来源：中国商报
中国商报(记者 王彤旭)11月11日,中国人民银行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称报告)。报告提出,坚持实施好适度宽松的货币政策,为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造适宜的货币金融环境。
业内人士表示,今年以来,中国人民银行继续实施适度宽松的货币政策,综合运用多种货币政策工具,为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。我国经济稳中向好的长期趋势不会改变,但短期仍然面临风险挑战,预计宏观政策会保持连续性稳定性,加大逆周期调节力度。
积极稳妥防范化解金融风险
报告提出,积极稳妥防范化解金融风险。构建覆盖全面的宏观审慎管理体系,完善系统性金融风险防范处置机制。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能,丰富完善工具箱,加力实施支持资本市场的两项货币政策工具,用好债市非银大额赎回互换便利,维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。
工具层面已有具体落点。报告专栏《设立债市非银大额赎回互换便利》提出,近年来,我国债券市场持续发展,特别是以基金、银行理财为代表的非银机构,持债规模和市场影响不断增大。在某些极端市场情况下,这类非银机构可能出现投资者赎回、被动抛售债券、债券估值下跌、进一步赎回的负向螺旋,放大全市场流动性风险。
报告同时明确,借鉴国际经验,并结合2024年支持资本市场两项工具的实践,中国人民银行会同国家金融监管总局、中国证监会设立“债市非银大额赎回互换便利(BNSF)”,构建起覆盖股市与债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系。
苏商银行特约研究员高政扬告诉记者,金融风险防控正进一步转向覆盖银行与非银机构、贯通股票、债券和外汇市场的系统性风险治理。
“随着银行理财、公募基金等非银资管机构与债券市场联系日益紧密,集中赎回可能引发被动抛售,并与资产价格下跌、赎回压力形成相互强化,风险也更容易跨机构、跨市场传导。”高政扬认为,央行提出完善宏观审慎管理体系、丰富金融稳定工具箱,具有较强的现实针对性。
就两项工具的具体作用,高政扬表示,证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款,有助于发挥机构专业投资能力,改善市场流动性预期,并支持上市公司依法合规回购增持;债市非银大额赎回互换便利则针对极端情形下赎回与抛售相互强化的负反馈,为市场有序调整争取时间。
“后续需持续完善准入、资金用途和风险约束等安排,强化监测预警、早期纠正及跨市场监管协同,在稳定预期的同时坚持市场化、法治化原则,压实机构主体责任,防止道德风险,增强金融体系应对冲击的韧性。”高政扬说。
“一市一策”,工具对号入座
报告在回顾今年以来工作时提出,在促进资本市场平稳运行方面,继续用好股票回购增持再贷款,引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款,推动上市公司积极运用回购、股东增持等工具进行市值管理,进一步维护资本市场稳定运行。
报告同时披露,截至9月末,金融机构签订股票回购增持贷款合同金额超4200亿元,已发放超2600亿元。
报告提出,下一阶段,加力实施支持资本市场的两项货币政策工具,用好债市非银大额赎回互换便利,维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。
河北经贸大学经济学院教授柴国俊在接受记者采访时表示,央行今年第三季度报告下一阶段货币政策主要思路指明积极稳妥防范化解金融风险。该思路背景是非银重要性上升、债市赎回负反馈风险显性化以及宏观政策进入更需稳定金融条件的阶段,旨在维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行,开展市场主体预期管理。
就两项工具与债市新工具各自的定位,柴国俊表示,加力实施支持资本市场的两项货币政策工具,表明早期的稳股市机制由应急转变为常态化预期管理;用好债市非银大额赎回互换便利,表明非银资管赎回流动性制度落地,开始扩充流动性宏观审慎管理工具箱并阻断债市潜在羊群效应。
“综合而言,央行防风险思路是近期稳市工具落地的总结和加力安排,通过稳股市、稳债市来稳流动性,进一步为货币政策向价格型转型创造条件。”柴国俊说。
此外,报告还提出,深入推进利率市场化改革,持续优化短端利率调控机制,畅通货币政策传导渠道。推动贷款利率定价基准改革,从比较单一地参考贷款市场报价利率(LPR)定价向更加多元定价基准转型,指导金融机构探索发放挂钩DR001(银行间隔夜回购利率)的浮动利率贷款。
招联首席经济学家董希淼表示,从三季度货币政策执行报告看,三个方面值得进一步关注:一是利率调控框架的“换锚”被突出强调,报告提出推动贷款利率定价基准从较单一的参考LPR向更加多元的定价基准转型,并指向探索挂钩DR001的浮动利率贷款;二是结构性工具的定向逻辑在深化;三是金融稳定职能边界有所拓展,稳市工具更趋机制化,可预期性正在提升。
救急不兜底,守住市场纪律
报告专栏《设立债市非银大额赎回互换便利》对工具设计作出说明:债市非银大额赎回互换便利既要有效防范债市系统性流动性风险,又要尽量避免道德风险、保障公共资金安全。
在运行机制上,专栏提出,工具借鉴了证券、基金、保险公司互换便利,支持参与机构从央行借入央行票据用于市场回购融资,购买本公司(或资管子公司)遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额,并按一定折扣率向央行质押。接受救助的产品获得增量资金后可偿付赎回的投资人,为有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间,从而打破从大额赎回到被动抛售资产的负面循环。
专栏还明确,工具作为一项特定情景下的宏观审慎管理工具,在债市流动性恢复后即安排退出,最大程度避免对工具形成依赖。
苏商银行特约研究员付一夫对记者表示,构建覆盖全面的宏观审慎管理体系,实质上是让宏观审慎政策真正成为与货币政策并列的一整套独立工具,拥有独立的监测、评估和早期纠正链条,增强风险防范的主动性和系统性,而不是等风险演化为事件后再补救。
“在债市出现集中赎回、可能形成负向循环的极端情景下,以券换券方式提供应急融资,有助于及时阻断风险扩散;同时坚持‘救急不兜底、救市场不救问题机构’原则,既维护稳定,也守住市场纪律。”付一夫说。
中国人民银行表示,下一步,将继续拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能,完善工具箱,维护金融市场平稳运行,持之以恒做好风险防范化解工作,坚决守住不发生系统性金融风险的底线。
（来源：中国商报）
