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一、2019年新股发行情况概览
1.1 创业板发行提速，科创板发行量稳步增长
1.2 科创板首日涨幅有所回落，但网下中签率仍维持较高水平
二、科创板打新收益颇丰
2.1 打新收益率测算方法
2.2 主板打新收益相对较低
2.3 科创板打新收益颇丰
2.4 未来，预计“打新策略”仍能增厚收益
一、2019年新股发行情况概览
1.1 创业板发行提速，科创板发行量稳步增长
从上市公司数量来看，今年创业板IPO数量明显增多，主板和中小板保持平稳。截至2019年11月末，主板、创业板和中小板的IPO数量略高于去年，其中，创业板新上市公司达42家左右，高于去年的20家左右；中小板新上市公司达21家左右，主板新上市公司达46家左右，均基本与去年持平。
科创板IPO数量稳步增长。7月22日首批25家科创板公司上市发行，截至2019年11月29日，科创板上市公司已达56家，并且，从8月至11月来看，科创板IPO数量呈增长趋势。根据目前wind统计的科创板审批进度，有10家公司已获准发行，另有已申报未发行的科创板企业约84家，按照目前的发行节奏，每月平均约有15只科创板企业上市发行，单只平均拟募资金额约9亿元左右。
1.2 科创板首日涨幅有所回落，但网下中签率仍维持较高水平
2014年以来，普通新股的发行市盈率基本控制在23倍以下。另外，2014年6月，上交所发布《关于新股上市初期交易监管有关事项的通知》中提到，“新股发行上市首日，有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于发行价格的64%”，所以，2014 年以来普通新股发行上市首日平均涨幅基本保持在44%左右，新股上市后均有较大幅度涨幅。
2019年普通新股上市后上涨幅度保持稳定。截至2019年11月，主板新股平均一字板涨停天数约7天，新股从上市到开板的累计涨幅平均近170%左右，基本与去年持平，创业板新股平均一字板涨停天数约8天，新股从上市到开板的累计涨幅平均约193%左右；较去年略有回落；中小板新股平均一字板涨停天数近7天，新股从上市到开板的累计涨幅平均约159%左右。
值得注意的是，科创板实行市场化询价定价，取消发行市盈率限制，并且，科创板上市企业前5个交易日（含首日）不设涨跌幅限制，日常交易的涨跌幅限制为20%。在这样的交易机制下，新股上市后股价将在更短时间内达到市场认为的合理水平。截至2019年11月，56家科创板公司上市首日的换手率平均在76%左右，换手率一直保持较高。
截至2019年11月，56家科创板上市公司的上市首日的平均涨幅约125%，但从趋势上看，目前科创板上市首日的平均涨幅有所下降，11月上市的16家科创板企业的上市首日涨幅在64%左右。
普通新股打新中签率依然较低。截至2019年11月，主板、中小板、创业板的网上平均中签率分别在0.08%左右，0.09%左右和0.03%左右；网下中签率更低，分别在0.03%左右，0.17%左右和0.01%左右。（中小板的网下中签率较高，主要由于中小板今年新股上市表现一般，机构参与较少）
科创板网下中签率仍较高。截至2019年11月，56家科创板上市公司的网上平均中签率为0.05%左右，网下平均中签率为0.26%左右，由于科创板仅限专业机构参与网下定价，减少了网下配售对象数量，因此，科创板网下打新的中签率相对较高。
科创板参与询价的网下投资者被确定为只有A、B、C三类专业机构投资者。A类投资者包括公募基金、社保基金，养老金；B类投资者包括企业年金和保险资金；C类投资者包括其他类别的机构，即财务公司、信托公司、证券公司、、QFII、符合条件的私募基金，不包括个人投资者。截至2019年11月，56家科创板上市公司的A类、B类和C类平均中签率分别为0.27%左右、0.26%左右和0.22%左右，从趋势上看，科创板的网下中签率仍保持较高水平。
二、科创板打新收益颇丰
2.1 打新收益率测算方法
7月3日，我们发布了报告《细说“打新”》，报告中对A类投资者（公募基金、社保基金）参与打新的收益做了详细测算（假设单个账户均按网下申报上限顶格申购），计算公式如下：
网下打新绝对收益率=（A类网下获配金额*新股平均涨幅）/产品规模
其中，A类网下获配金额=新股总融资规模*网下发行比例* A类获配占网下发行比例*A类有效申报比例* A类网下中签率*实际申报上限比例
说明：1）实际申报上限比例=单个账户申报上限股数/网下A类获配股数
2）A类中签率=A类获配股数/A类有效申购量
2.2 主板打新收益相对较低
根据前述的新股发行现状，主板上市累计涨幅较大，机构参与较多，可以大致测算目前的主板的打新收益率。
1）总融资规模：截至2019年11月，今年主板共上市46家公司，募集资金总额约580亿元左右。保守估计，全年融资规模约600亿元左右。
2）网下发行比例：根据目前规定，若网上认购倍数超过150倍，回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。目前主板打新市场火热，网下发行比例基本均在10%。
3）A类获配占网下发行比例：目前，由于监管要求网下发行优先分配给A类投资者，从实际来看，大约网下最终发行数量的55%是分配给A类投资者。
