申万宏源集团股份有限公司 朱岚
主要内容:
结论或投资建议:当骆驼股份的股价为15.65元时,骆驼转债的合理定位约在106.45元~108.7元之间,我们建议投资者在106.5元以下买入,在106.6元~107.5元之间增持,在107.5元-109元之间观望,超过110元时,转股溢价率超过17.94%,而且纯债溢价率超过32.88%,建议在110元以上卖出。
原因及逻辑:1、票面利率和补偿利息偏低,纯债价值低按4.95%的贴现率计算,则纯债部分价值为82.78元,纯债价值很低。2、修正、回售条款和赎回条款均中规中矩骆驼转债的回售条款触发期为最后两年,和其他转债一样,回售保护期较长。总体看,骆驼转债的条款并无亮点。3、摊薄压力较低骆驼转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为5.04%;4、骆驼股份目前的年化历史波动率约为34%,长期240日年化历史波动率位于47%左右,在转债股中波动性处于中等偏高水平。20日年化波动率为21.65%,低于历史平均水平。5、据有关媒体报道,转债审批未来将走绿色通道,转债发行速度上升进一步加剧市场未来的供给压力。近期预期将陆续有小盘和中大盘转债的发行上市,新债上市容易比老债估值更低,且新债的稀缺性也有所下降。6、骆驼股份所处行业景气度尚可,且公司盈利点清晰可期,但年报低于预期,近期走势疲弱。考虑到骆驼转债规模较小,摊薄压力较轻,上市时的隐含波动率估值预期小幅低于市场平均水平。
7、当骆驼股份在14.4元至17.15元波动时,对应转债的市场合理定位约在102.66元-112.69元之间。8、骆驼转债的中签率接近0.16%,假设资金成本为4.5%,粗略计算骆驼转债上涨至104.68元方能覆盖成本。(以资金占用6日计算)。
有别于大众的认识:骆驼转债规模较小,原股东配售比例较高,上市首日会有一定抛盘,但因发行量较小,亦不易出现非常便宜的捡漏机会,希望配置骆驼转债的投资者建议在上市初期尽早配置。
