【导读】三季度业绩承压，锅圈股价重挫
中国基金报记者 夏天
11月13日，“在家吃饭第一股”锅圈（02517.HK）股价大幅走低，单日下跌14.57%。
消息面上，公司前一日（11月12日）晚间披露2026年第三季度最新业务情况：根据初步评估，第三季度录得未经审核或审阅的收入约19亿元至20亿元，按区间下限较去年同期下滑约3.3%、按上限则增长约1.8%；同期核心经营利润约3000万元至4000万元，较去年同期减少约43%至57.3%。
收入大体持平而利润明显回落，成为当日市场情绪承压的直接诱因。
三季度盈利急剧收缩
从公告表述来看，锅圈将利润下滑归因于“阶段性因素”。公司在公告中解释，2025年三季度受益于平台流量红利，形成了偏高的对比基数，对本期同比表现构成压力。
回顾来看，2025年全年，锅圈归母净利润曾同比大增87.8%至4.33亿元，彼时的高增长建立在乡镇市场渗透与即时零售布局的快速推进之上。当流量红利退潮，叠加消费环境趋于理性，依赖促销与爆品驱动的增长模式便显露出其脆弱性。
更深层的压力源自锅圈自2026年以来大力推进的门店调改与新业态孵化。上半年，公司完成了684家门店的“大店模式”升级，试图将原本以火锅烧烤食材为主的零售终端，改造为覆盖“一个家·三张桌·五顿饭”全场景的家庭餐饮枢纽。与此同时，锅圈小炒、锅圈露营、锅圈农场等创新业务相继落地。其中，锅圈小炒尝试以智能烹饪设备结合标准化食材切入中餐效率赛道；锅圈农场则通过抖音直播等渠道拓展生鲜农产品，上半年全渠道GMV虽仅2.4亿元，但同比增速超过600%。
这些动作在战略逻辑上指向同一个目标：突破火锅烧烤的品类天花板，拉长家庭消费的时间与场景覆盖。但新业态的培育需要前置性投入，而调改门店在爬坡期亦难以避免地拖累单店效益。
中泰证券在8月的一份研报中已提示，锅圈2026年处于“战略过渡调整期”，利润率承压与原材料价格波动及调改店、新业态爬坡周期有关。三季度利润的剧烈下滑，正是这一过渡期代价的集中兑现。
从火锅食材超市到“社区央厨”
锅圈的转型叙事，并非始于2026年。回顾其上市以来的轨迹，这家公司的战略定位始终在随环境变化而变化。
2023年11月，锅圈顶着“在家吃饭第一股”的光环登陆港交所，发行价5.98港元。上市前，凭借疫情期间居家餐饮需求的爆发，锅圈以加盟模式迅速铺开万店网络，2022年营收一度冲至71.7亿元，同比增长超80%。然而，随着外部环境正常化，2023年公司营收回落至60.94亿元，尽管经调整净利润仍保持增长，但增长动能减弱的信号已然显现。
2024年，锅圈主动放缓开店节奏，启动“蹲苗计划”，全年营收为64.70亿元，同比增长6.2%；净利润为2.41亿元，同比下降8.4%，进入调整期。
真正的反弹出现在2025年。这一年，锅圈将重心投向乡镇市场与即时零售，全年净增1416家门店，其中乡镇门店净增1004家，营收与净利润分别录得20.7%和87.8%的增长。创始人杨明超将乡镇店的方向类比为“乡镇版山姆”，其曾表示，“下沉市场有更多未被满足的对吃饭美味的需求，它的商业、社区餐饮是匮乏的，这是锅圈的机会”。
然而，2026年三季度的数据表明，这一轮由下沉扩张与流量运营驱动的增长，尚未转化为可持续的盈利模型。
而受业绩起伏、市场情绪变化等多重因素影响，锅圈当前股价较上市高点已大幅缩水。上市初期，锅圈股价曾短暂冲高，但随后便长期陷入低迷。2024年5月，其收盘价已跌破发行价，较年内高点腰斩。尽管2025年业绩反弹带动股价有所修复，但截至11月13日，1.055港元的收盘价较发行价仍缩水逾八成，市值不足30亿港元。
截至三季度末，锅圈门店总数为12142家，较去年同期净增1381家，乡镇门店为3478家，注册会员数达8845万，同比增长54.9%。这些数字表明，锅圈的规模基本盘与用户资产仍在扩张。
但当门店密度不断增加、新业态尚不足以贡献可观利润时，锅圈需要向市场证明，其从“火锅食材超市”向“家庭餐饮基础设施”的跃迁，究竟是一场需要耐心等待的长期价值重塑，还是一次缺乏终点的昂贵试错。
编辑：格林
校对：乔伊
制作：舰长
审核：木鱼