4）A类有效申报比例：指所有A类机构报价中最终入围有效报价的比例。根据规定，“初步询价结束后，发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分，剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%。然后根据剩余报价及拟申购数量协商确定发行价格。”但目前，由于主板新股发行市盈率基本不超过23倍，机构报价趋同，A类机构的有效申报入围比例接近100%。
5）A类网下中签率：A类中签率=A类获配股数/A类有效申购股数。目前，网下中签率大约为0.03%左右，由于A类投资者具有网下优先分配权，A类投资者的中签率略高，大约在0.04%左右。
6）实际申报上限比例：由于新股对每个网下配售对象都设定了申报上限数量，因此，实际申报上限比例=网下申报上限股数/网下A类获配股数。从实际情况来看，网下A类申报上限比例约为2。
7） 新股上市涨幅：如前所述，截至2019年11月，主板上市的新股从上市至开板的累计涨幅约170%。
假设某产品规模为3亿，通过主板打新2019年全年可获得的打新收益约1.5%左右。（600*10%*55%*1*0.04%*2*170%/3=1.5%）。
2.3 科创板打新收益颇丰
1）总融资规模：截至2019年11月，科创板共上市56家公司，募集资金总额约730亿元。另有10只已获准发行，募资总额约60亿左右。保守估计，全年科创板融资规模约800亿元左右。
2）网下配售占总发行股数的比例：截至2019年11月29日，56家科创板上市公司来看，平均战略配售比例约8%，网上发行的认购倍数均超100倍，因此网下至网上的回拨比例均为公开发行股数的10%，回拨后，平均最终网上发行比例约30%，平均最终网下发行比例约60%。
3）A类获配占网下发行比例：截至2019年11月29日，56家科创板上市公司中的A类投资者获配数量占网下发行数量的77%。
4）A类投资者有效申报比例：由于科创板没有发行市盈率要求，机构报价差异或加大，但A类类投资者的报价有效性较高，截至2019年11月29日，56家科创板上市公司中的A类投资者的有效申报比例约81%。保守估计，A类投资者的有效申报比例维持在80%左右。
5）A类网下中签率：截至2019年11月29日，56家科创板上市公司的A类平均中签率在0.27%。预计随着之后待审批的科创板基金通过发行，A类投资者数量将大幅增加，保守估计A类网下打新中签率约0.25%左右。
6）实际申报上限比例：截至2019年11月29日，56家科创板上市公司的A类实际申报上限比例约26%。保守估计，A类的实际申报上限比例在25%左右。
7）新股上市涨幅：如前所述，截至2019年11月，56家科创板上市公司的上市首日的平均涨幅约125%。保守估计，科创板首日涨幅在120%左右。
假设某产品规模为3亿，通过科创板打新2019年全年可获得的打新收益高达7.4%左右。（800*60%*77%*80%*0.25%*25%*120%/3=7.4%）。
2.4 未来，预计“打新策略”仍能增厚收益
未来，预计“打新策略”仍能增厚收益。
如下，我们对明年主板和科创板打新收益做了大致预估。
1）总融资规模：从主板来看，近两年主板融资规模都在500亿以上，保守估计，明年主板融资规模在500亿元左右。从科创板来看，保守估计，明年科创板融资规模在600亿元左右。
2）网下配售占总发行股数的比例：主板和科创板的网下发行比例分别在10%和60%左右。
3）A类获配占网下发行比例：科创板网下打新中的A类投资者获配比例较高，主要原因在于传统网下打新中占比较大的C类投资者中的个人无法参与科创板网下打新，使得C类投资者大幅减少，但随着科创板打新收益可观，C类投资者中的公募基金专户大幅增加，C类获配比例从10月以来明显提升。保守估计，科创板A类投资者获配数量占网下发行数量的比例将下降至70%左右。主板A类投资者的获配数量占网下发行比例预计维持在55%左右。
4）A类投资者有效申报比例： A类投资则主要为公募机构，专业性较强。主板的有效申报比例接近100%，科创板的有效申报比例仍能维持在80%左右。
5）A类网下中签率：由于目前科创板打新收益仍较客观，预计之后大量公募基金都将积极参与科创板打新，A类投资者数量将大幅增加，保守估计，科创板的A类网下打新中签率或下降至0.20%左右。主板的A类网下打新中签率仍将较低，大约维持在0.04%左右。
6）实际申报上限比例：截至2019年11月29日，56家科创板上市公司的A类实际申报上限比例约26%。保守估计，未来科创板的A类实际申报上限比例维持25%左右。主板的A类实际申报上限比例维持在200%左右。
7）新股上市涨幅：如前所述，目前科创板上市首日的平均涨幅呈明显下降趋势，11月上市的16家科创板企业的上市首日涨幅仅64%左右。保守估计，科创板平均上市首日涨幅在20%-100%之间，主板新股从上市到开板的累计涨幅平均在100%-180%左右。
从公募打新收益情景假设来看，如果产品规模控制在3亿左右，保守估计下仍可获得相对较高的打新收益。在科创板新股涨幅40%-80%的假设情况下，科创板打新的年化收益率范围为1.3%-2.7%左右；主板新股从上市到开板累计涨幅120%-160%的假设情况下，主板打新的年化收益率范围为0.9%-1.2%左右。因此，合计依靠科创板和主板打新可增厚的年化收益在2%-4%左右。
风险提示
主板和科创板上市节奏发生较大变化，将影响我们对打新收益的测算。
