来源：金融时报
10月26日，为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，中国人民银行决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。
具体来看，这一工具是指，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。
完善非银应急流动性安排
实际上，此前央行已经多次预告过该政策。2025年10月27日，在2025金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行将综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排。
2026年6月17日，在2026陆家嘴论坛上，潘功胜宣布多项即将出台的政策措施时再次提到，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具等。
10月19日，在2026金融街论坛年会开幕式现场，“将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”再次被提及。
为什么要设立该工具呢？业内人士对《金融时报》记者解释，“随着金融市场发展，银行理财、公募基金等资管机构在居民财富管理和社会融资中的作用持续增强。资管机构已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。”
截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。
这也是业内共识。有机构人士解释，过去，中央银行对银行的流动性工具较为完备，包括各期限逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等；对非银的流动性支持也有案例和经验，但支持机制总体还处于探索阶段。在当前金融结构变化的背景下，完善面向非银机构的应急流动性支持机制，可进一步提高中央银行维护金融稳定的能力。
立足特定情景
防范债市集中赎回引发风险
值得强调的是，这次新设的工具主要是立足特定场景，防范债市集中赎回引发风险。
“正常市场情况下，资管产品赎回通常可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对。”有业内人士告诉记者，但是，当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。
兴业证券首席经济学家刘郁谈到，近年来，随着非银产品规模快速扩张，其内部所面临的流动性风险，也容易通过机构行为，放大为对整个市场的冲击，典型案例包括2022年末的理财赎回负反馈，2025年三季度债基产品的集中降久期。在这两段风波中，10年期国债收益率的上行幅度均超过20bp。
“在传统的货币工具体系下，央行向非银输送‘兜底’流动性，通常需要经过商业银行等中间节点。2024年10月，央行正式创设证券、基金、保险公司互换便利工具（SFISF），非银机构可以通过质押债券、股票ETF、沪深300成分股等方式向央行获取紧急流动性，这也成了央行与非银‘直接沟通’重要且成功的尝试。本次央行引入新的非银支持工具，或意在更及时平抑特殊情形下的非银流动性短缺，减少市场出现不必要的回撤。”她进一步补充。
而此次工具设立的目的，正是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。
“工具是在特定情景下使用，不是日常流动性供应，仅限于债市出现大幅波动、资管机构群体性流动性风险的极端情形。”业内人士强调，具体来看，日常流动性需求主要由机构通过自身管理和市场融资解决；在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。对于一般情况下，因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生的信用风险，仍按照市场化、法治化原则妥善处理，与工具应对流动性风险的功能定位有所区别。
“这样的安排将日常管理与应急保障有效衔接，有助于稳定市场预期，同时保留市场主体主动管理流动性风险的动力。”业内专家强调。
应急支持与审慎约束相结合
防范道德风险和兜底幻觉
央行在公告中指出，参与机构需要持续满足金融市场审慎管理要求。
刘郁表示，工具适用机构需要满足宏观审慎要求，机构还需提供合格债券等作押品，这就要求机构日常需要做好更严格的内控工作与指标管理。
对此该如何理解呢？市场专家认为，相关审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于工具使用全过程的持续性约束。有意愿参与的机构在平时要体现稳健经营，获得工具支持后也需要继续保持经营稳健，确保审慎监管指标符合规定。具体的指标可以包括杠杆率、久期等一系列要求。
国际经验在这方面也体现了类似思路。英国央行的非银机构应急回购便利要求参与者接受相应监管或取得许可，持续满足财务稳健型标准，并明确工具定价兼顾正常时期的市场约束和压力时期的使用需要。
“必须要强调的是，工具设计的机制是救市场而非救机构，特别是因自身经营不审慎而出问题的机构不会在救助行列。”业内专家告诉记者，工具设立了较好的机制，预计未来在实施过程中，相关交易将严格遵守公允定价、风险隔离等原则，机构过度投机行为产生的损失不会转交其他主体承担。
“如果机构存在不审慎经营行为，在紧急情况出现时，这类非审慎机构甚至是没有资格参与工具的。在市场稳定的同时，这些个别机构依然会付出代价，以有效防范倒逼行为和道德风险。”一位业内人士谈到，总的来看，工具在及时缓解流动性冲击的同时，也强调要维护市场纪律，避免市场产生兜底幻觉，过度激进投机的“坏孩子”也不可能得到救助，这有利于更好支持债市稳健良性运行。
沿用互换支持方式
构建股市加债市的稳市机制
2024年10月，人民银行创设了支持资本市场的两项工具，其中的证券、基金、保险公司互换便利，通过资产互换增强机构融资和增持股票能力，有力提振了市场信心，初步建立了增强资本市场内在稳定平衡机制。
中信证券首席经济学家明明告诉记者，本次工具机制上延续前述2024年10月互换便利的“以券换券”安排，支持标的由权益资产转向债券，直指“赎回—抛售—净值回撤—再赎回”的负反馈链条。
具体来看，机构获得的是央票，回购融资仍须通过市场完成，基础货币与央行资产负债表规模不受影响，叠加合格抵押品与审慎要求，定位更接近宏观审慎框架下的应急缓释，而不是常态化工具投放。
明明分析，该工具此时落地可有效稳定市场预期。往后看，额度、费率与折算率等细则有望出台，与隔夜逆回购换锚、SLF扩容共同重塑流动性支持框架，是央行货币政策框架改革的重要一环。
“这样的安排符合《中华人民共和国中国人民银行法》关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，又通过合适方式，有效实现了对非银机构的紧急流动性支持，与股市互换便利一起，构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。”业内专家总结。
