来源：安佑基金
10月新增社融1.14万亿元，低于市场预期的1.33万亿元，同比多增3251亿元；10月社融存量同比上升0.1个百分点至7.2%。结构上，在政府债发行提速+地方债结存限额使用下，政府债净融资1.18万亿元，同比多增6983亿元，为社融主要支撑；人民币贷款减少5846亿元，同比多减5692亿元；企业债券净融资3446亿元，同比多增946亿元。剔除政府债后，非政府部门融资净减少406亿元，同比少增3732亿元，实体融资明显偏弱。
10月金融机构人民币贷款减少1000亿元，低于预期的增加590亿元，同比少增3200亿元。居民短贷和中长贷分别减少2700亿元、1563亿元，居民部门合计净还贷4263亿元，消费和房地产相关融资需求持续低迷。企业中长贷和短贷分别增加1600亿元、100亿元，同比分别多增1300亿元、2000亿元，主因去年同期中长贷仅增300亿元、短贷减少1900亿元的低基数，企业实际信贷投放仍不足；票据融资减少3117亿元，同比多减8123亿元，为贷款转负的主要拖累。非银贷款增加3470亿元，对总量形成一定支撑。即使剔除票据和非银贷款，居民与企业短中长贷合计仍净减少2563亿元，实体融资需求依然不足。
10月M2同比下降0.1个百分点至7.1%，一方面与政府债发行后财政存款增加、资金阶段性未投放有关，另一方面为信用派生能力降低。M1同比回升1.2个百分点至4.4%，M2与M1剪刀差收窄至2.7个百分点。10月M1较上月仅增加1396亿元，而去年同期减少1.15万亿元，基数是同比回升的主原因，货币活化程度能否改善仍需观察。M2与社融增速差由0.1个百分点转为-0.1个百分点，资产荒态势延续。
10月人民币存款新增1.21万亿元，同比多增6000亿元，主因财政存款多增6800亿元贡献，部分政府债资金尚未转化为支出。非银机构存款余额同比增速由19.1%降至17.3%，已连续6个月回落，存款向非银体系转移的力度继续减弱。10月存款余额增速升至7.7%，贷款余额增速降至4.7%，存贷增速差扩大至3.0个百分点，银行负债增长继续快于资产投放。
总体看，在经济K型分化下，新经济融资需求弱于旧经济缺口，信用周期仍处于回落态势。央行三季度货政报告将“继续”改为“坚持实施好适度宽松的货币政策”，资金面无收紧基础，资产荒态势延续，中长期债市环境良好。在国债免税政策调整预期+涉房信用债压力下，公募基金负债端短期承压，叠加6个月买断式逆回购缩量1000亿续作，债市面临一定扰动，可待赎回风险释放后积极布局。
