原标题：付鹏：“利率病”症结在于债务核心矛盾无法用货币政策解决
来源：国际金融报 作者：王媛媛
5月27日，谈及全球化下债务的症结，东北证券首席经济学家付鹏对《国际金融报》记者表示：“靠着利率曲线移动推动的需求是以付出巨大的债务和杠杆为代价的，如果其本身不能够解决根本上收入增长和分配的问题的话，这种低利率是无法维持的，最终将会陷入一个恶性循环，利率越低导致债务越高，债务越高又导致利率越低，这就是利率病的本质所在。”
付鹏表示，从供应角度来总结，分工转移带来的海外投资是供应曲线的第一轮变动，内部储蓄和金融部门提供的债务和杠杆式供应曲线变动的第二轮；而从需求角度来看，来自于他国的居民部门（外需）是第一轮，而本国居民部门储蓄对应的是第二轮需求（内需）。
“我的需求危机，就是你的供给危机。可以说海外居民部门的债务危机，就是生产国的企业部门（生产环节）的危机，债务最终制约需求的危机就是需求不足导致供应过剩的危机。”他进一步分析称，无论是企业部门债务还是居民部门债务，金融部门只是一个服务的角色，其核心仍然是分工下的两个企业部门债务和两个居民债务的问题。
金融部门起到的作用是服务于企业和居民部门，提供各种金融衍生的产品和工具，可以说金融部门增加杠杆来第二次推动投资和消费：对于消费而言，收入不增长而债务不断激增、储蓄不断下降的结果就是由居民部门引发金融部门债务和坏账；对于投资而言，随着企业利润下降，企业需要更大的投资才能维持产出，金融部门就会提供更大的杠杆服务，供给过剩的速度会因为金融部门而变快，产能过剩的周期就会越短，最终企业部门坏账率上升，金融部门的债务风险暴露。
在付鹏看来，可以说金融部门无论需求还是供给，任何一部分出问题，金融部门都无法逃脱，同样金融部门并不能够实现对于结构的调整职能，它只是提供债务和杠杆的服务，并且会加速和放大“利”，同时也加速和放大“弊”。
美国居民部门的杠杆跟它的金融部门的杠杆提供是密切相关的，但更重要的是全球化使得美国企业部门的收入大量集中在企业的高管及资本手上，而不是集中在本国中产阶层和底层人民身上。这就导致它居民杠杆的提升实际上是必须由政府部门提供的财政支出来作为基础社会福利保障，这样的美国机制本身就失去了平衡。
2008年的这场金融危机爆发以后，其中居民部门的债务杠杆主要集中在住房环节，再叠加金融部门的杠杆。两个部门都受到了重创，开始进入漫长的去杠杆过程。去杠杆的过程中，通过货币政策和财政政策最终将大量的金融部门债务和居民部门债务转移给了政府部门，其中政府部门的财政赤字扩大以及低利率、美联储资产负债表扩大，就是转移债务防止去杠杆萧条的最贴切的行为表现。
针对债务货币化，付鹏认为：“从目前角度来讲，虽然没有赤裸裸的直接进行债务货币化，但是间接性的或者说被动性的或多或少已经都做了。其实看一看各国央行资产负债表以及持有的大量的主权债券，政府债务规模和赤字不断加大，所有的一切已经反映了大家担心的问题。”
债务最终无论以何种形式的货币化，事实上已经通过金融资产价格拉大贫富差距，稀释大多数人的财富，而不再像以前那种非常简单的通过普通生产资料的“通胀”来进行财富的稀释。
“在未来新技术能够带动生产率和大规模收入到来之前，在外交层面上针对存量收入分配就是各国目前逆全球化的主要目标。”付鹏表示，各国政府目前都处在这样的一个债务和信用的悬崖上，存量收入无论是谁减少，都有可能对本国的债务造成比较大的冲击和影响。在传统中，美国通过“割羊毛”的手段来不断维持和换取时间，各国都需要别人的收入来作为自己的增量进而维持自身的债务和信用。
