国君固收 | 报告导读：
多数情况下龙头转债表现更优：随着市场规模和个券数量的增加，行情逐渐走向分化，优质龙头个券的市场关注度更高，表现更加优异，流动性也更好。比如最近市场关注度较高的新能源汽车产业链中，上游的锂和钴表现出现分化，龙头公司赣锋和寒锐表现明显强于雅化和道氏。另一方面，龙头转债公司的估值水平更高。这主要体现在两个方面：1）同等平价下，龙头公司的转股溢价率更高；2）同等转股溢价率下，龙头公司的平价更高。2019年以来，成功转股退市的转债中多数为行业龙头企业。
如何寻找转债市场中的龙头公司？一般而言，转债龙头公司呈现几个特征：1）转债规模相对较大，一般在10亿元以上；2）评级相对较高，一般在AA以上；3）正股关注度较高，跟踪报告较多；4）盈利能力较强，市场份额不断提升。龙头转债公司一般受市场关注度较高的影响，绝对价格和估值水平都相对较高，不过长期来看，转股能力较强，是多数投资者首选投资标的。
下周投资策略：我们依然延续上周的择券思路，1）一级市场仍然建议积极打新；2）周期叠加次新券，推荐金能、索发、天路、北方；3）新能源汽车，推荐旭升、文灿、远东、新泉、中鼎、赣锋、雅化、寒锐、道氏、星源；4）自下而上精选个券，推荐长信、水晶、蓝思、明泰、博彦、创维、招路、拓邦、视源、百姓，以及低估值的银行转债。
正文
近年来价值投资越来越深入人心，行业龙头企业更受投资者青睐。转债市场也不例外，随着市场规模和个券数量的增加，行情逐渐走向分化，优质龙头个券的市场关注度更高，表现更加优异，流动性也更好。从三季度开始，转债市场一直处在结构性行情中，龙头公司会得到更高的溢价，市场配置需求较强。比如最近市场关注度较高的新能源汽车产业链中，上游的锂和钴表现出现分化，龙头公司赣锋和寒锐表现明显强于雅化和道氏。
另外，龙头转债公司的估值水平更高。这主要体现在两个方面：1）同等平价下，龙头公司的转股溢价率更高；2）同等转股溢价率下，龙头公司的平价更高。例如同为光伏行业的通威转债和中来转债，两者在2019年10月初时平价水平接近，但通威转债的转股溢价率明显高于中来，之后一直处在中来上方。同样的，家居行业中，欧派转债和好客转债从2019年11月中下旬开始转股溢价率维持接近水平，但欧派的平价始终高于好客。一般而言，转债转股溢价率会随着平价上涨逐步下降，因此高平价转债转股溢价率往往相对于低平价更低。欧派和好客的特例可以反映出投资者对于龙头公司的喜爱。
从2019年完成退市的转债来看，多数为行业龙头企业。今年成功退市的转债中，超过一半都是转债市场中的明星券。由于三季度开始，转债市场呈现明显的结构化行情，龙头企业的涨幅更大，更容易达成强赎条件，因此下半年退市转债中龙头企业的占比更高。
如何寻找转债市场中的龙头公司？一般而言，转债龙头公司呈现几个特征：1）转债规模相对较大，一般在10亿元以上；2）评级相对较高，一般在AA以上；3）正股关注度较高，跟踪报告较多；4）盈利能力较强，市场份额不断提升。龙头转债公司一般受市场关注度较高的影响，绝对价格和估值水平都相对较高，不过长期来看，转股能力较强，是多数投资者首选投资标的。
随着一批优质企业的逐渐退市，转债市场中的龙头公司越来越少，如果待发补充不及时可能会形成一定的资产荒。往后看，龙头企业的成长性依然更优，持续性更好，转股能力也更强。不过我们也要看到转债市场中的龙头公司多为细分领域龙头，并不是真正意义上的绝对龙头，加上一些景气度向上的行业没有太多优质企业发行转债，所以多数情况下只能退而求其次。转债市场中还有一些小而美的公司，因此除了龙头公司外，挖掘资质还不错的小公司也是未来的投资方向之一。
下周投资策略：我们依然延续上周的择券思路，1）一级市场仍然建议积极打新，珍惜明年一季度前的供给红利期；2）周期叠加次新券，近期已经出现了较为明显的估值提升行情，补涨+估值修复依然是主旋律，推荐金能、索发、天路、北方；3）新能源汽车，近期行情已经开始发酵，产业链标的表现亮眼，我们建议沿着汽车零部件和上游的锂电池原材料进行挖掘，推荐旭升、文灿、远东、新泉、中鼎、赣锋、雅化、寒锐、道氏、星源；4）自下而上精选个券，主要从基本面角度筛选标的，对于高价券多以正股思维看待，推荐长信、水晶、蓝思、明泰、博彦、创维、招路、拓邦、视源、百姓，以及低估值的银行转债。
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
