国君固收 | 报告导读：
从行情的演变逻辑来看，短期和中长期的关注点略有不同：短期来看，市场对于政策的期待高于对经济本身的期待。疫情对于经济的负面影响已经成为市场共识，政策层面如何协调对冲将是当下更为关注的方向，也是决定当前市场走势的核心变量。中期来看，经济运行状态和企业盈利将会主导投资节奏。疫情对经济的影响最终会反映到公司盈利端的体现上，基本面仍是中期视角下的根基。长期来看，符合社会发展的新经济形态将成为未来投资的主旋律。新冠疫情培养了新的消费习惯和工作方式，这些新的需求不仅当前受益，未来也不断受到政策扶持，具备长期发展逻辑。
当前可以加强基建和周期类转债的关注度：由于短期市场的决定因素更多来自于政策端的变化，疫情影响下，政策托底预期不断升温，基建和周期类标的开始重新进入投资者视野。从逻辑上来看，基建和周期类标的主要有两大支撑。1）对于后续政策，市场有一定的放水预期，不过政策发力时点和力度需要持续跟踪。2）转债方面，两类标的相对位置较低，债底保护较强，博弈空间更大。因此，从转债视角来看，当前多数个券有一定债底保护，赔率较高，是新增资金愿意尝试布局的方向之一。
下周投资策略：往后看，市场短期可能会呈现震荡格局，结构性行情为主，重心依然要放在择券上。具体推荐方向上，我们认为当前可以关注三个方向。1）疫情受益的方向：医药、云计算、电商物流等板块。具体标的上，医药板块推荐百姓、一心、乐普、九州；云计算推荐曙光；电商物流推荐顺丰、圆通，以及和丰巢合作供应智能物流柜的新北。2）基建和周期：受益政策托底预期和板块的绝对价位较低，可作为当前新增资金的布局方向。具体标的上，基建板块推荐天路、建工、北方；周期板块推荐金能、海亮、明泰、索发。3）景气度上行的2个行业：科技和新能源汽车。具体标的上，科技板块推荐a）LED三剑客：利德、洲明、木森；b）华为（苹果产业链）：大族；c）智能控制器：拓邦；新能源汽车板块推荐璞泰、先导、文灿、常汽、新泉、中鼎、赣锋、寒锐。
正文
当前市场的核心驱动力主要来自于流动性宽裕。在流动性的驱使下，股债均有较好的表现，转债市场依然维持强势状态，估值高位运行。从当前市场的运行特征来看，主题投资较为火热，小规模个券表现优于权重券。市场在经过了近两周的反弹后，逐渐出现分化行情，高位个券有浮盈兑现的压力，资金开始挖掘低位补涨个券。
从行情的演变逻辑来看，短期和中长期的关注点略有不同。
1）短期来看：市场对于政策的期待高于对经济本身的期待。新冠疫情下，2020年一季度经济发展受到较大影响，疫情持续时间的长短将直接影响到经济的发展速度。不过经济的负面影响已经成为市场共识，政策层面如何协调对冲将是当下更为关注的方向，也是决定当前市场走势的核心变量。因此，近段时间我们可以看到在流动性宽裕的环境中，市场以上涨来反应当前的态度。
2）中期来看：经济运行状态和企业盈利将会主导投资节奏。疫情对经济的影响最终会反映到公司盈利端的体现上，基本面仍是中期视角下的根基。当前疫情对于多数上市公司复工问题形成较大制约，最终的影响会反映到一季报中，二、三季度能否恢复正常将成为政策托底效果的体现，也是中期投资思路是否需要发生转变的重要决定因素之一。
3）长期来看：符合社会发展的新经济形态将成为未来投资的主旋律。新冠疫情催生了很多新的经济形态，其中有一些会长期改变人们的生活习惯和工作状态。新冠疫情培养了新的消费习惯和工作方式，这些新的需求不仅当前受益，未来也不断受到政策扶持，具备长期发展逻辑。因此，疫情加快了人们对于新经济的接受程度，这些新的应用场景也将成为未来投资的主要方向。
