申万宏源：MLF美式招标改革 中长期影响或偏中性

申万宏源报告称，2025年3月24日17点，央行发布中期借贷便利（MLF）招标公告称，3月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。多重价位中标，或以随行就市为契机助推MLF降成本。此前MLF为荷兰式招标，即统一按照边际价格作为单一中标利率，改为多重价位中标（美式招标）后，若中标，中标利率即投标利率，与买断式逆回购一致，对一级交易商定价的能力和审慎性提出更高要求，也意味着MLF的政策利率属性从淡化正式走向落幕。3月24日国股行1年同业存单一级询价利率大约在1.92%-1.93%，3月25日进一步下行至1.86%附近，而2月MLF操作中标利率在2%，比价效应及市场化定价机制的作用下，3月MLF中标利率的平均水平大概率下行，但这对债市的短期利好可能已基本兑现完毕，而MLF定价的随行就市，中长期看对债市影响或偏中性。 MLF价格形成机制改革及超额续作带来的脉冲式修复或已充分定价，但若要看到利率的进一步下行，还需更强的信号叠加，如财政供给放量，触发货币配合，带动降准落地、国债买入恢复等操作，而以上因素是否出现，有待时间验证。