【华西计算机】华新科技：存储再制造风起

市场资讯 11.15 19:28

（来源：科技晶选）

核心观点

华新科技成立于2006年，主营电子废弃物拆解、报废机动车拆解、危废处置及资源再利用，形成覆盖拆解、处置与再利用的一体化资源循环能力。公司通过增资持有海南慧镕51%股权，进入存储芯片与模组再制造领域；同时推进铜及贵金属资源化利用，逐步提高高价值循环利用业务比重。

► 存储价格高位运行，打开再制造千亿空间

存储价格高位运行、原厂资源供给偏紧，优质货源需求上升，公司以存储再制造打造产业“新供给”。海南项目落地洋浦保税港区，一期投资3.5亿元，以“全球采购—海南再制造—全球销售”的“两头在外”模式运营：一端通过正规ITAD渠道对接AWS、谷歌云、Azure等云厂商设备更新资源，一端整合美光、SK海力士、铠侠等原厂生产环节物料，形成设备级与芯片级双轨资源体系。工艺端拆植与晶圆级再制造双路径并行，全流程良率92%以上、五维智能分选准确率98%以上，配备64台晶圆分级检测设备、年测试能力达2亿颗，并已将HBM再制造纳入战略布局。据公司披露，2026H1保税再制造及晶圆零关税加工总产值7.88亿元，第三季度排产较二季度增长逾一倍、10月内存排产环比增长约32%，在手订单充足，随良率爬坡与客户验收回款推进，盈利改善空间有望打开。

► 危废处置快速增长，传统业务结构持续调整。

公司传统资源循环主业涵盖电子废弃物拆解、报废机动车拆解、危废处置及资源再利用，业务基本盘稳固。上半年，危废处置业务收入实现快速增长，毛利率保持在较高水平，成为主业增长的主要拉动项；电子废弃物拆解业务保持稳步增长；汽车拆解业务有所回落。随着高毛利的危废处置业务占比持续提升，公司传统业务盈利结构逐步优化。项目储备方面，据三季报披露，内蒙古飞灰废盐及危废焚烧项目已转固投产，安徽铜项目分阶段投产；公司同时持续推进铜及贵金属资源化利用，新项目陆续投入运营，产能释放与业务结构升级有望为后续业绩提供持续支撑。

投资建议

公司正处于从传统固废处理向高附加值资源循环利用升级、从传统拆解业务向存储再制造拓展的关键期。海南存储再制造项目已实现规模化代加工交付，试点资质与既有产线为自主生产交付提供基础，存储价格高位运行及下游降本需求为再制造产品带来市场机会。随着自主生产交付推进、加工能力提升及客户渠道拓展，存储再制造有望成为公司收入增长的主要来源；危废处置与铜及贵金属资源化项目逐步放量，多重业务线协同发力下，公司收入结构有望持续优化，持续关注存储再制造交付规模扩大及新项目运营进展。综上，预计公司26-28年营业收入10.76/53.44/96.22亿元，同比+24.7%/+396.6%/+80.1%，对应归母净利润1.01/3.77/6.88亿元，同比+68.4%/+272.7%/+82.2%；对应EPS为0.33元/1.25元/2.27元，基于2026年11月13日收盘价23.60元，对应26-28年PE为70.60X/18.94X/10.40X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新业务下游需求不及预期；存储业务良率、工艺验证及客户验收进度与交付节奏不及预期；原料价差及营运资金风险。

正文

1.公司布局存储再制造大产业

1.1.内存市场空间高增长

训练与推理共同拉动存储需求，服务器成为产业增长的重要载体。中国信通院《智能算力服务研究报告（2026年）》指出，需求正由训练主导转向训练与推理并重，推理侧高并发、低时延需求推动云、边、端协同部署。模型运行需加载参数，检索与缓存还需持续读写数据，带动DRAM容量、访问带宽及SSD存储配置需求。

云服务商扩大资本开支，带动AI服务器采购。集邦咨询2026年10月14日预计，全球九大云服务商2026年资本开支合计将超过9,570亿美元，同比增长106%，2027年有望突破1.5万亿美元，同比增长60%。该机构预计，服务器采购扩大将带动2026年全球AI服务器出货量同比增长32.2%，增加服务器内存和存储配置需求。

存量设备的维护和扩容为再制造器件提供应用空间。存量PC与行业设备仍有维修、扩容和替换需求。经过检测和分级的再制造器件，在兼容性、性能和质保满足要求的情况下，可补充成熟规格的供给。

1.2.价格高位运行

存储合约价继续上涨，各品类涨幅分化。集邦咨询在2025年第三、四季度发布的展望中，分别预计一般型DRAM合约价环比上涨10%—15%和8%—13%，两季NAND Flash合约价均上涨5%—10%。2026年上半年两类产品的预期涨幅均扩大。

