建业务主要由子公司泸州市基础建设投资有限公司负责；泸州市工业投资集团有限公司为泸州市产投平台，经营范围涵盖投资、融资、资产经营管理和资本运营等；泸州兴阳投资集团有限公司主要从事泸州市江阳区基础设施建设；泸州市兴泸水务(集团)股份有限公司主要从事自来水销售、污水处理服务等业务；泸州市农村开发投资建设有限公司为兴泸集团子公司，是泸州市主要的易地扶贫搬迁主体。
纳溪区：2019年全区实现地区生产总值191.25亿元，同比增长7.1%；实现地方一般公共预算收入11.16亿元，同比增长3.8%。区内唯一核心城投平台是四川纳兴实业集团有限公司，是泸州市及纳溪区重要的市政基础设施建设和国有资产运营主体。
四川泸州长江经济开发区：开发区形成了以精细化工、食品饮料、装备制造、商贸物流等为主导的产业体系。区内唯一核心城投平台是泸州临港投资集团有限公司，是兴泸集团子公司，经营范围为基础设施建设、房地产开发及管理、工业地产建设及管理等。
（2）内江市城投企业梳理
内江市位居成都、重庆两大城市中心，是成渝地区双城经济圈主轴发展带腹心节点城市，享有“成渝之心”美誉。内江市基本形成冶金建材、食品饮料、机械汽配、医药化工、电力能源五大支柱产业。2019年内江市实现地区生产总值1433.30亿元，增长7.8%；实现公共财政收入63.6亿元，同比增长9.3%；实现政府性基金收入100.2亿元；实现上级补助收入168.4亿元。
内江市市本级核心平台为内江投资控股集团有限公司，公司业务范围涵盖城市基础设施建设、商品房开发、供水及污水处理、公路运营和土地整理等领域。
东兴区：2019年东兴区实现地区生产总值213.06亿元，增长8.1%；实现公共财政收入9.11亿元，同口径增长6.3%，实现政府性基金收入7.62亿元，同比下降20%。区内唯一核心城投平台是内江人和国有资产经营有限责任公司，是内江市东兴区重要的城市基础设施建设和投融资主体。
市中区：内江市市中区位于沱江中下游，连接成渝经济圈，是内江市政治、经济、商贸、交通和文化中心。2019年实现地区生产总值154.02亿元，同比增长7.8%；实现地方一般公共预算收入53022万元，同比增长7.5%。区内唯一核心城投平台是内江鑫隆国有资产经营有限责任公司，总资产规模65.43亿元。
内江高新技术产业开发区：按照“一区三园”的方式组建，分别由白马园区、高桥园区和隆昌园区组成，居成渝经济区中心。园区内唯一核心城投平台是内江建工集团有限责任公司，公司主要从事城市基础设施与市政建设、保障性安居工程建设等，资产规模80.31亿元。
内江经济技术开发区：内江经开区地处国家发展战略长江经济带规划区，坐落于内江的核心腹地，经开区形成了汽车及零部件、电子信息、生物医药和现代服务业“3+1”特色主导产业。2019年全区实现地区生产总值增长7.8%，一般公共预算收入4.1亿元，规模很小。园区内唯一核心城投平台是内江兴元实业集团有限责任公司，从事经开区内基础设施建设、道路工程及动迁安置房代建业务。
（3）宜宾市城投企业梳理
宜宾市地处长江黄金水道的起点、川滇黔区域的战略要地，是四川省的工业重镇，多年发展形成了以五粮液、丝丽雅等行业领军企业为核心，以智能制造、轨道交通、汽车、新材料等为特色的现代产业体系。2019年宜宾市完成地区生产总值2601.89亿元，在四川省各市州中排第3位，增长8.8%；实现公共财政收入175.49亿元，在四川省21个地市州中排第2位，比2018年增长9.1%。
宜宾市本级核心平台为宜宾市国有资产经营有限公司，公司基础设施建设业务稳步推进，项目量充足，业务稳定性和可持续性均较好，2019年以来，得益于白酒业务收入及净利润规模的上升及其他业务板块的稳步发展，公司整体盈利能力继续增强，总资产规模高达2883.95亿元。
