中原证券股份有限公司 王哲
1.本周固定收益策略视点
监管加速落地,加上17日的缴税,委外大量赎回导致债市收益率大幅上行。具体来看,国债1Y利率上行3bp至3.1%,5Y上行5bp至3.32%,10Y上行5bp至3.46%。政策性金融债1Y利率上行5bp至3.7%,5Y上行8bp至4.19%,10Y上行7bp至4.34%。
随着监管政策的加速收紧,影响未来债市的核心变量正在发生变化。我们认为未来二季度之后监管与经济基本面将是影响债市的主要变量。我们把16年至今分成三个时间段:16年1月至16年11月,这个期间经济、通胀数据与预期都是往上走的,但是债市收益率往下的。债市收益率对经济和通胀是不敏感的。资金面的稳定预期推升杠杆交易导致资产荒,是这个时段债市收益率下行的核心影响因素;16年11月至17年3月,其实去年特朗普赢得大选之后,全球市场都在做一件事情-交易再通胀。而美债作为对全球通胀反应较为敏感的领先指标,对国内债市收益率传导效应在加强。再加上今年1月央行公开市场的加息,中美货币政策的联动,中美债市收益率在这个时间段里出现明显的一致性。然后随着三月原油价格的大跌及特朗普医改被否,市场过高的再通胀预期得到快速修正。加上联储全年6、9月加息,12月缩表几乎成了市场一致预期,市场价格对此也反应充分。以上2个逻辑的同时破裂之后,中美债市收益率开始脱钩。在近期海外避险情绪升温,美债收益率下行,国内监管加码,中债收益率上行,这种脱钩更加凸显;未来我们认为,在监管收紧,银行“控”表的趋势下,经济基本面将重新成为驱动债市的核心变量。在去年流动性泛滥、资产荒的背景下,信贷等融资需求对债市配置挤压效应几乎很小。而今年随着同业监管的加强,银行面临缩表压力,融资需求对债市配置的挤出效应会更加明显。3月份为例,在MPA考核压力,以及社融需求相对旺盛下,商业银行3月减持国债创下单月新高。
总体而言,近期在委外赎加速赎回,及金融去杠杆的压力之下,短期需仍以谨慎为主,建议短久期低杠杆策略。我们维持10Y国债预测区间3.2%-3.6%。
2.货币市场跟踪
上周公开市场方面,上周共有4245亿逆回购和MLF到期,央行通过逆回购及MLF投放8555亿,上周央行公开市场合计实现资金净投放4310亿。但考虑到缴税缴准,及委外赎回等因素,上周短期资金面整体趋紧,各期限资金利率普遍大幅上升,其中R007上行25bp至3.54%和R014上行23bp至3.53%,shibor1M上行1bp至4.01%,1.本周固定收益策略视点监管加速落地,加上17日的缴税,委外大量赎回导致债市收益率大幅上行。具体来看,国债1Y利率上行3bp至3.1%,5Y上行5bp至3.32%,10Y上行5bp至3.46%。政策性金融债1Y利率上行5bp至3.7%,5Y上行8bp至4.19%,10Y上行7bp至4.34%。
随着监管政策的加速收紧,影响未来债市的核心变量正在发生变化。我们认为未来二季度之后监管与经济基本面将是影响债市的主要变量。我们把16年至今分成三个时间段:16年1月至16年11月,这个期间经济、通胀数据与预期都是往上走的,但是债市收益率往下的。债市收益率对经济和通胀是不敏感的。资金面的稳定预期推升杠杆交易导致资产荒,是这个时段债市收益率下行的核心影响因素;16年11月至17年3月,其实去年特朗普赢得大选之后,全球市场都在做一件事情-交易再通胀。而美债作为对全球通胀反应较为敏感的领先指标,对国内债市收益率传导效应在加强。再加上今年1月央行公开市场的加息,中美货币政策的联动,中美债市收益率在这个时间段里出现明显的一致性。然后随着三月原油价格的大跌及特朗普医改被否,市场过高的再通胀预期得到快速修正。加上联储全年6、9月加息,12月缩表几乎成了市场一致预期,市场价格对此也反应充分。以上2个逻辑的同时破裂之后,中美债市收益率开始脱钩。在近期海外避险情绪升温,美债收益率下行,国内监管加码,中债收益率上行,这种脱钩更加凸显;未来我们认为,在监管收紧,银行“控”表的趋势下,经济基本面将重新成为驱动债市的核心变量。在去年流动性泛滥、资产荒的背景下,信贷等融资需求对债市配置挤压效应几乎很小。而今年随着同业监管的加强,银行面临缩表压力,融资需求对债市配置的挤出效应会更加明显。3月份为例,在MPA考核压力,以及社融需求相对旺盛下,商业银行3月减持国债创下单月新高。
总体而言,近期在委外赎加速赎回,及金融去杠杆的压力之下,短期需仍以谨慎为主,建议短久期低杠杆策略。我们维持10Y国债预测区间3.2%-3.6%。
2.货币市场跟踪上周公开市场方面,上周共有4245亿逆回购和MLF到期,央行通过逆回购及MLF投放8555亿,上周央行公开市场合计实现资金净投放4310亿。但考虑到缴税缴准,及委外赎回等因素,上周短期资金面整体趋紧,各期限资金利率普遍大幅上升,其中R007上行25bp至3.54%和R014上行23bp至3.53%,shibor1M上行1bp至4.01%,