服务器存储供给偏紧，消费端需求承压。集邦咨询在2026年9月30日发布的《AI服务器增量需求支撑4Q26存储器合约价涨势，消费端压力未减》中指出，原厂继续优先将先进制程产能用于服务器DRAM，多数企业级SSD新增供给已获预订。PC厂商为保障供给继续备货，手机端需求则受到内存成本上涨的压制。

购销价差与加工效率共同影响再制造业务盈利。新品价格上涨可提高部分客户对再利用器件的接受度，回收料价格也随市场供需变化。对于由代加工向自主交付拓展的企业，成本构成包括来料采购、测试、加工、物流、售后及备料资金成本。行业涨价为业务承接提供窗口，产品良率、实际售价及周转效率共同影响业务毛利。

1.3.下游厂商降本需求旺盛

服务器采购需求旺盛，存储部件供货保障受到重视。集邦咨询2026年7月9日研究指出，云服务商仍积极追加服务器DRAM需求，原厂对2027年RDIMM位元供给的初步规划增幅约15%—20%，服务器CPU数量增长进一步带动配套内存需求。这一判断直接来自服务器及云服务商采购链条，反映下游对内存条供货保障的关注。

供货安排与采购预算共同推动配置优化。该研究同时观察到，部分云服务商和OEM将RDIMM需求组合由96/128GB转向32/64GB，反映采购成本控制和CPU配套安排。客户在满足应用要求的前提下优化容量、采购批次及使用年限，为存量平台维护、兼容器件替换和经验证的再利用产品形成潜在需求。

全生命周期成本是客户评估再制造产品采购价值的重要依据。客户综合比较购置价格、检测维护及备件储备等成本。对华新科技而言，服务器景气主要通过上游产能配置及成熟规格供给间接传导；具体规格、质量一致性和客户认证共同影响业务承接。公司产品的应用范围及供货进展以公开披露为准。

1.4.公司切入存储再制造大市场

华新科技将原有电子设备回收业务延伸至存储再制造。公司于2025年10月完成对海南慧镕的增资，持股51%，慧镕电子系统工程股份有限公司持股49%。海南慧镕承担存储产品保税再制造业务。

工艺延伸保留器件功能价值，与原有材料资源化业务形成衔接。海南项目涉及DRAM、NAND Flash、SSD及存储模组的回收、检测、再制造与分选，配置DIE测试、BGA植球封装、功能修复和固件优化等工艺。公司原有回收拆解与资源再利用经验，为来料管理、合规处置和物料分级提供基础。

海南项目已由产线建设进入交付阶段。2025年12月，公司披露核心产线及配套基本建成并完成初步调试。2026年上半年，海南慧镕实现规模化代加工交付，并开始向自主生产交付拓展。

2.公司牌照与产能提前布局优势

2.1.海南工厂投产，恰逢需求爆发点

海南项目的先发基础，是试点资质与核心产线提前布局，项目已进入交付阶段。2025年12月公告披露，海南项目一期计划总投资约3.5亿元，其中固定资产约0.5亿元，二期择机扩线。2026H1完成规模化代加工交付，自主生产交付持续推进，后续盈利表现将随实际业务开展逐步体现。

项目建设与存储采购需求增长阶段相衔接，有助于缩短公司面对新需求时的准备周期。已有产线和试点流程，使公司能够开展加工交付、积累验证数据，并据此完善质量体系。随着项目从建设进入交付阶段，公司已具备承接实际业务的加工能力。

时间优势可通过产能利用率与单位经济性逐步体现。公司已披露项目建设及交付进展，按产品规格划分的产能、良率和订单情况以公司后续公告为准。项目规划、投产进度与实际交付分别对应不同经营阶段，业务测算采用相应阶段的披露口径。

一期投入涵盖固定资产建设与业务运营安排。公告所列固定资产投资约占一期预计总投资的14.3%，其余投入安排以公司披露为准。设备建设形成加工能力，采购、库存和交付配置相应营运资金，两者共同构成项目推进的资源基础。

较早投产有助于积累工艺与客户验证经验。再制造产品的来料具有批次差异，生产组织通过实际加工积累测试、分选和装配经验。公司上半年完成交付，为工艺优化和客户验证提供了基础；交付周期、质量一致性和产能利用率是后续运营的重要观察指标。

外部料源和渠道拓展，为先发产能运营提供支持。公司官网2026年9月披露，与三井物产及SLS就海外IT资产处置和存储产品合作举行初步会谈。该进展体现公司正在拓展上游退役设备资源与下游渠道，合作处于初步沟通阶段，具体采购、销售安排及订单情况以正式披露为准。