南溪区：2019年全区实现地区生产总值179.26亿元，增长8.80%；实现一般公共预算收入为10.67亿元，同比增长6.00%，政府性基金预算收入完成15.50亿元，增长76.59%；上级补助收入15.49亿元，占南溪区可控财力的比重大。区内唯一核心平台是宜宾市南溪区财源国有资产经营有限责任公司，主要承担着南溪区范围内的城市基础设施、市政公用设施、安置房建设、棚户区改造以及国有资产的投资运营管理等职能。
翠屏区：地处金沙江、岷江、长江三江交汇处，是宜宾市政治、经济、文化中心。2019年全区实现地区生产总值944.84亿元，同比增长9.7%。2019年全区一般公共预算收入完成24.16亿元，同口径增长11%。区内唯一核心平台是宜宾市翠屏区国有资产经营管理有限责任公司，主要从事翠屏区范围内的基础设施及安置房建设、土地整治代理、市政设施管护和房屋租赁等业务。
叙州区：位于四川盆地南缘，川滇两省结合部，2019年叙州区实现地区生产总值486.67亿元，同比增长8.4%。区内唯一核心城投平台是宜宾市叙州区国有资产经营有限公司。
宜宾临港经济技术开发区：位于长江起点零公里处，是宜宾市中心城区向东沿江发展的核心区域。区内唯一核心城投平台是四川港荣投资发展集团有限公司，作为临港经开区重要的基础设施建设主体，公司从事临港经开区范围内的基础设施和保障房建设，以及成品油贸易、房地产开发和租赁、广告等业务。
自贡市亦属于川南经济区，是成渝经济圈南部中心城市，2019年全市实现地区生产总值1428.49亿元，增长7.8%；实现地方一般公共预算收入61.25亿元，增长8.4％。自贡市本级平台有2家，自贡市国有资本投资运营集团有限公司作为自贡市最重要的城市融资与产业投资主体，在全市国有资本运营、城市融资建设领域具有重要作用，资产规模357.57亿元；自贡高新国有资本投资运营集团有限公司主要从事自贡高新区内的基础设施建设等业务，总资产规模149.70亿元。
2.3 川东北经济区
（1）广安市城投企业梳理
广安市位于四川省最东面，紧邻重庆，居“成渝西昆”钻石经济圈中心，是“一带一路”建设和长江经济带发展的重要节点城市。2019年全市实现地区生产总值1250.4亿元，增长7.5%；实现地方公共财政收入85.7亿元，增长7.0%。
广安市本级平台2家，广安发展建设集团有限公司是广安市重要的基建主体，主要从事工程施工、砂石销售等等业务；广安交通投资建设开发集团有限责任公司是广安市交通基础设施建设主体。
广安区：广安区2019年实现地区生产总值222.0亿元,同比增长7.4%；区本级地方公共财政收入8.3亿元。区内有2家城投平台，分别是四川爱众发展集团有限公司和四川广安爱众股份有限公司，均为广安市重要的公用事业经营主体，主要从事广安市范围内的电力生产和供应、天然气和自来水供应、建筑安装及其他业务。
前锋区：2019年前锋区实现地区生产总值140.5亿元，增速为7.8%；区本级实现公共财政收入5.59亿元。区内唯一核心城投平台是广安鑫鸿投资控股有限公司，公司承担广安市前锋区基础设施建设、土地开发整理、保障性住房以及棚户区改造等任务。
广安经济技术开发区：广安经开区2019年预计实现地区生产总值37亿元，同比增长8.2%，地方一般公共预算收入3.3亿元，增长55.87%。园区内唯一核心城投平台是广安经济技术开发区恒生投资开发有限公司，主要从事经开区内的道路、安置房、学校等基础设施建设等业务。
（2）广元市城投企业梳理
广元市是川陕甘毗邻地区的交通枢纽和物资集散中心，2019年广元市实现GDP941.85亿元，增速为7.5%。广元市本级平台3家，分别为广元市投资控股(集团)有限公司、广元市城建投资集团有限公司和广元市园区创业开发建设有限公司。广元投控是广元市最重要的基础设施投融资建设以及公用事业服务主体；广元城投是广元投控的子公司，主要从事广元市内基础设施建设以及保障房建设、水泥销售等业务；广元市园区创业公司资产规模较小，仅为16.54亿元。
