中银国际证券有限责任公司 崔灼驹,朱启兵
从6月份情况来看:外汇占款方面,人民币兑美元汇率有所贬值,同时在年中汇兑小高峰的影响下,预计全月外汇占款对流动性仍然维持负面影响,但净流出规模预计依然不大;政府存款方面,2季度末期通常有较高的财政支出,对于流动性的影响从之前连续两个月的负面影响转为正面,为近期对流动性影响的最主要因素;货币政策方面,6月份MLF超量续作实现净投放667亿元,回购操作规模维持平稳,即便下周逆回购零操作全月整体也能基本保持净投放,预计本月对其他存款性公司债权科目延续上升。综合来说,本周虽然出现公开市场操作缩量,但在财政存款季节性变化的影响下,6月末超储率水平预计将回升至1.3%-1.5%的位置。
对于流动性方面,央行的货币政策工具操作最为被市场关注,同时考虑数据的公布频率和可得性一般来说也是最直接的观测对象。但从央行资产负债表中来看,负债方的其他存款性公司存款中包含法定存款准备金和直接反映流动性供给水平的超额存款准备金,而影响其变动的主要因素来自于资产方的外汇占款、对其他存款性公司债权和负债方的政府存款。从规模上看,外汇占款科目2015年以来基本维持净减少,但今年的流出规模已经明显缩小;政府存款以前变化呈现年内前高后低的趋势,但近年来随财政支出更加积极,季末支出较之前有所增加,对流动性的影响上也仅次于货币政策,同时也易被市场忽视。
由于财政支出增加而减少公开市场操作的类似情况在今年3月份同样出现,当月货币当局资产负债表中政府存款科目环比减少7,936.38亿元,同时对其他存款性公司债权科目减少7,753.25亿元,所以考虑到当月外汇占款的情况,财政支出增加的规模被货币政策工具到期完全对冲,并造成流动性供给的减少。
从6月份情况来看:外汇占款方面,人民币兑美元汇率有所贬值,同时在年中汇兑小高峰的影响下,预计全月外汇占款对流动性仍然维持负面影响,但净流出规模预计依然不大;政府存款方面,2季度末期通常有较高的财政支出,对于流动性的影响从之前连续两个月的负面影响转为正面,为近期对流动性影响的最主要因素;货币政策方面,6月份MLF超量续作实现净投放667亿元,回购操作规模维持平稳,即便下周逆回购零操作全月整体也能基本保持净投放,预计本月对其他存款性公司债权科目延续上升。综合来说,本周虽然出现公开市场操作缩量,但在财政存款季节性变化的影响下,6月末超储率水平预计将回升至1.3%-1.5%的位置。
