来源： 金融时报
原标题：TMLF利率为何下降？有什么影响？
央行4月24日发布公告称，根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TMLF）进行了续做，续做金额为561亿元，续做期限为1年，利率为2.95%，上次利率为3.15%。当日无逆回购操作，有2674亿元规模TMLF到期。
先来科普一下:什么是MLF？
中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF），是中国人民银行于2014年9月创设的提供中期基础货币的货币政策工具。
设立原因。为保持银行体系流动性总体平稳适度，支持货币信贷合理增长，中央银行需要根据流动性需求的期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合，以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。
操作对象及方式。符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标的方式开展。发放方式为质押方式。
合格担保品。担保品最初范围为：国债、央行票据、国开行及政策性金融债、地方政府债券、AAA级公司信用类债券。2018年中国人民银行扩大MLF担保品范围：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。进一步引导金融机构对MLF对小微企业、绿色经济领域的支持。
期限。MLF的期限通常为3-6个月，临近到期可重新约定利率并展期。
作用。中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。
什么是TMLF?
定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）是人民银行为改善小微企业和民营企业融资环境、加强金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业等重点领域的支持力度，定向提供中期基础货币的货币政策工具。
TMLF于2018年12月创设，为的是进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度，为其提供长期稳定资金来源。
TMLF缩量续做且利率下调 符合市场预期
2019年1月，首笔TMLF落地，操作利率比当时的MLF低15个BP，此后的二三季度均有新做，且操作量呈递增态势；四季度无操作。2020年1月23日，央行续做到期TMLF，操作利率不变，规模缩减超百亿元。
中国民生银行首席研究员温彬表示，本次TMLF缩量续做且利率下调符合市场预期：一方面是出于继续保持市场流动性合理充裕的考虑，便于更有效加强金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业等重点领域的支持力度；另一方面也是由于目前3.15%的TMLF利率明显高于逆回购、MLF等利率，因此此次TMLF利率下调也在预期中。
今年以来，货币政策操作方面可谓量价双管齐下，维持市场流动性合理充裕，也进一步引导资金成本下行。目前已三次降准并下调超额存款准备金率。
“这也从另一个侧面指出为何此次TLMF缩量操作。”温彬指出，主要是央行根据金融机构需求情况，确定提供TMLF的金额。此前，央行加大公开市场操作力度，三次降准，市场流动性保持合理充裕，资金价格低位运行，金融机构对TMLF的需求减弱。另外，疫情发生以来，结构性货币政策持续发力，再贷款再贴现、普惠金融定向降准等也对TMLF的作用和效果形成一定替代。
市场情况也显示，当前资金面整体充裕。市场分析认为，因本月缴税截止期延后，且15日降准实施，叠加中期借贷便利（MLF）操作提供大量流动性，隔夜加权回购利率一度降至0.7%下方，另外，上海银行间同业拆放利率（Shibor）多数下行，隔夜品种下行9.9bp报0.7020%，创纪录最低。
在此背景下，多家大型银行和股份行同业存单发行利率创下历史新低，1年期浮息存单利率低至1.53%。所以总体来看，TMLF操作压力并不大。
4月17日召开的政治局会议要求，稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。
中信证券固定收益首席分析师明明认为，在此背景下，长端利率下行契合政策意图和方向。
民生宏观解运亮团队认为，市场普遍认为在政策综合发力下，未来利率下行是大概率事件。对银行而言，如果未来市场整体利率水平较低，届时可以以更低的成本去获取资金。TMLF的期限至少一年，在不缺流动性的背景下银行对TMLF的需求有限。
MLF利率更具市场参考性
“从MLF和TMLF二者区别看，其参与方式、操作对象、期限、资金导向等方面都有明显区别。从其对市场的影响看，MLF利率更具参考意义，其目前已经成为LPR（贷款市场报价利率）的报价参考基准。”中商智库首席研究员李建军告诉记者，作为市场招标形成的利率品种，MLF利率与市场利率存在较高相关性。
从近期情况看，受疫情以及国内外市场情况等多方面因素影响，逆回购与MLF利率皆有下调。2月17日，央行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作。其中，MLF中标利率较此前下调了10个BP至3.15％。4月15日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率为2.95%。
4月20日，1年期贷款市场报价利率(LPR)下降20个基点至3.85%，5年期以上LPR下降10个基点至4.65%。这是2019年8月央行改革完善LPR形成机制以来，两个期限的LPR单月最大降幅。
新网银行首席研究员、中关村互联网金融研究院首席研究员董希淼就此表示，此前央行7天期逆回购利率及MLF利率接连下降，因此本次LPR报价下行符合市场预期。此次两个期限的LPR双双下降，总体而言有助于推动贷款利率下降，进而降低企业融资成本。
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记者：张末冬
编辑：余嘉欣 杨晶贻