广元经济技术开发区：广元经开区的有色金属、食品饮料、电子机械、生物医药、战略性新兴产业和现代服务等重点产业发展较快，园区内唯一核心城投平台是广元市园区建设投资有限公司，从事广元经开区范围内的基础设施及保障房建设等业务。
（3）南充市城投企业梳理
南充市位于成都、重庆、西安三角经济区要冲，是四川省第二人口大市。南充是川东北经济、物流、商贸和金融中心，已经形成了汽车汽配、油气化工、丝纺服装、现代物流、现代农业等优势产业。2019年，南充市实现地区生产总值2322.22亿元，增速为8.0%，实现一般公共预算收入为123.32亿元，同比增长9.3%。
南充市本级平台3家，分别为南充发展投资(控股)有限责任公司、南充经济开发区投资集团有限公司和南充市嘉陵发展投资有限公司。南充投控是南充市最重要的基础设施建设和国有资产运营平台，总资产394.64亿元；南充经开投是南充投控的全资子公司，主要从事经开区的基础设施建设和土地开发业务，总资产203.22亿元；嘉陵发展主要从事嘉陵区内路网、标准厂房和公共设施等基础设施项目的建设，总资产118.96亿元。
高坪区：2019年，高坪区实现地区生产总值203.14亿元，同口径增长8.3%，实现一般公共预算收入8.64亿元，同比增长15.7%，高坪区收到上级补助29.58亿元，实现政府性基金收入62.81亿元。区内唯一核心平台是南充航空港投资开发有限公司。
（4）达州市、巴中市城投企业梳理
达州市地处四川省东部，交通较为便捷，是国家重要的能源资源战略基地，已形成能源、化工、冶金、建材、机电、食品、医药、纺织、商贸、物流等为主体的产业体系。2019年达州市地区生产总值为2041.5亿元，增速为7.7%；实现地方一般公共预算收入107.60亿元，同比增长8.93%；政府性基金收入完成153.40亿元，同比下降4.06%。
达州市本级平台3家，达州发展(控股)有限责任公司主要从事基础设施项目建设、粮油销售以及担保等业务，资产规模较小；达州市投资有限公司是达州市最大的基础设施建设主体，主要负责达州市城区和经开区的基础设施建设以及达州市城区的电力供应、生活和工业用水供应以及污水处理；达州市国有资产经营管理有限公司主要负责达州市西南职教园和秦巴物流园的基础设施建设。
巴中市2019年完成地区生产总值754.29亿元，增速为6.0%；公共财政预算收入为47.67亿元，同比增长4.86%；获得上级补助收入239.77亿元，实现政府性基金收入为80.34亿元，与2018年基本持平。
巴中市本级平台有2家，巴中市国有资本运营集团有限公司作为巴中市最重要的基础设施建设及公用事业运营主体，公司从事巴中市基础设施及安置房代建、土地开发整理及公用事业运营等业务；四川秦巴新城投资集团有限公司是巴中国资子公司，主要承担了巴中经开区基础设施建设、保障性住房建设及配套服务等职能。
2.4 攀西经济区
攀西经济区包括凉山州和攀枝花市，均只有一家投融资平台，即凉山州发展(控股)集团有限责任公司和攀枝花市国有投资(集团)有限责任公司。凉山发展是凉山州重要的国有资产经营和产业投融资主体，主要根据凉山州经济发展规划进行矿产、水电等项目建设和运营，也承担凉山州境内的客运服务及道路交通等基础设施建设任务，且负责棚改及易地扶贫搬迁资金承接，资产规模704.05亿元；攀枝花国投是攀枝花市重要建设主体，主要从事攀枝花市土地整理、自来水销售及入户安装，兼营商品房建设销售、融资担保等业务，资产规模265.10亿元。
2.5 四川省县级城投企业整体资质较差
四川省各地市下辖的县级城投发债平台数量共计42家，主体评级AA级有27家，AA-为8家，平均资产规模为156.77亿。其中，成都市县级平台较多，有20家，绵阳市、内江市、泸州市各有3家，德阳市、乐山市、眉山市和南充市各有2家，巴中市、广安市、攀枝花市、遂宁市和资阳市仅有1家。我们关注到部分实力较弱的县市（如金堂县），发债企业数量较多，区域融资环境较差，面临较高的债务风险。
