这些“坑爹”的永续债在等你！
作者： 云水缥 来源：债聊五块钱
这个市场上，任何票面利率重置周期，不等于票面利率定价方式重置周期的债券，都是耍流氓。
有人说过，没事就要多读书。作为债券投资者，最该读的就是募集说明书。
前面我们刚聊过，凤凰机场坑爹的永续债延期支付第一年的利息（凤凰机场：一年利息都不给你）。而在永续债这条路上坑爹的，凤凰机场不是第一个，也不会是最后一个。今天我们来集中聊聊，永续债还有哪些坑？
01 坑已挖好，可以跳了
永续债坑爹的故事，还要从14首创集团可续期01说起。
2017年11月2日，14首创集团可续期01发布公告，债券不仅将展期，还要降票面利率，重置后的票面利率从5.99%降为4.98%。
展期不说了，其实不算什么，之前3+2年期的含权债，也都是到了3年就延期，而且都是上调利率。因此在首创集团公告之前，市场都以为是像前面这样操作的。可是，最终票面利率降了，还降了100BP，这直接导致14首创集团可续期01的二级市场估值从3.9%骤增至5.38%，净价下跌1块钱。
之所以出现这种情况，就是公告中所提到的，票面利率定价条款。我们来看看，14首创集团可续期01的条款中到底设置了什么坑？
一般情况下，但凡涉及到永续债的条款，都会很长很复杂，所以14首创集团可续期01的主承很贴心的给我们画了一个表格，非常简单明了的展示了这个坑。从条款可以看出，在前4个重定价周期（即前12年），票面利率的定价公式是不变的，也就是说前12年中每3年“只重置票面利率而不重置票面利率定价方式”。这期债券从发行之时起，就不是一期3年的债券，而是一期12年的债券。
无独有偶，15中电投可续期债的票面利率定价条款也是这么设计的。而后这一招蔓延到银行间永续中票，被15山煤MTN001和15北大荒MTN002学去了。只是，山煤集团比较悲催，不但没有享受到好处，反而被自己的招式所伤，真是搬起石头砸自己的脚啊。可能当初企业自己没太想清楚，被主承忽悠了。
▲迄今为止发生延期的永续债，来自中金公司，有调整
从上图中我们可以看出，在迄今为止所以变坑的永续债中，重置后票面利率不加点却反而利率上升的只有15山煤MTN001，原因是：因为第二个定价周期的基准利率较发行时提高了。而晚了2个多月发行的15北大荒MTN002却是利率下降的结果。
只是不太能理解的是，2018年山煤集团发了不少债，公开发行的SCP票面利率都在6.5%，哪怕是3年期私募公司债也才7.9%，且每一期规模都比15山煤MTN001的5亿元要多，说明企业并不是发不出债，那么问题来了，为啥要忍受3年期8.2%的MTN呢？难道是为了维护市场形象？
02 坑就好了，再等一会
聊完那些已经碰到的坑，再来聊聊那些在等着我们的坑。
根据中金公司的统计，2018年基本就这样了，但2019年还有10个坑在向我们招手，其中有老朋友，但更多的是新面孔。这些债券清一色的都是在2016年发行的，且都是3+N期限，贯穿2019年。
▲来自中金公司，有调整
其中，16广州地铁可续期债01，已经在12月14日发布了行权公告，迫不及待想要跟我们见面了。根据条款，基础利差为0.78%，目前的基准利率（以1W SHIBOR为基础，前750个工作日算术平均）为2.63%，虽然还有1个多月的时间，但最近2个月的1W SHIBOR比较稳定，基本都在2.60-2.70%波动，今年最高点为2.98%，考虑到年末和春节前资金紧张，预计16广州地铁可续期债01行权后的票面利率大概率在3.50%左右，而发行时票面利率为4.28%。
看完这些坑，海通证券作为主承的出镜率貌似有点高了，之前都是在企业债，现在连中票都涉足了。你们说，这是巧合么？
最后提醒大家一句，永续债已经不是当年的那个“你好我也好”的产品了，搞永续债已经渐渐变成了一条不归路，路上坑多湿滑，小心开车。
