受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，我国多个省市推迟企业复工，人员流动亦大幅减少。在此情景下，我们认为劳动密集型行业首当其冲，其受人员流动限制、复工延迟的影响程度要远高于金融、信息技术等工作方式更为灵活的行业。因此，本文将从GDP各行业人均产值、规模以上工业企业各行业人均营收，分析大类行业以及制造业细分行业的劳动密集程度，从该角度看新型冠状病毒感染肺炎疫情对各行业及经济整体的影响。
从GDP分行业产值及就业口径看：从人均产值及对经济贡献的比重来看，批发和零售业、租赁和商务服务业、建筑业、教育可能成为拖累经济的主要因素。根据2017数据，人均产值较低、劳动密集型属性较强的行业有：住宿和餐饮业、批发和零售业、居民服务和其他服务业、租赁和商务服务业、建筑业、教育业等，密集型排序前6个行业总产值占GDP比重为29.3%。如果将行业总产值比重、及对经济的重要程度综合考虑之后，我们认为批发和零售业、租赁和商务服务业、建筑业、教育可能受疫情带动对经济的下行冲击相对较大（人均产值及行业总产值占比详见正文）。由于私营和个体就业者现金流和承担风险能力相对较弱，私营及个体就业占比较高的行业受疫情影响可能最为严重。从一般经验看，私营企业及个体经营者现金流相对脆弱，获取银行信贷或拖延账期的能力亦显著弱于规模企业，因此在疫情影响下一旦生产及经营端收入受限，其面临的持续经营压力将非常显著。基于以上分析，我们筛选出了总就业人数较多、同时私营企业及个体就业较多的行业，主要包括：批发和零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮业、居民服务业，从行业性质看都是集中性较弱的社会服务业。
从工业企业就业及营收口径看：GDP分行业中未对制造业行业细分，我们借助规模以上工业企业进行分析，从人均营收看，纺织、纺服、皮革、家具、文教体育用品等消费品制造业劳动密集型属性较强；按收入占比看，制造业细分行业中前6大密集型行业营收占工业企业比重为8%左右，相应对工业企业整体影响不大，其中纺织业单个行业占比相对略高，为3%左右。
关注劳动密集型程度高以及对出口依赖度较高的行业。从2019年全年出口交货值/主营业务收入占比来看，计算机通信和其他电子设备制造业、金属制品、机械和设备修理业、文教工美体育和娱乐用品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业、纺织服装服饰业为排名前6的行业。结合以上对行业劳动密集型程度的排序，预计文教工美体育和娱乐用品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业、纺织服装服饰业的出口受疫情影响较大，这4个行业出口交货值占工业企业总出口交货值比重为10%左右。
债市观点方面，疫情对经济的影响将在未来几个月公布的数据中逐渐显现，我们预计债市利多持续到5月初问题不大，当前可以先持仓观察。债券市场走势一种可能是：收益率低位横盘；第二可能走势是：如果新型冠状病毒感染肺炎疫情、流动性、政策等超预期不排除收益率会向下触及2.5%-2.6%。至少短期不大可能出现行情的反转。目前仍维持2020年债市两阶段判断不变，维持下半年看多经济、对债市谨慎的观点不变。
正 文
受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，我国多个省市推迟企业复工，人员流动亦大幅减少。在此情景下，我们认为劳动密集型行业首当其冲，其受人员流动限制、复工延迟的影响程度要远高于金融、信息技术等工作方式更为灵活的行业。因此，本文将从GDP各行业人均产值、规模以上工业企业各行业人均营收，分析大类行业以及制造而言细分行业的劳动密集程度，从该角度看新型冠状病毒感染肺炎疫情对各行业及经济整体的影响。
1.GDP分行业增加值口径：私营及个体就业占比较高的服务类行业受冲击较大
从就业人数占比看，批发和零售业、制造业及建筑业占城镇就业人数比重超过一半，其余主要为服务业。根据2018年分行业增加值对应口径，当前我国城镇居民就业以服务业为主要。具体来看，批发及零售业占就业人数比重为28%，制造业占比为19%，建筑业占比为10%，以上三大行业合计占比超过50%。除此之外，租赁和商务服务业、住宿和餐饮业、公共管理和社会组织业、居民服务和其他服务业占就业比重也相对较高，且由于其服务行业属性、在人员流动减少环境下客源数量将明显缩减，其受疫情影响程度亦可能较大。相比较而言，金融业、采矿业、房地产业占就业比重相对不高。
由于私营和个体就业者现金流和承担风险能力相对较弱，私营及个体就业占比较高的行业：批发和零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮业、居民服务业受疫情影响可能最为严重。由于我国城镇居民就业人数数据包含“非私营单位就业”和“私营企业和个体就业”两大分类，本文采用的计算是将两者按分行业加总计算。而从一般经验看，私营企业及个体经营者现金流相对脆弱，获取银行信贷或拖延账期的能力亦显著弱于规模企业，因此在疫情影响下一旦生产及经营端收入受限，其面临的持续经营压力将非常显著。基于以上分析，我们筛选出了总就业人数较多、同时私营企业及个体就业较多的行业，主要包括：批发和零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮业、居民服务业，从行业性质看都是集中性较弱的社会服务业。
从人均产值及对经济贡献的比重来看，批发和零售业、租赁和商务服务业、建筑业、教育可能成为拖累经济的主要因素。根据2017数据，人均产值较低、劳动密集型属性较强的行业有：住宿和餐饮业、批发和零售业、居民服务和其他服务业、租赁和商务服务业、建筑业、教育业等，密集型排序前6个行业总产值占GDP比重为29.3%。
2.工业企业口径：消费品制造业劳动密集型属性较强
由于GDP对应行业中并未对制造业进行区分，而其占GDP比重和就业比重都较高，我们将根据工业企业数据进行拆解。根据2018年数据，全国工业企业总计对应就业人数7942万人，人均产值132万元。按收入占比看，前九大行业合计占收入比重为54%，而其人均产值水平均接近或高于全国平均水平，相对而言不是受疫情影响最大的行业。
从人均营收看，纺织、纺服、皮革、家具、文教体育用品等消费品制造业劳动密集型属性较强；按收入占比看，制造业细分行业中前6大密集型行业营收占工业企业比重为8%左右，相应对工业企业整体影响不大，其中纺织业单个行业占比相对略高，为3%左右。
3.出口方面：关注劳动密集型程度高以及对出口依赖度较高的行业
从2019年全年出口交货值/主营业务收入占比来看，计算机通信和其他电子设备制造业、金属制品、机械和设备修理业、文教工美体育和娱乐用品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业、纺织服装服饰业为排名前6的行业。
结合以上对行业劳动密集型程度的排序，预计文教工美体育和娱乐用品制造业、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业、纺织服装服饰业的出口受疫情影响较大，这4个行业出口交货值占工业企业总出口交货值比重为10%左右。
债市观点方面，疫情对经济的影响将在未来几个月公布的数据中逐渐显现，我们预计债市利多持续到5月初问题不大，当前可以先持仓观察。债券市场走势一种可能是：收益率低位横盘；第二可能走势是：如果新型冠状病毒感染肺炎疫情、流动性、政策等超预期不排除收益率会向下触及2.5%-2.6%。至少短期不大可能出现行情的反转。目前仍维持2020年债市两阶段判断不变，维持下半年看多经济、对债市谨慎的观点不变。
