以太坊ETF正式上市,与比特币ETF有哪些区别?
文章转载来源: 白话区块链
作者:@asxn_r
编译:白话区块链
以太坊 ETF 于 7 月 23 日上线。市场忽略了 ETH ETF 的一些动态,而这些动态在 BTC ETF 中并不存在。本文我们将重点关注流量预测、ETHE 解除及 ETH 的相对流动性:
1、费用结构
ETFETF 的费用结构与 BTC ETF 相似。大多数提供商在特定期间内免除费用,以帮助积累资产管理规模(AUM)。与 BTC ETF 类似,Grayscale 将其 ETHE 费用维持在 2.5%,比其他提供商高出一个数量级。此次的关键区别是引入了 Grayscale 的迷你 ETH ETF,这在 BTC ETF 中之前未获批准。
迷你信托是 Grayscale 推出的一种新的 ETF 产品,最初披露的费用为 0.25%,与其他 ETF 提供商相似。Grayscale 的想法是对懒惰的 ETHE 持有者收取 2.5% 的费用,同时将更活跃且对费用敏感的 ETHE 持有者引导至他们的新产品,而不是将资金引导至如 Blackrock 的 ETHA ETF 等低费用产品。在其他提供商削减 Grayscale 的 25 个基点费用后,Grayscale 回调并将迷你信托的费用降至仅 15 个基点,使其成为最具竞争力的产品。除此之外,他们将 10% 的 ETHE AUM 转移到迷你信托,并将这个新 ETF 赠送给 ETHE 持有者。此转移在同一基础上完成,因此不是应税事件。
其结果是,ETHE 的外流将比 GBTC 更为温和,因为持有者只需过渡到迷你信托。
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2、流动性
现在我们来看流动性。关于 ETF 的流动性有许多估计,其中一些我们在下面强调了。将这些估计标准化后,得出平均估计值在每月 10 亿美元左右。渣打银行提供了最高的估计值,为每月 20 亿美元,而摩根大通的估计值则较低,为每月 5 亿美元。
幸运的是,我们有香港和欧洲 ETP 的帮助,以及 ETHE 折扣的关闭,以帮助估算流动性。如果我们看看香港 ETP 的 AUM 分解,我们得出两个结论:
1)BTC 和 ETH ETP 的相对 AUM 中,BTC 相对于 ETH 是超重的,相对市值为 75:25,而 AUM 的比例为 85:15。
2)这些 ETP 中 BTC 与 ETH 的比例相对恒定,并且与 BTC 市值和 ETH 市值的比例一致。
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来看欧洲,我们有更大的样本可以参考——197 个加密 ETP,总 AUM 为 120 亿美元。经过数据分析后,我们发现欧洲 ETP 的 AUM 分布与比特币和以太坊的市值基本一致。Solana 的分配相对于其市值过高,这主要是以‘其他加密 ETP’(即非 BTC、ETH 或 SOL 的任何其他加密资产)为代价的。
抛开 Solana 不谈,一个模式开始显现——全球范围内 BTC 和 ETH 的 AUM 分布大致反映了按市值加权的投资组合。
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考虑到 GBTC 的外流引发了‘卖新闻’的叙述,考虑 ETHE 的潜在外流是很重要的。为了模拟 ETHE 的潜在外流及其对价格的影响,有必要查看 ETHE 工具中 ETH 供应量的百分比。
调整 Grayscale 迷你种子资金(占 ETHE AUM 的 10%)后,ETHE 工具中 ETH 供应量占总供应量的比例与 GBTC 启动时的比例相似。不清楚 GBTC 外流中有多少是轮换而非退出,但如果我们假设轮换流动与退出流动的比例相似,那么 ETHE 外流对价格的影响与 GBTC 外流相似。
另一个被大多数人忽视的关键信息是 ETHE 相对于净资产价值(NAV)的溢价 / 折扣。自 5 月 24 日以来,ETHE 的交易价格一直在面值的 2% 以内,而 GBTC 在转换为 ETF 仅 11 天后的 1 月 22 日首次在面值的 2% 以内交易。现货 BTC ETF 的批准及其对 GBTC 的影响是逐渐被市场定价的,而 ETHE 相对于 NAV 的折扣交易已经通过 GBTC 的故事被广泛预告。到 ETH ETF 上线时,ETHE 持有者将有两个月的时间在面值附近退出 ETHE。这是一个关键变量,有助于遏制 ETHE 外流,特别是退出流动。
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