2.6 四川省城投企业对民企担保不普遍，关注部分区域互保情况
四川省城投企业整体对外担保处于一般水平，但成都市平台对外担保比率普遍较高，且部分区县互保现象较严重（如都江堰市），仍需引起关注。从被担保对象的性质来看，四川省城投企业对民企担保规模很小，大部分为国企或事业单位。
2.7 四川省城投企业非标融资占比较高，成都市尤为突出
从可统计的124家样本企业看，四川省城投企业非标融资占比约16.9%，低于贵州和云南省，但亦处于较高水平。分地市看，成都市区县平台非标融资占比普遍较重，非标占比前十的企业中，有9家为成都市区县平台，其中成都经济技术开发区建设发展有限公司、成都香城投资集团有限公司和成都市新都香城建设投资有限公司非标余额很大，需重点关注。
小结
四川省经济财政实力很强，经济增速仍处于较好水平，债务率略低于全国水平。作为我国的人口大省和资源大省，四川省经济体量很大，2019年GDP规模位居全国第6位，近年来经济增速虽有所放缓，2019年为7.5%，同比降低0.5个百分点，但仍处于较好水平；2019年固定资产投资增速为10.2%，与2018年持平，投资对经济增长的驱动力仍较强；四川省财力保持增长，增速虽有所放缓，但财力规模很大；2019年四川省政府债务率为78.34%，略低于全国平均水平，债务风险可控。
四川省各地市（州）经济和财政分化明显，成都市优势突出。成都市经济体量和财力规模远超其他市（州），债务负担一般，整体实力很强；绵阳、宜宾、南充、泸州、达州等地经济财政实力较强，债务负担一般，整体实力较好；其余市（州）经济财政实力较弱，且资阳、巴中等地政府债务率均在170%以上。考虑城投企业有息债务后，成都、绵阳和资阳政府广义债务率较高。
城投企业方面，①四川省发债城投企业数量众多（158家），主要分布在成都、泸州、眉山和绵阳，均在10家及以上，其中成都市城投企业达到54家，区县平台41家，整体信用资质下沉明显。②四川省存续城投债规模大（5588.4亿），其中成都、绵阳、泸州存量债券余额排名居前。③考虑城投企业有息债务后，四川省广义政府债务负担处于较高水平（311.6%），整体债务偿付压力较大。④企业财务表现方面，四川省城投企业总体资产负债率约57.4%，处于行业一般水平，成都市、绵阳市、省本级部分平台债务负担较重；全省城投企业现金类资产/短期债务为0.83倍，保障程度略低于行业平均水平（0.9倍），其中资阳市、巴中市和遂宁市城投企业整体保障程度仅为0.13倍、0.24倍和0.42倍，成都市、巴中市部分区县城投（都江堰市、金堂县、双流区、温江区、平昌县）甚至不足0.1倍，关注债务周转压力。⑤四川省城投企业整体对外担保比率一般，但部分区域（如都江堰市）互保现象较严重，需引起关注。⑥四川省城投企业整体非标融资占比较高（约17%），并且区域内已发生非标逾期事件，对融资环境造成负面影响，重点关注巴中市、成都市部分区县平台。
信用挖掘：鉴于四川省各区县政府实力分化明显，因此挖掘需谨慎，建议选取成都市实力相对靠前的区县主平台或者非省会市级主平台，同时需规避杠杆过高、或短期债务周转压力大、或代偿风险较高或非标融资占比高的主体。按照上述标准我们筛选出可适当下沉的主体为：成都鑫华农业有限公司、成都经济技术开发区国有资产投资有限公司、成都空港兴城投资集团有限公司、成都兴锦生态建设投资集团有限公司、眉山市资产经营有限公司、泸州市基础建设投资有限公司等，期限上建议以1年以内为宜。
我们的心愿是…轻松投资，快乐生活…
国君固收研究 覃汉/刘毅/王佳雯/范卓宇/潘琦/苏锦河
注：本订阅号不属于国泰君安证券官方发布平台，原文引用请具体参见国泰君安证券研究所固定收益团队发布的完整版报告。
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