从这个角度出发，政策的对冲手段决定着市场短期的走势。同时我们应该沿着政策发力的方向布局，优化持有结构。当前来看，疫情对于经济的影响持续发酵，政策托底预期不断升温，基建和周期类标的开始重新进入投资者视野。从逻辑上来看，基建和周期类标的主要有两大支撑。
1）对于后续政策，市场有一定的放水预期。经济本身的变化和后续政策变化往往是一对矛盾体，当前市场普遍认为一季度经济压力较大，政策托底意愿较强，但政策发力时点和力度仍需观察。因此基建和周期类标的有一定上涨动力，两者比较而言，周期类标的受政策力度影响更大，不确定性也更强，因此基建确定程度更高，当前更值得被看好。
2）相对位置较低，债底保护较强，博弈空间更大。由于近期转债市场的强势，高价券数量不断增多，上涨趋势中的标的在流动性驱使下进入强者恒强阶段。对于不愿意追高的资金而言，当前已经逐步将择券思路转移至挖掘低位补涨标的上。相比较而言，基建和周期类转债受到疫情对经济的影响，整体表现不如成长类转债，当前整体绝对价位大多比较低。因此，从转债视角来看，当前多数个券有一定债底保护，赔率较高，是新增资金愿意尝试布局的方向之一。
综上，从政策触发逻辑和转债当前位置综合来看，基建和周期类转债性价比较高，可以成为当前市场新增挖掘的方向之一。具体标的上，基建类型的有：天路、建工、北方；周期类型的有：金能、海亮、明泰、索发。
另外，对于当前市场中的高价券，更应从正股角度来判断。经过前期的反弹后，市场已经出现分化，部分受主题带动涨幅较大的高价券有所回落，还一部分基本面较好的高价券却继续上涨。对于纯主题类型的标的，更适合小账户资金快进快出，短期行情为主。而对于景气度上行或正股资质较好的标的而言，转债的高价位不应成为限制其继续上涨的约束，核心驱动力来源于正股。因此，当前我们认为不应该一味的回避高价券，重点应该挑选基本面好、行业逻辑清晰的个券继续布局。
当前新券上市定位仍然偏高，优质个券配置需求较旺。受疫情影响，新券新发工作有所暂停，前期已发新券陆续上市。从近期新上市的两只转债来看，璞泰和东财都是目前市场关注度较高的品种，上市首日定价较高，估值不便宜。如璞泰转债上市首日便出现熔断现象，最终收盘价格达到135元，转股溢价率为19.01%；东财转2上周五上市，开盘价超过128元，最终收盘价为129元，转股溢价率为33.36%。从璞泰转债上市后的走势来看，由于正股关注度较高，在正股的带动下转债价格持续提升，走出趋势性上涨行情。东财转2刚上市就已经吸引了大量配置资金，尽管当前溢价率水平已经不低，后续在正股的带动下有望继续走高。
周末再融资新规终稿出台，较此前相比进一步放宽融资条件。再融资政策的放宽利好中小市值成长类标的和券商，相关转债有望迎来催化。不过从此前初稿发布后市场表现来看，市场反馈表现为短空长多。此次终稿进一步放宽融资条件长远来看，有助于激活资本市场融资功能，对上市公司而言无疑是重大利好。
下周投资策略：往后看，市场短期可能会呈现震荡格局，结构性行情为主，重心依然要放在择券上。具体推荐方向上，我们认为当前可以关注三个方向。1）疫情受益的方向：医药、云计算、电商物流等板块。具体标的上，医药板块推荐百姓、一心、乐普、九州；云计算推荐曙光；电商物流推荐顺丰、圆通，以及和丰巢合作供应智能物流柜的新北。2）基建和周期：受益政策托底预期和板块的绝对价位较低，可作为当前新增资金的布局方向。具体标的上，基建板块推荐天路、建工、北方；周期板块推荐金能、海亮、明泰、索发。3）景气度上行的2个行业：科技和新能源汽车。具体标的上，科技板块推荐a）LED三剑客：利德、洲明、木森；b）华为（苹果产业链）：大族；c）智能控制器：拓邦；新能源汽车板块推荐璞泰、先导、文灿、常汽、新泉、中鼎、赣锋、寒锐。
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