试点资质与持续交付能力共同构成业务发展的基础。试点资质形成业务准入条件，质量体系和长期客户关系为持续经营提供支持。稳定料源、同规格批次一致性、客户认证和持续交付记录，可用于观察公司经营能力及先发布局的实际效果。

既有回收网络提供业务经验，境外料源和销售渠道同步拓展。公司长期从事废旧电子设备回收再利用，具备检测和资产处置方面的积累；海南保税业务则由境外供应组织与境外销售配合开展。境内传统渠道和境外新业务在管理、检测及资源分级方面形成经验协同，跨境资源流转依照相应监管要求进行。

2.2.资本收购存储产业资源

海南慧镕增资完成，公司取得存储再制造平台控股权。项目公告确认，上市公司于2025年10月完成增资，持股51%，另一股东持股49%。平台后续经营围绕料源、工艺、客户及资金周转展开，双方协作共同支持业务推进。

瑞亿收购补充铜资源化产业链。2026年10月8日，公司完成公告披露最终作价332万元，工商变更完成；标的从事电子废弃物拆解及含铜废物资源化，可补充安徽金桐回收渠道与粗铜工艺。该交易围绕铜资源化业务展开，与存储再制造平台分别对应公司的不同业务布局。

瑞亿整合围绕资产、业务及营运资金统筹推进。9月公告披露，瑞亿8月末资产约4.48亿元、负债约4.47亿元，1—8月收入8,799.20万元、净利润-249.24万元，均为未经审计口径。股权交易对价与后续运营投入分别对应收购及经营环节，后续资金安排以公司披露为准。

2.3.绿色内存市场增长空间巨大

绿色内存侧重器件再利用，通过延长使用周期实现资源循环。相关产品以满足质量要求为前提，主要体现资源循环属性；低功耗内存则按技术特征分类。各类再制造产品的减碳效果和售价溢价，可结合具体规格与应用场景评价。

政策支持回收网络和高值化利用，质量与经济性推动应用落地。商务部等七部门2025年文件鼓励完善回收体系、提高高值化利用水平；海南“两头在外”业务按照批准范围开展，加工规模以境外料源及项目实际交付为基础。明确器件等级、寿命及售后责任，有助于客户评估再利用产品的综合成本。

3.传统业务拐点

3.1.收入持续增长，业务结构逐步优化

收入增长延续，前三季度扣非利润保持增长。2026年前三季度实现营业收入8.08亿元，同比增长18.55%；归母净利润5,462.67万元，同比增长0.54%；扣非归母净利润6,358.31万元，同比增长31.17%。从单季度看，2026Q1—Q3收入依次为2.14亿元、2.68亿元、3.27亿元，收入规模逐季提升。

第三季度收入与扣非利润保持增长。2026Q3归母净利润1,283.79万元，同比变动-20.06%；扣非归母净利润1,772.99万元，同比增长30.61%；营业收入同比增长23.49%。

前三季度毛利率同比提升。前三季度毛利率20.62%，同比提升0.86个百分点。第三季度毛利率14.98%，较第二季度下降6.14个百分点。前三季度管理费用7,993.79万元，同比增长71.78%，营业利润3,887.34万元，同比下降32.85%。

处置长期股权投资拖累非经常性损益。前三季度非经常性损益合计-895.64万元，其中处置长期股权投资损益-912.01万元。同期合并净利润4,090.19万元，少数股东损益-1,372.47万元，归母净利润5,462.67万元。

单季度扣非利润采用三季报直接披露口径。三季报直接披露Q3扣非净利润1,772.99万元，按累计数据相减计算为1,743.10万元，两种口径相差29.89万元。本文采用直接披露值比较单季表现，Q3较计算Q2环比约增0.60%。

3.2.分业务观察传统经营与存储新业务

危废处置提供增量，业务结构调整支撑综合毛利率。最近一期完整分部披露为2026年半年报。与2025H1相比，电子废弃物拆解、汽车拆解和危废处置业务各有经营节奏，高毛利危废业务占比提高，支撑上半年综合毛利率。以下采用相同半年度口径比较收入和毛利率，存储业务单独分析。

3.2.1.电子废弃物拆解收入增长

电子废弃物拆解收入增长，业务规模持续拓展。2022—2025年收入分别为4.45、4.56、3.93、4.97亿元，毛利率分别为17.35%、16.05%、9.66%、14.76%。2025年收入与毛利率较2024年回升；2026H1收入2.35亿元、同比增长8.44%，毛利率14.83%、同比变动-1.51个百分点，回收成本、产物价格及拆解效率共同影响业务盈利。

专项资金支持行业发展，补贴结算按相应流程推进。财政部已下达2026年度废弃电器电子产品处理专项资金相关预算文件。预算下达、公司收入确认与现金到账分别对应不同环节，拆解业务开展与补贴结算共同构成经营观察内容。

