用市盈率看投资收益率
文/博闻
很多人觉得股市赚钱很容易，不就是低买高卖高抛低吸吗？然而，对于市盈率这种耳熟能详的估值指标却置若罔闻。殊不知，通过市盈率，基本就能看出一只股票的收益率。有一个可称之为“真理”的铁律。当股票市场的资本回报率显著高于社会资本平均回报水平时，聪明的资金不请自来；反之，当股票市场的资本回报率显著低于社会资本平均回报率时，聪明的资金就会抽离，去寻找更高收益的投资品，直到价值洼地被填平。
那么，市盈率与收益率之间的关系是什么呢？以利率为例。按中国人民银行目前执行的1.5%一年期存款利率计算，100元存满一年获得1.5元收益，那么对应一年期收益的股票市场市盈率是66.67倍。也就是说，上市公司66.67倍的市盈率等同于一年期存款利率。一些聪明资金当然不满足于这个回报，于是理财市场相对高收益出现了。以一款年化收益率为5%的理财产品做标准，则对应的是证券市场20倍市盈率。如果低于20倍市盈率，其收益率已经高于理财产品，除了风险因素外，收益率水平已经对理财市场具有相当高的吸引力。有一定风险承受能力和追求更高收益率的资金会逐步填平这个洼地，直到20倍乃至更高市盈率，理论上说，这只股票至少有一倍的上涨空间。
所以，无需担心股票不涨，不涨是因为回报率还没有足够的吸引力，或者这种吸引力还没有被认识。《论语》有云：不患无位，患所以立，莫患莫己知，患为可知也。意思是不要忧虑自己有没有位置，而要忧虑你有没有立足这个位置的能力，不要忧虑你不被人赏识，而要忧虑你有没有被人赏识的素质与能力。用在投资市场的解释就是：不要忧虑你的股票不涨，而要忧虑你的股票是否有上涨的能力，不要担心你的股票不被市场认同，而是要思考你的股票有哪些被市场认同的因素。
回报率提升是驱动股价上涨的内在最本质的因素，也是资本市场能够进行资源配置的基本原理。即使是收购或兼并重组、题材炒作，也是基于“基本面变化带来回报提升”这个基本原理。这个原理永远有效，只会迟到，不会缺席。
既然资本回报率高低对吸引资金如此有效，那么按市盈率排序选股不就可以了吗？答案显然是否定的。以10倍市盈率为例。10倍市盈率是以上年每股税后利润为基础，假设未来10年每股税后利润均保持这一水平的回本时间，折算成年化收益率为10%，这个回报水平在目前的理财市场已经足够高了。然而，10年间，且不说企业面临的客户需求、竞争对手等外部环境可能会发生很大变化，即便企业自身经营能力也会发生巨大改变，能不能兑现年化10%的收益要划上一个巨大的问号。
所以，用市盈率看估值仅仅是一个大致参考，重点还是分析企业未来十年乃至更长时间的发展趋势。如果不会改变，按现实利率水平上涨一倍不是难事，一旦基本面发生重大改变，即使再低的估值也必须采取相应的措施。
这也就引申出资产估值这个指标。资产估值不仅仅是本益比这个指标，它还与公司的资产规模（总资产与净资产）、资产结构（有形资产与无形资产、流动资产与非流动资产）、负债结构与水平（资产负债率、长期债务与短期债务比例）、盈利水平（净资产收益率）、运营效率（流动、速动比率、流动与速动周期）、发展潜力等高度相关。正是因为企业千差万别资产质量与形态，对公司价值进行评估是一件非常困难的事情。即使专业的资产评估机构的估值也不一定相同，对同一专业机构的评估结果，买卖双方都存在重大分歧的情形。基于对资产价格评估的困难，通过证券市场交易，让买卖双方直接议价，只有达成共识才能成交，不失为一种公平和高效率的方法。
因此，市盈率不仅是一个估值指标，还是一个收益率指标。这就是市盈率的魅力。