3.2.2.汽车拆解业务布局与经营进展

汽车拆解业务形成规模，自动化设施支持后续经营。收入由2022年的6,854.20万元增至2025年的1.40亿元，2025年毛利率28.74%。2026H1收入6,173.67万元，同比变动-9.71%；毛利率23.45%，同比变动-6.51个百分点。回收渠道、采购价格与产物销售共同影响经营，公司已布局自动拆解线及配套仓储设施，为业务开展提供基础。

3.2.3.危废处置放量，高毛利业务贡献提高

危废处置收入回升，高毛利板块贡献提高。2022—2025年收入分别为1.55、1.24、0.81、1.17亿元，对应毛利率62.42%、65.00%、47.97%、50.06%。2026H1收入1.09亿元，同比增长89.81%，毛利率49.88%；该板块毛利5,427.90万元，占公司上半年总毛利约46.11%，业务权重提高支撑整体盈利结构。新增资源化项目逐步运营，产能释放与运营体系同步推进。三季报披露，内蒙古飞灰废盐资源化及危废焚烧项目转固投产，安徽铜项目火法冶炼阶段陆续投产。

3.2.4.存储再制造实现规模化交付，自主生产稳步推进

规模化代加工交付落地，存储再制造形成收入贡献。2026H1，公司存储芯片与模组业务实现收入840.10万元，占营业收入的1.74%。半年报披露，海南慧镕科技已具备较为成熟的再制造和加工能力，完成规模化代加工交付并产生营收。随着项目建设与业务体系逐步完善，存储再制造已由前期布局进入交付运营阶段，为公司向高附加值循环再生领域延伸奠定基础。

由代加工向自主生产交付拓展，持续完善产品与交付体系。慧镕科技围绕DRAM内存颗粒、NAND Flash闪存芯片、SSD固态硬盘及各类存储模组开展回收、检测、再制造与分选，掌握DIE测试、BGA植球封装、功能修复及固件优化等核心技术。公司正持续提高产品质量与技术性能、缩短交付周期，并推进自主生产交付。随着工艺能力与运营体系进一步完善，存储再制造业务有望逐步扩大收入贡献，拓展公司成长空间。

4.盈利预测

关键性假设如下：

1）电子废弃物拆解业务：消费电子市场增长趋于稳定，公司27年开始安徽厂房业务规模扩大，开始放量，因此给予26-28年增速分别为15%，30%，20%。

2）报废机动车拆解业务：受区域报废车回收市场竞争加剧影响，整体增速放缓，给予26-28年增速分别为-10%，5%，5%。

3）危险废物处置业务：华新蒙正的危废焚烧项目、内蒙的飞灰脱盐及工业废盐综合利用等项目在报告期内正式转固投产，危废处置的实际运营能力从建设期切换到了产出期，因此给予26-28年增速分别为100%，50%，30%。

4）废旧电子设备回收业务：由于该业务毛利低，公司收缩西南地区的相关布局，出售了云南华再股权，因此给予26-28年增速分别为-10%，-5%，5%。

5）存储芯片与模组再制造业务：需求爆发叠加海南存储项目产能开始释放，给予27-28年增速分别为9900%，100%。

综上，预计公司26-28年营业收入10.76/53.44/96.22亿元，同比+24.7%/+396.6%/+80.1%，对应毛利率为23.2%/18.2%/18.4%。

可比公司分析：我们预计公司28年利润的90%以上由存储业务贡献，因此我们选取深科技、香农芯创、江波龙三家公司作为可比公司，考虑到27年公司存储业务快速放量，未来增速确定性高，给予公司27年高于行业平均PE。

5.投资建议

公司正处于从传统固废处理向高附加值资源循环利用升级、从传统拆解业务向存储再制造拓展的关键期。海南存储再制造项目已实现规模化代加工交付，试点资质与既有产线为自主生产交付提供基础，存储价格高位运行及下游降本需求为再制造产品带来市场机会。随着自主生产交付推进、加工能力提升及客户渠道拓展，存储再制造有望成为公司收入增长的主要来源；危废处置与铜及贵金属资源化项目逐步放量，多重业务线协同发力下，公司收入结构有望持续优化，持续关注存储再制造交付规模扩大及新项目运营进展。综上，预计公司26-28年营业收入10.76/53.44/96.22亿元，同比+24.7%/+396.6%/+80.1%，对应归母净利润1.01/3.77/6.88亿元，同比+68.4%/+272.7%/+82.2%；对应EPS为0.33元/1.25元/2.27元，基于26年11月13日收盘价23.60元，对应26-28年PE为70.60X/18.94X/10.40X，首次覆盖，给予“买入”评级。

6.风险提示

新业务下游需求不及预期；

存储业务良率、工艺验证及客户验收进度与交付节奏不及预期；

原料价差及营运资金风险。